貿(mào)易失衡的趨勢性與周期性分析
時(shí)間：2024-07-25
作者：高善文
維護(hù)以規(guī)則為基礎(chǔ)的自由的國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體系對中國有巨大利益
今年以來，中國貿(mào)易失衡的問題開始引起廣泛討論，尤其是該問題與產(chǎn)能過剩相關(guān)聯(lián)，引起了一些國家的不安。
張斌博士對中國貿(mào)易失衡的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了非常深入和完備的分析，提出了許多切中肯綮的建議。郭凱博士從全球的視角以及長期的歷史演化角度，論證了嚴(yán)重的貿(mào)易失衡對國際經(jīng)濟(jì)乃至政治關(guān)系的巨大影響，并展示了二戰(zhàn)結(jié)束以來的自由國際貿(mào)易體系與相對和平的國際環(huán)境依賴于許多協(xié)調(diào)和運(yùn)作機(jī)制。其中，恰當(dāng)而明智地處理嚴(yán)重的國際收支失衡是這些機(jī)制的重要組成部分。
我們不能把總體上自由的國際經(jīng)濟(jì)秩序視為理所當(dāng)然，實(shí)際上，它正在遭受越來越大的挑戰(zhàn)。中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大貿(mào)易國和第一大制造業(yè)大國，維護(hù)這樣的國際經(jīng)濟(jì)體系具有巨大的利益。這與中國改革開放初期是完全不同的。
郭凱特別提到，鴉片戰(zhàn)爭與嚴(yán)重的國際收支失衡有關(guān)，這一經(jīng)濟(jì)視角的論述是富于啟發(fā)性的。從一些資料的記載看，當(dāng)時(shí)在全球范圍內(nèi)，美洲的白銀供應(yīng)出現(xiàn)了重大問題，亦即出現(xiàn)了嚴(yán)重的國際流動(dòng)性危機(jī)。用現(xiàn)在的話講，就是出現(xiàn)了嚴(yán)重的“美元荒”。所以，在這個(gè)情況下，鴉片貿(mào)易開始繁榮起來。
貿(mào)易失衡的趨勢性分析
張斌將貿(mào)易失衡分解為周期性部分與趨勢性部分，就趨勢性部分而言，他提出了很多優(yōu)秀的分析；郭凱所展示的全球貿(mào)易平衡的變化，特別是中美之間貿(mào)易平衡的對稱局面，實(shí)際上更多是對趨勢性因素的描述。
關(guān)于貿(mào)易失衡問題，從趨勢性的角度來講，公認(rèn)的原因是中國儲蓄率過高、美國儲蓄率過低。這是一個(gè)比較簡單的歸納，貿(mào)易失衡總是可以考慮為儲蓄過剩。如果檢查與儲蓄相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這一點(diǎn)是毫無疑問的。
對于當(dāng)前的美國而言，特別是在疫情結(jié)束后，住戶部門的儲蓄率相對疫情前出現(xiàn)較大的下降；在中國，疫情后儲蓄率在總體上出現(xiàn)了一定程度的上升，這種事實(shí)很可能是成立的。而在歐洲許多國家，這一變化并不很明顯。因此，從儲蓄來解釋貿(mào)易失衡的趨勢性變化，是一個(gè)十分便利的角度。在這一意義上，修正失衡最重要的辦法，便是中國人要擴(kuò)大消費(fèi)、美國人要增加儲蓄，這幾乎是這幾十年來宏觀經(jīng)濟(jì)研究者標(biāo)準(zhǔn)的建議。
之所以提到這一建議，是為呼應(yīng)此次三中全會通過的一些重要舉措。例如文件關(guān)于加快農(nóng)民工市民化的相關(guān)表述、關(guān)于推行由常住地登記戶口提供公共服務(wù)制度的表述等。從長期來看，它們對提升中國的消費(fèi)率、降低儲蓄率和恢復(fù)國際收支平衡都會起到積極的影響。
貿(mào)易失衡的周期性分析
我們?nèi)绾卫斫庵芷谛缘牟町悾吭谶@一層面上，我覺得張斌關(guān)于這個(gè)問題的討論在技術(shù)上可以進(jìn)一步考慮以下幾點(diǎn)：
首先，在2012年之前，總體上人民幣匯率存在明顯的低估，并且接近固定匯率制；而在2016年至2023年8月，人民幣則進(jìn)入了相對自由浮動(dòng)的匯率制度。匯率制度的差異，對于周期性的貿(mào)易平衡和資本流動(dòng)等的影響是不可忽略的。如此重要的制度性變化如果不加考慮，直接去估計(jì)趨勢性因素和周期性因素可能是有問題的。
在這個(gè)基礎(chǔ)上，特別是在匯率相對自由浮動(dòng)的條件下，在觀察國際收支失衡時(shí)，必須將其與匯率的變化緊密聯(lián)系在一起，才能將問題分析清楚。因?yàn)榇嬖谥@樣的可能，即貿(mào)易順差的擴(kuò)大可能伴隨著匯率升值，也可能伴隨著匯率貶值，而這兩種不同的組合背后的解釋體系有很大不同。
最近這一輪貿(mào)易順差急劇擴(kuò)大，實(shí)際上可以分解為兩個(gè)階段：一段是2018-2021年，一段是2021年至今。
之所以做這樣的分解，是因?yàn)?018-2021年我們面臨的是匯率升值伴隨貿(mào)易順差擴(kuò)大的情況，其背后的因素是中國競爭力的提升。而2021年以來的貿(mào)易順差急劇擴(kuò)大伴隨著匯率貶值，其背后有兩個(gè)基本因素，一是房地產(chǎn)調(diào)整等導(dǎo)致的國民經(jīng)濟(jì)周期下行，另一因素是大量的直接投資流出。
大量的直接投資流出與國際地緣政治密切相關(guān)。2021年以來，ODI相對FDI這一領(lǐng)域流出較大，盡管有美元加息的影響，但是地緣政治也是其中很關(guān)鍵的因素。
再如，對于2015年以來這一輪貿(mào)易順差的解釋，也可以進(jìn)一步推敲。在2015-2017年間，全球經(jīng)濟(jì)明顯改善。在這個(gè)背景下，中國貿(mào)易盈余卻在下降。對此，無論解釋為中國經(jīng)濟(jì)增速的上升還是全球需求的下降，都是說不通的，因?yàn)槿蛐枨髮?shí)際上在擴(kuò)張。這其中的重要原因，是政府在鋼鐵、煤炭、水泥、化工等領(lǐng)域推行了強(qiáng)有力的“三去一降一補(bǔ)”去產(chǎn)能政策，再疊加經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)行的去產(chǎn)能，使總體供應(yīng)能力收縮。供應(yīng)能力收縮便相當(dāng)于需求擴(kuò)張，使中國貿(mào)易盈余下降，整體價(jià)格水平和盈利水平都有所提升，總體經(jīng)濟(jì)增速減緩。
因此，觀察周期性的貿(mào)易失衡，要從需求的角度，匯率的角度，同時(shí)從價(jià)格和增長結(jié)合的角度看問題。觀察經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹壓力與匯率，三者結(jié)合在一起，才能清楚地分析其究竟是由資本流動(dòng)驅(qū)動(dòng)還是由需求波動(dòng)驅(qū)動(dòng)，來自于供應(yīng)端還是需求端。
對于2005-2007年之間的那段分析，大多數(shù)流行的分析只解釋了小部分的因素，而大部分的因素在流行分析中并未得到充分的考慮。例如，張斌將2004-2007年我國貿(mào)易順差急劇擴(kuò)大的原因解釋為美國需求的擴(kuò)張，但是對于這一論述的重要反證是，2005-2007年美國PPI整體都在下降，這與美國需求擴(kuò)張的敘事是相悖的。這也進(jìn)一步說明，看待周期性貿(mào)易平衡需要更加全面的視角，即把三者結(jié)合到一起。
制造業(yè)的三個(gè)事實(shí)
最后，我想承接郭凱的討論，他的討論很有高度和視角，有宏闊的歷史眼光。中國作為全球第一的制造業(yè)大國，制造業(yè)占全球三分之一，幾乎等于七大工業(yè)國的總和。
中國工業(yè)產(chǎn)出增速維持在5%-6%，位居全球第一，而且占比還在快速上升，這是第一個(gè)事實(shí)。
第二個(gè)事實(shí)是，一國無論具有多高的經(jīng)濟(jì)管理水平，都無法避免總需求或者總供應(yīng)的波動(dòng)，二者不可能永遠(yuǎn)嚴(yán)絲合縫地對接。而供求之間的波動(dòng)即會形成缺口，缺口將通過貿(mào)易盈余的變化反映出來。
第三個(gè)無法避免的事實(shí)是，作為如此龐大的經(jīng)濟(jì)體，中國的貿(mào)易盈余波動(dòng)必然會對其他國家形成外溢效應(yīng)，而這種外溢效應(yīng)容易在其他國家導(dǎo)致政治上的反彈，這種反彈可能削弱對當(dāng)前國際自由貿(mào)易制度的支持。而在根本上，這并不符合中國作為全球第一大貿(mào)易國的利益。
在這種條件下，中國可以盡量熨平總需求的波動(dòng)，但是不可能將其完全消除；可以盡量使匯率波動(dòng)更加自由以實(shí)現(xiàn)平衡，但是即便匯率自由波動(dòng)，考慮資本流動(dòng)等因素，貿(mào)易失衡仍然無法根除。中國可以依托國際貨幣基金組織等多邊或雙邊機(jī)構(gòu)，做好政策溝通和協(xié)調(diào)，也可以利用WTO的平臺維護(hù)自由貿(mào)易制度，但是，要緩和國際壓力，仍然要直面貿(mào)易順差問題。
中國需要考慮一些臨時(shí)性貿(mào)易管理措施，并配合鼓勵(lì)資本跨境流動(dòng)的措施，正如1980年代日美貿(mào)易摩擦所顯示的那樣。
中國自己管理貿(mào)易與進(jìn)口國管理貿(mào)易的區(qū)別在于：如果由進(jìn)口國管理貿(mào)易，施加進(jìn)口配額或開征關(guān)稅等，這些政策很難逆轉(zhuǎn)。政策一旦實(shí)行，在情況變化后，將沒有足夠強(qiáng)的政治上的動(dòng)力去扭轉(zhuǎn)它。而如果由中國自主發(fā)起貿(mào)易管理政策，它便具有足夠的彈性，如果政治壓力消失，就可以隨時(shí)調(diào)整政策。
此外，管理貿(mào)易可以通過配額來實(shí)現(xiàn)，如果實(shí)行進(jìn)口配額的拍賣，形成的收益將由進(jìn)口國政府所有；如果實(shí)行出口配額，形成的收益將歸出口國所有，盡管最終的高價(jià)格都是由進(jìn)口國的消費(fèi)者承擔(dān)的。
作者高善文系CF40學(xué)術(shù)委員、國投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文為作者在CF40宏觀政策季度報(bào)告（2024年二季度）發(fā)布會“走出外部失衡”上所做的主題交流。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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