核心觀點(diǎn)：
1.百尺高臺，起于壘土。多年來，地方的良性發(fā)展構(gòu)成我國經(jīng)濟(jì)正向循環(huán)的基石。尤其在逆周期調(diào)控時(shí)期，地方政府更是發(fā)力的重要載體。然而，近期地方財(cái)政收支明顯回落，隨之而來的是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長與化債防風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)衡。政策如何取舍，經(jīng)濟(jì)將何去何從？
2.盡管地方存量債務(wù)的累積并非朝夕，但近期土地出讓收入的急劇調(diào)整，引致增量財(cái)力更為顯著的變化。海外地產(chǎn)調(diào)整時(shí)常見的是“金融加速器”，即地產(chǎn)抵押品估值縮水直接壓制信貸擴(kuò)張。而對于土地財(cái)政依賴度更高的經(jīng)濟(jì)體來說，“財(cái)政加速器”更值得關(guān)注。
3.與銀行貸款不同，我國地方政府發(fā)債固然無需顯性的抵押品，但潛在的土地出讓收入往往被視為重要的償債資金來源。若預(yù)期未來該收入保持低位，地方的增量舉債行為自然趨于保守，這可能加速地方財(cái)政對經(jīng)濟(jì)增長的順周期影響，而非真正的逆周期發(fā)力。
4.展望未來，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)的信號增強(qiáng)，逆周期政策加碼。但政策實(shí)效關(guān)鍵在于促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，從而阻斷“財(cái)政加速器”和“金融加速器”。需求端實(shí)際利率能否有力度的下降，供給端公共資金能否介入風(fēng)險(xiǎn)處置，都是重要觀察點(diǎn)。
報(bào)告全文：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，重心在哪？
（作者伍戈系CF40特邀研究員、長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
未收藏
