日本央行必須實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；∪赵杈S持相對(duì)強(qiáng)勁、穩(wěn)定而不過于疲軟
Q1：在您看來，日本央行7月底加息基于怎樣的背景信息及判斷？
中尾武彥：7月加息的一個(gè)基本邏輯是，日本央行必須實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；?。
此前，日本央行長(zhǎng)期實(shí)行非常規(guī)貨幣政策以擺脫通縮螺旋，包括零利率、收益率曲線控制（YCC）、大規(guī)模量化寬松、前瞻指引、購買交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）等，日本央行資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但這并不是貨幣政策管理的正常方式。央行應(yīng)該聚焦調(diào)控短端利率，而非控制長(zhǎng)端利率，后者應(yīng)由市場(chǎng)決定。
現(xiàn)在，日本的通貨緊縮局面已經(jīng)結(jié)束，通脹率已升至3%、3.5%左右的水平。綜合考慮通脹水平、后疫情時(shí)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正?；雀鞣矫嬉蛩兀{(diào)整貨幣政策的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。因此，當(dāng)前逐步退出非常規(guī)貨幣政策是日本央行的基本邏輯。日本央行開始收緊貨幣政策，包括退出YCC、調(diào)整短端利率、縮減購債規(guī)模等。
除通脹回升以外，促使7月加息的另一個(gè)背景是日元大幅走軟、對(duì)美元匯率一度跌破160關(guān)口。盡管日元匯率本身不是日本央行貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)，但日元貶值會(huì)推升進(jìn)口成本，直接沖擊居民情緒與行為，從而影響整體物價(jià)水平，而價(jià)格是貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)。
在擔(dān)任日本負(fù)責(zé)對(duì)外事務(wù)的副財(cái)長(zhǎng)時(shí)，我曾在2011年8月和10月底、11月初干預(yù)匯率，以1美元兌79日元的平均匯率買入了1700億美元。那時(shí)日元走勢(shì)過強(qiáng)，而這次則是過弱。
對(duì)比美國(guó)和日本的物價(jià)水平，日本通脹一直遠(yuǎn)低于美國(guó)。對(duì)比1美元兌79日元和1美元兌160日元，后者已經(jīng)很弱了，如果再考慮兩國(guó)通脹的差別，日元實(shí)際匯率更低，這也是日本央行認(rèn)為自己需要適時(shí)加息的一個(gè)背景信息。
Q2：您如何評(píng)估日本通脹形勢(shì)？未來通脹回落速度是否有可能超出央行預(yù)期？
中尾武彥：未來的通脹形勢(shì)與大宗商品價(jià)格和日元匯率走勢(shì)相關(guān)。如果日元進(jìn)一步貶值，價(jià)格自然會(huì)攀升。
目前，我們正在經(jīng)歷日元匯率調(diào)整，匯率已從1美元兌160日元升至1美元兌140日元左右。這樣一來，進(jìn)口價(jià)格帶來的通脹壓力就有所回落，通脹率可能會(huì)更穩(wěn)定一些，短時(shí)間內(nèi)或許也就無需加息。但與此同時(shí)，無論通脹高低，我們都需要維持一定的利率水平，以約束市場(chǎng)紀(jì)律、約束財(cái)政政策。我認(rèn)為日本央行在一定程度上也有類似的想法。如果未來存在重回通縮的風(fēng)險(xiǎn)，日本央行可能會(huì)改變主意；否則，其可能繼續(xù)逐步提高利率。
Q3：此次加息疊加美國(guó)7月失業(yè)數(shù)據(jù)上升，導(dǎo)致日元套息交易平倉，引發(fā)了日本股市大幅波動(dòng)并放大了全球金融市場(chǎng)震動(dòng)。未來“平倉之痛”是否可能再次出現(xiàn)？您是否對(duì)此感到擔(dān)憂？
中尾武彥：這個(gè)問題不好回答。如果我是日本央行，我應(yīng)該會(huì)擔(dān)心市場(chǎng)波動(dòng)問題。不過，出于各種原因，金融市場(chǎng)、股票市場(chǎng)總是伴隨著調(diào)整，如果我們過于擔(dān)心市場(chǎng)的某些波動(dòng)，那么任何政策都難以調(diào)整。
從某種意義上說，日元貶值導(dǎo)致日本的股票價(jià)格被抬高了。此外，日經(jīng)等股指的成分股往往是大公司，大公司一般出口更多，海外資產(chǎn)規(guī)模也更大。如果日元貶值，這些大公司就會(huì)獲利，其股價(jià)就會(huì)上漲。換言之，隨著收益擴(kuò)大，日本企業(yè)將其中更多用于利潤(rùn)留存，而非支付工資，因此其利潤(rùn)率有所攀升，使其股價(jià)升至新高。
因此，日股價(jià)格經(jīng)歷調(diào)整是正常的，而由于算法交易等原因，日股調(diào)整也非常迅速。市場(chǎng)總是波動(dòng)的，算法交易、投資者行為等因素也會(huì)加劇波動(dòng)，我們無須過度反應(yīng)。
總的來看，盡管我說如果我是日本央行我會(huì)擔(dān)心市場(chǎng)波動(dòng)，但市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)有發(fā)生，而且有時(shí)一些信息也會(huì)加劇股市大幅調(diào)整，但股價(jià)大跌后市場(chǎng)也會(huì)重新反向回調(diào)，不必對(duì)此反應(yīng)過度。
Q4：美聯(lián)儲(chǔ)以9月降息開啟新一輪降息周期。此背景下，日本央行進(jìn)一步加息的空間有多大？您如何評(píng)估加息之路對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的沖擊程度？一旦加息推高日元并影響出口，日本內(nèi)需能否有效支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇？
中尾武彥：我的評(píng)論不以日本央行決策的詳細(xì)信息為基礎(chǔ)。一般來說，如果美聯(lián)儲(chǔ)迅速降息，其將影響日本央行的想法，或至少影響日本央行的政策步伐。但如前所述，日本央行當(dāng)前要做的事情是貨幣政策正?；?。即使美國(guó)開啟降息，日本利率依然大幅低于美國(guó)。我認(rèn)為日本央行會(huì)通過縮減購債規(guī)模和調(diào)整短期利率尋求貨幣政策正?；?。
加息意味著家庭部門的利息收入提高。一般來說，家庭部門是債權(quán)人，政府是債務(wù)人，政府是從家庭部門和其他部門借入了大量款項(xiàng)。因此，盡管加息可能會(huì)讓一部分群體覺得自身負(fù)擔(dān)加重，例如購房者，但養(yǎng)老金領(lǐng)取者和其他正在儲(chǔ)蓄的人可以從中獲益。總體來看，提高利息收入將會(huì)提振居民情緒。
說到日元匯率，隨著日本企業(yè)越來越多地在海外建廠，日元貶值對(duì)日本出口的拉動(dòng)作用相較過去已經(jīng)減弱。此外，日元貶值會(huì)沖擊家庭部門，這一方面是因?yàn)檫M(jìn)口價(jià)格攀升，另一方面，如果日元走弱，日本居民相較于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的購買力會(huì)下降，從而降低消費(fèi)和投資支出。這是一種消極的“財(cái)富效應(yīng)”。比如，日元貶值意味著境外旅游變得更貴，日本人就會(huì)減少境外出行。
所以，日元在一定程度上升值能增強(qiáng)日本居民的安全感。日元貶值讓日本居民覺得自己變窮了，也更擔(dān)憂日本經(jīng)濟(jì)的前景。如果日元回升，他們會(huì)覺得日本經(jīng)濟(jì)維持可持續(xù)增長(zhǎng)沒有太大問題。
除了消費(fèi)者，匯率變動(dòng)也會(huì)影響企業(yè)部門。如果日元貶值，日本公司收購?fù)鈬?guó)企業(yè)就會(huì)變得更加昂貴，而外國(guó)企業(yè)則會(huì)更加容易收購日本公司。
總而言之，說到日元貶值，大家往往都會(huì)想到對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的影響，但其對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)跨國(guó)并購活動(dòng)也會(huì)有影響。因此，理想情況是日元維持相對(duì)強(qiáng)勁、穩(wěn)定，而不能過于疲軟。
日本新政府應(yīng)更嚴(yán)肅地考慮財(cái)政政策可持續(xù)性
Q5：岸田文雄放棄繼續(xù)擔(dān)任日本首相，日本即將迎來新任首相，這一變動(dòng)為日本經(jīng)濟(jì)前景增添了哪些新的不確定性？新首相上臺(tái)后，必須優(yōu)先關(guān)注的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)問題有哪些？
中尾武彥：選舉總會(huì)帶來變化和不確定性，這是正?，F(xiàn)象。我們不能為了維護(hù)確定性，而總讓同樣的人執(zhí)政。因此，我尊重岸田首相的選擇。
我不認(rèn)為下一屆政府的政策會(huì)有太大不同。在國(guó)防政策、兒童保育以及其他領(lǐng)域的預(yù)算使用等方面，政策可能會(huì)有所調(diào)整，但不會(huì)有特別大的改變。
我希望新政府做的事情之一，是加強(qiáng)與中國(guó)的往來與對(duì)話。拜登政府派遣了很多部長(zhǎng)級(jí)官員訪華，包括布林肯、耶倫等，但日本和中方高級(jí)官員之間沒有如此密切的對(duì)話。盡管我們的觀念不盡相同，但兩國(guó)應(yīng)加強(qiáng)溝通。
外灘金融峰會(huì)就是促進(jìn)國(guó)際交流的很好的平臺(tái)。我希望中日高級(jí)官員之間恢復(fù)更坦誠(chéng)、頻繁的對(duì)話和交流。
第二，無論是特朗普還是哈里斯上臺(tái)，美國(guó)都是日本的重要盟友，日本政策會(huì)受到美國(guó)政策的影響。因此，與美國(guó)下一屆政府建立良好的關(guān)系非常重要，這是我對(duì)下一屆日本政府的另一個(gè)期待。
第三，新政府要更嚴(yán)肅地考慮財(cái)政可持續(xù)性問題。日本公共債務(wù)占GDP比例已達(dá)260%左右，是目前包括美國(guó)、中國(guó)在內(nèi)的大型經(jīng)濟(jì)體中最高的。
如果這種情況持續(xù)下去，甚至這一數(shù)字由于持續(xù)不斷的財(cái)政刺激而進(jìn)一步攀升，一旦發(fā)生國(guó)債拋售潮，國(guó)債收益率就可能迅速攀升。而如果要讓日央行購買國(guó)債來救市，則可能會(huì)觸發(fā)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致日元大幅貶值。
日本不能放任這種財(cái)務(wù)狀況繼續(xù)下去或者放任債務(wù)率進(jìn)一步攀升，必須予以應(yīng)對(duì)。管理好財(cái)政支出非常重要，要考慮如何高效使用預(yù)算，保障對(duì)醫(yī)療、養(yǎng)老等主要社會(huì)保障與福利的支持。如有必要，我們不得不考慮抬高稅收收入的可能性?？傊?，我希望新政府能更注重考慮財(cái)政政策的可持續(xù)性。
Q6：除了您剛才提到的，新政府未來的執(zhí)政之路還將面臨哪些重要挑戰(zhàn)？
中尾武彥：長(zhǎng)期來看，日本的一個(gè)重要挑戰(zhàn)是人口萎縮和老齡化。
最新數(shù)據(jù)顯示，日本65歲及以上人口占比已高達(dá)29.3%。我不清楚中國(guó)的具體數(shù)字，但目前遠(yuǎn)低于日本。另有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前階段日本的生育率在1.4左右，中國(guó)的生育率也很低，韓國(guó)更是低至0.7左右。低生育率部分受到疫情影響，包括歐洲國(guó)家在內(nèi)的很多其他國(guó)家都有同樣的現(xiàn)象。
日本已經(jīng)開始實(shí)施相關(guān)政策以扭轉(zhuǎn)老齡化和少子化趨勢(shì)，但我認(rèn)為日本很難恢復(fù)2.1的人口替代率。其中一個(gè)原因是，對(duì)于女性來說，結(jié)婚生子已經(jīng)不再是必選項(xiàng)，而是基于個(gè)人價(jià)值觀而做出的自主選擇。即使我們采取加大政府支持力度等舉措，也很難改變這一趨勢(shì)。
這會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生巨大影響。因?yàn)榈蜕室馕吨覀兊睦夏耆丝偸潜饶贻p人多，也意味著勞動(dòng)年齡人口占比下降，出現(xiàn)“人口負(fù)擔(dān)”的狀況。在整體人口萎縮的同時(shí)，老年人相對(duì)于年輕人口的規(guī)?？偸歉?，這種倒三角形的年齡結(jié)構(gòu)就會(huì)一直不變。
比起試圖扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，我們更應(yīng)直面人口萎縮的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)該基于人口萎縮和老齡化的長(zhǎng)期趨勢(shì)，審視各方面政策，包括教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、基礎(chǔ)設(shè)施、城市發(fā)展等。也許有一天生育率還會(huì)回升，但至少未來一段時(shí)間內(nèi)，我不知道是三十年還是一百年、兩百年，我們還會(huì)持續(xù)面臨老齡化、少子化趨勢(shì)，所以要適應(yīng)這一現(xiàn)實(shí)。
中國(guó)改善需求不足的重點(diǎn)在于提振消費(fèi)可采取更具擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策
Q7：中國(guó)正在努力走出需求不足和低通脹局面，同時(shí)面臨與日俱增的老齡化和少子化威脅，這種情形和曾經(jīng)的日本極為相似。您對(duì)中國(guó)政府的政策應(yīng)對(duì)有何建議？
中尾武彥：上世紀(jì)90年代，日本經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫破裂的過程，今天的中國(guó)，也面臨著房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整的挑戰(zhàn)。從中國(guó)的角度看，這個(gè)過程會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生負(fù)面沖擊，導(dǎo)致居民降低消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄；房地產(chǎn)開發(fā)商會(huì)賣不動(dòng)房子；向開發(fā)商和購房者提供貸款的銀行也可能無法收回貸款；地方政府的土地財(cái)政也會(huì)受到打擊，導(dǎo)致地方政府收入下降。
中日兩國(guó)在這方面具有相似性。我們應(yīng)該直面需求不足的挑戰(zhàn)，致力于提振消費(fèi)而非投資，但我認(rèn)為僅是持續(xù)刺激基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能并不足以應(yīng)對(duì)。中國(guó)的消費(fèi)不夠強(qiáng)勁，可能也與福利體系等各方面制度有關(guān)。中國(guó)應(yīng)致力于改善再分配體系，縮小收入差距，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模，提振中等收入群體消費(fèi)。
此外，還要注意不要陷入低通脹的負(fù)向循環(huán)，為此，可采取更具擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策。高效運(yùn)用財(cái)政支出非常關(guān)鍵，要避免部分領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目飽和、基礎(chǔ)設(shè)施投資效率較低的問題。
另外，我還想提一下泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后中日經(jīng)濟(jì)的不同之處。
中國(guó)的優(yōu)勢(shì)是創(chuàng)新能力很強(qiáng)，在科學(xué)、工程領(lǐng)域有非常多高學(xué)歷的專業(yè)人才，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相較日本更為活躍。而且中國(guó)人口基數(shù)很大，這就意味著中國(guó)高學(xué)歷人才的數(shù)量也更多，更有利于其贏得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。這就好比在奧運(yùn)會(huì)中，中國(guó)代表團(tuán)的運(yùn)動(dòng)員人數(shù)更多，所獲得的獎(jiǎng)牌也就更多。
由于多種原因，中國(guó)一些領(lǐng)域的監(jiān)管力度較強(qiáng)。某些領(lǐng)域的強(qiáng)監(jiān)管當(dāng)然是很必要的，但也要借鑒中國(guó)改革開放中的經(jīng)驗(yàn)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛與充滿活力的私營(yíng)部門逐漸崛起密不可分，也與擴(kuò)大對(duì)外開放、增強(qiáng)對(duì)外交流密不可分，未來要進(jìn)一步著力發(fā)展自由開放的市場(chǎng)與充滿活力的私營(yíng)部門。
某種意義上，日本在泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后失去了創(chuàng)新活力或創(chuàng)業(yè)精神，但我們正在嘗試恢復(fù)。我希望中國(guó)能持續(xù)擁有活躍的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。
通過多邊機(jī)構(gòu)和多邊機(jī)制增強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào) 貿(mào)易壁壘有損國(guó)際社會(huì)共同發(fā)展
Q8：您領(lǐng)導(dǎo)亞開行多年，對(duì)多邊機(jī)構(gòu)的運(yùn)作有著深入理解。您如何看待多邊機(jī)構(gòu)和多邊機(jī)制在全球治理中似乎越來越失去話語權(quán)的現(xiàn)象？如何提升多邊機(jī)構(gòu)和多邊機(jī)制在改進(jìn)全球治理方面的作用？
中尾武彥：在某種程度上，多邊機(jī)構(gòu)的角色有所弱化并不讓人意外。世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織以及亞開行等金融機(jī)構(gòu)過去影響力更大，是因?yàn)檫^去發(fā)展中國(guó)家的數(shù)量更多，而發(fā)展中國(guó)家往往缺少資金。
比如，改革開放初期的中國(guó)相對(duì)貧窮，高度依賴外部資源，正因如此，中國(guó)于1986年加入亞開行，此后亞開行的影響力有所增加。類似地，過去日本對(duì)中國(guó)的政府開發(fā)援助（ODA）和對(duì)外直接投資（FDI）曾發(fā)揮重要作用，這也增強(qiáng)了日本的影響力。
二戰(zhàn)后，美歐國(guó)家在全球治理體系中居于主導(dǎo)地位，日本也想加入其中。但時(shí)至今日，中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家在全球治理體系中的參與也越來越多，變得更有影響力，而無需被動(dòng)地受到國(guó)際組織的影響。
在這樣的背景下，國(guó)際體系正在經(jīng)歷改革，我們看到有一些新的多邊機(jī)構(gòu)成立，比如亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行。我和亞投行行長(zhǎng)金立群關(guān)系很好，亞洲開發(fā)銀行與亞投行也有很多共同融資項(xiàng)目。
此外，我們還見證了最初的七國(guó)集團(tuán)擴(kuò)展成為二十國(guó)集團(tuán)。世界銀行、亞開行、國(guó)際貨幣基金組織等多邊機(jī)構(gòu)中的不少重要職務(wù)都由中國(guó)人擔(dān)任。當(dāng)然，可能依然存在中國(guó)在部分多邊機(jī)構(gòu)中代表性尚未充分體現(xiàn)的現(xiàn)象，但某種程度上，中國(guó)人備受尊重，中國(guó)的影響力也已遠(yuǎn)超上世紀(jì)七八十年代的日本。
總的來看，在過去發(fā)展中國(guó)家較為貧窮時(shí)，它們不得不受到國(guó)際組織的影響，別無選擇；但現(xiàn)在，隨著發(fā)展中國(guó)家話語權(quán)的提高，國(guó)際組織的影響力可能有所弱化，同時(shí)國(guó)際協(xié)調(diào)在某種程度上也相對(duì)過去變得更加困難。所以，我不會(huì)說國(guó)際組織變?nèi)趿耍皇瞧涑蓡T構(gòu)成發(fā)生了變化，在某種意義上這是積極的變化。
但與此同時(shí)，各國(guó)必須盡可能地基于世貿(mào)組織、國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)展開最大限度的協(xié)調(diào)。此外，我們還需進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)際組織的作用。在這方面，美國(guó)應(yīng)承擔(dān)起責(zé)任。例如，世貿(mào)組織的爭(zhēng)端解決機(jī)制由于缺乏美國(guó)的支持，其運(yùn)轉(zhuǎn)受到了阻礙。
總之，我們要更加注重國(guó)際組織，加強(qiáng)合作，維護(hù)其影響力。
Q9：在您看來，美國(guó)大選結(jié)果會(huì)如何影響亞洲經(jīng)濟(jì)以及更廣泛的全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易？
中尾武彥：拜登政府的貿(mào)易政策與特朗普政府時(shí)期相比沒有太大變化，只是變得更加可預(yù)測(cè)了。同樣，我不認(rèn)為哈里斯會(huì)與特朗普有顯著不同，只不過特朗普更加不可預(yù)測(cè)。
此外，我也不認(rèn)為哈里斯或特朗普會(huì)著手降低聯(lián)邦政府赤字，因?yàn)楸绕鹑绾螢樨?cái)政支出融資，他們都更關(guān)注怎么使用財(cái)政資金。所以，經(jīng)濟(jì)政策上可能不會(huì)有太大變化。
二人的外交政策可能會(huì)有變化。不過我并不知道特朗普和哈里斯誰會(huì)對(duì)中國(guó)更強(qiáng)硬。
Q10：您對(duì)本屆外灘金融峰會(huì)感受如何？
中尾武彥：在我看來，我們要銘記，包括亞洲在內(nèi)的國(guó)際社會(huì)多年來的強(qiáng)勁發(fā)展得益于貿(mào)易、技術(shù)、人員的流動(dòng)。如果各國(guó)之間豎起壁壘，會(huì)損害這樣的發(fā)展，甚至破壞世界和平。我們要銘記，正是各國(guó)經(jīng)濟(jì)的碎片化趨勢(shì)和部分主要國(guó)家的保護(hù)主義政策導(dǎo)致了二戰(zhàn)的爆發(fā)。我們需要讓商品、服務(wù)、資金、人員、思想和技術(shù)流動(dòng)起來，這有利于我們共同發(fā)展，也有利于各國(guó)的友誼與合作。
峰會(huì)上，我們一致認(rèn)為，即使存在分歧，我們也需要保持坦誠(chéng)的溝通和交流。峰會(huì)聚集了來自世界各地的聲音，做出了重要貢獻(xiàn)。我對(duì)峰會(huì)主辦方和員工表達(dá)真摯的感謝。
本文為CF40研究部在第六屆外灘金融峰會(huì)期間對(duì)亞洲開發(fā)銀行前行長(zhǎng)中尾武彥的專訪，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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