中國金融四十人論壇工作論文系列
CF40 Working Paper Series
NO. CF40WP2017015（總第68期）
中國貨幣政策框架：走向新常態(tài)
梁 紅 余向榮
2017年05月05日
提要：自加入WTO到2014年底，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張了6.5倍，年化增速16.7%。而且，國外資產(chǎn)絕對主導。至2014年底，國外資產(chǎn)占中國央行總資產(chǎn)82.4%，而無論危機前后，國外資產(chǎn)占美聯(lián)儲總資產(chǎn)份額都不到3%。作為世界第二大經(jīng)濟體，中國一度是以美元信用而非國家信用為基礎(chǔ)來發(fā)行貨幣的。這背后的成因是此前持續(xù)的外匯流入以及缺乏彈性的匯率機制，但在過去兩年情況發(fā)生了顯著變化。我們認為，中國需要建立起以國家信用為基礎(chǔ)的貨幣發(fā)行機制。即便未來外匯轉(zhuǎn)為凈流入，中國不應(yīng)或許也不會重拾過去的貨幣供給方式。外匯壓力緩解之后，中國應(yīng)適時推進人民幣匯率改革，減輕央行干預和對沖的壓力。同時，央行需要繼續(xù)完善貨幣投放工具，包括再貸款操作規(guī)則及抵押品管理框架。中國央行應(yīng)該增加對政府債券的現(xiàn)券購買和長期持有，包括對現(xiàn)在持有的即將到期的特別國債進行轉(zhuǎn)期。
關(guān)鍵詞：貨幣政策 貨幣供給 匯率改革
（梁紅,CF40特邀成員，中金公司首席經(jīng)濟學家；余向榮，中金公司分析師。）
報告全文：中國貨幣政策框架：走向新常態(tài)
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