在疫情“第三階段”看全球經(jīng)濟(jì)金融形勢
時間：2020-04-30
作者：朱雋
全球疫情已進(jìn)入“第三階段”，有兩個主要特征：一是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的疫情高峰逐漸過去，面臨復(fù)工復(fù)產(chǎn)和防止疫情反彈的艱難權(quán)衡；二是新興市場經(jīng)濟(jì)體疫情快速蔓延，多重壓力疊加。
全球經(jīng)濟(jì)衰退可能持續(xù)到2021年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是緩慢的，實現(xiàn)快速反彈可能性較小。
全球疫情進(jìn)入“第三階段” 主要特征發(fā)生了新的變化
第一階段是2020年1月至2月底，疫情首先在中國爆發(fā)和蔓延。第二階段是3月至4月中旬，國際疫情爆發(fā)，歐洲、美國成為疫情的新“震中”。第三階段為4月中旬以后，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情出現(xiàn)見頂跡象，但新興市場經(jīng)濟(jì)體疫情快速蔓延。全球疫情的“第三階段”有兩個重要特征。
第一個主要特征，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨復(fù)工復(fù)產(chǎn)和防止疫情反彈的艱難權(quán)衡。
美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)啟動或正在著手準(zhǔn)備放松管控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)。美國4月16日公布了三階段重啟經(jīng)濟(jì)指引，各州根據(jù)情況自行安排。佐治亞州、德克薩斯州、南卡羅來納州、田納西州等已開始重啟。疫情最嚴(yán)重的紐約州也計劃于5月15日起分地區(qū)逐步放松管制措施。
歐盟4月23日通過了“共同復(fù)蘇路線圖”，強(qiáng)調(diào)各成員國取消限制性措施要相互協(xié)調(diào)、循序漸進(jìn)。德國和瑞士分別自4月20日和27日逐步復(fù)產(chǎn)復(fù)工，意大利和法國也分別計劃自5月4日和11日逐步放松管控。
疫情形勢剛剛出現(xiàn)起色就推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背后，主要是急劇上升的經(jīng)濟(jì)壓力：
一是創(chuàng)紀(jì)錄的失業(yè)潮。美國最近5周首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)合計超2600萬人，抹平了過去11年新增的工作崗位總和。歐洲1800萬人已經(jīng)被強(qiáng)制休假或解雇，包括法國約一半的私人部門員工，愛爾蘭約三分之一的工人。
二是中小企業(yè)大面積關(guān)閉。美國商會4月初的調(diào)查顯示，超過一半的小企業(yè)已臨時關(guān)門或即將關(guān)門。美國能源企業(yè)懷丁等已申請破產(chǎn)，尼曼百貨、羅德與泰勒百貨等也處在破產(chǎn)邊緣。
但過快放松管控、恢復(fù)生產(chǎn)，會加大疫情反彈的風(fēng)險。全球流行病極易反彈，一旦疫情大面積反撲，將會付出更大的代價。
“西班牙大流感”爆發(fā)于1918年春季，進(jìn)入夏季后略有緩和。由于沒有采取嚴(yán)格的防疫措施，當(dāng)年8月疫情迅速反彈形成第二波高峰，病毒發(fā)生了變異，致死率大幅升高，大量青壯年死亡。1919年冬又出現(xiàn)第三波，由于各國重視程度提高，感染和死亡案例相對少。三波沖擊導(dǎo)致2500萬-4000萬人死亡，大部分死亡案例發(fā)生在防控不足、病毒變異的第二階段。
第二個主要特征，新興市場疫情快速蔓延，多重壓力疊加。
新興市場疫情滯后于美歐一個月左右，目前仍在不斷發(fā)酵。新興市場普遍人口密集、衛(wèi)生和防疫條件落后、醫(yī)療條件有限，一旦疫情失控，可能引爆新一波全球疫情。
4月28日，俄羅斯、巴西、土耳其與印度分別新增確診6411、3379、2131、1543人，累計確診人數(shù)已分別達(dá)到9.4萬、6.2萬、11.2萬和2.9萬人。一些國家因為病毒檢測不足，數(shù)字還可能存在低估。
目前，疫情沖擊尚未充分發(fā)作，但新興市場已經(jīng)面臨多重經(jīng)濟(jì)壓力：
一是外需萎縮嚴(yán)重影響出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體。世貿(mào)組織預(yù)測2020年全球貨物貿(mào)易降幅達(dá)13%-32%，依賴出口的新興市場經(jīng)濟(jì)體將面臨直接沖擊。越南、馬來西亞、泰國、波蘭等貿(mào)易依存度超過100%，墨西哥、菲律賓、土耳其等也在60%以上。
二是油價暴跌猛烈沖擊石油出口國。全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求萎縮，石油供需嚴(yán)重失衡。國際能源署估計，4月全球石油需求量已降至1995年水平。受此影響，國際油價暴跌，WTI原油期貨價格一度跌至負(fù)值。
三是全球人員流動受阻打擊依靠勞務(wù)和僑匯收入的新興市場。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，2019年烏克蘭、菲律賓、越南、墨西哥的勞務(wù)和僑匯收入占GDP的比重分別達(dá)到10.5%、9.9%、6.5%和3.0%。
經(jīng)濟(jì)基本面壓力直接引發(fā)資本大幅外流和金融市場震蕩。1月21日以來，新興市場資本流出超過1000億美元，規(guī)模超過國際金融危機(jī)。相當(dāng)一部分國家出現(xiàn)了股、債、匯三殺。
哥倫比亞、阿根廷等國主要股指數(shù)接近“腰斬”，巴西、印尼、印度、俄羅斯的主要股指年內(nèi)最大跌幅分別達(dá)到48.4%、45.1%、38.1%、35.7%，高于美國標(biāo)普500指數(shù)的34%。土耳其、南非、巴西、俄羅斯的10年期國債收益率年內(nèi)最高上升433、365、339、244個基點。
金融市場恐慌導(dǎo)致“美元荒”，新興市場貨幣遭到大面積拋售，巴西雷亞爾、南非蘭特、墨西哥比索、俄羅斯盧布的最大貶值幅度分別達(dá)到28.8%、26.7%、26.1%和24.7%。
中期看，新興市場迎來債務(wù)償還高峰，面臨較大償債壓力。由于多年來全球流動性寬松，2018年新興市場外債總額已達(dá)10.1萬億美元，超過2008年的2倍，85%是美元債。
聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會數(shù)據(jù)顯示，今明兩年發(fā)展中國家有約2.7萬億美元的主權(quán)外債到期，面臨償債高峰。而隨著收入下降、支出上升、本幣貶值，一些發(fā)展中國家和低收入國家的償債能力明顯不足，債務(wù)減免和重組可能難以避免。
全球經(jīng)濟(jì)將緩慢恢復(fù) 實現(xiàn)快速反彈可能性較小
全球經(jīng)濟(jì)衰退可能持續(xù)到2021年。大蕭條以來美國經(jīng)濟(jì)衰退平均時長約14個月，次貸危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)衰退長達(dá)18個月。市場估計，美國經(jīng)濟(jì)走出衰退要到2021年。歐元區(qū)和日本在疫情前經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，走出衰退所需時間可能更長。大部分新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退周期也在1年半左右。
上世紀(jì)80年代的拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，墨西哥、巴西等國經(jīng)濟(jì)衰退平均持續(xù)2年。亞洲金融風(fēng)波后，韓國、泰國、印尼等經(jīng)濟(jì)衰退平均持續(xù)1年半。
衰退后的全球經(jīng)濟(jì)增長大概率保持低位，很難出現(xiàn)快速反彈。經(jīng)歷了深度衰退之后，經(jīng)濟(jì)增速的回升是一個相對緩慢的過程。上世紀(jì)90年代初日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本經(jīng)濟(jì)增速較長時間處在相對低位。次貸危機(jī)后，美國2010-2013年均增速2.1%，明顯低于2002-2006年的3.3%。
世界銀行研究顯示，直到2018年，即國際金融危機(jī)10年后，全球經(jīng)濟(jì)增速才回到危機(jī)前潛在水平。
不少觀點認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)要重回疫情之前的規(guī)模，可能需要2-3年。大蕭條之后，美國直到1936年實際GDP才回到1929年的水平，次貸危機(jī)后，美國2011年實際GDP才超過2007年水平。
本輪疫情是公共衛(wèi)生危機(jī)，覆蓋全球所有國家，機(jī)理不同于國際金融危機(jī)，很難再現(xiàn)新興市場經(jīng)濟(jì)體帶動全球經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的局面。即便是考慮到中國、印度等新興市場經(jīng)濟(jì)體較快的經(jīng)濟(jì)增長，全球GDP回到2019年的水平也可能需要2-3年。
疫情對中長期全球經(jīng)濟(jì)格局的影響
疫情在導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)短期休克停擺的同時，也帶來了深層次的結(jié)構(gòu)性變化，體現(xiàn)在以下三個方面。
第一，改變市場主體的行為方式，引發(fā)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。消費(fèi)和商業(yè)模式發(fā)生變化，“社交疏離”對一些傳統(tǒng)的線下服務(wù)業(yè)的抑制作用可能持續(xù)較長時間，特別是對一些中小服務(wù)企業(yè)，但也會刺激新的需求，給新興行業(yè)帶來機(jī)會。
餐館就餐、商場購物的人數(shù)將明顯低于疫情之前，但電子商務(wù)、物流、電子支付等行業(yè)面臨新的發(fā)展機(jī)遇。
商務(wù)差旅、會展、航空客運(yùn)、酒店住宿等需求下降，但遠(yuǎn)程辦公、遠(yuǎn)程會議、通訊服務(wù)等需求會上升。
傳統(tǒng)勞動密集型制造業(yè)發(fā)展可能相對放緩，但醫(yī)藥研發(fā)、科技創(chuàng)新、醫(yī)療設(shè)備制造等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將加快。
第二，貿(mào)易保護(hù)主義和逆全球化可能加劇。疫情沖擊暴露了全球化的脆弱性。一方面，人員跨境流動加速了疫情的國際傳播和蔓延。另一方面，由于生產(chǎn)布局全球化，相當(dāng)一部分國家口罩、呼吸機(jī)等醫(yī)療用品和設(shè)備依賴進(jìn)口，本地產(chǎn)能不足，難以應(yīng)對國內(nèi)疫情壓力。
目前，已有80多個國家和地區(qū)實施了出口禁令和限制措施，主要限制口罩、藥品、呼吸機(jī)等醫(yī)療設(shè)備出口，部分國家還限制食品和衛(wèi)生紙出口。同時，一些國家也意識到產(chǎn)業(yè)鏈過度集中于少數(shù)國家的風(fēng)險，開始推動產(chǎn)業(yè)回流本國或是多元化。
目前看，貿(mào)易保護(hù)主義和逆全球化浪潮可能在中期內(nèi)進(jìn)一步加劇，沖擊全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長。
第三，債務(wù)壓力上升，抑制增長動能。國際金融危機(jī)后，去杠桿和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的壓力下，居民和企業(yè)支出更趨謹(jǐn)慎，美國私人儲蓄率從4%升至8%，私人投資占GDP的比重從19.6%降至13.3%。這是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對緩慢的重要原因。
本輪疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)停擺導(dǎo)致居民和企業(yè)收入驟降、債務(wù)上升，而政府部門大力度的疫情應(yīng)對和救助措施也快速推升了短期財政赤字和政府債務(wù)水平。新興市場經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)面臨較大的償債壓力，一些財務(wù)狀況不佳的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財政壓力也在快速上升。
疫情過后，妥善處理高杠桿、高債務(wù)問題將成為大多數(shù)國家不得不面臨的挑戰(zhàn)，消化債務(wù)壓力可能需要比較長的時間，拖累經(jīng)濟(jì)增長動能的恢復(fù)。
作者朱雋系CF40成員、中國人民銀行國際司司長。本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
未收藏
