習(xí)近平總書記自2月以來在很多重要的會(huì)議反復(fù)指出，必須“力爭把疫情造成的損失降到最低限度，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，確保實(shí)現(xiàn)決勝全面建成小康社會(huì)、決戰(zhàn)脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)”。為完成這個(gè)指示，政治局會(huì)議在3月27日明確提出，要抓緊研究提出積極應(yīng)對(duì)的一攬子宏觀政策措施。因此，對(duì)于學(xué)術(shù)界而言，一個(gè)核心的任務(wù)就是在科學(xué)研判的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)出一套具有可行性、效率高、保穩(wěn)定、保目標(biāo)的一攬子政策措施。
理性對(duì)待一些市場異議
很多市場人士對(duì)于完成2020年經(jīng)濟(jì)社會(huì)目標(biāo)提出了異議。他們認(rèn)為，在目前疫情沖擊和全球經(jīng)濟(jì)大衰退的環(huán)境中，中國不可能實(shí)現(xiàn)“雙倍增”的目標(biāo)。核心理由就是：一季度GDP增速在疫情的超預(yù)期沖擊下僅為-10%左右，二季度增速在全球經(jīng)濟(jì)蕭條的沖擊下難以常態(tài)化，僅為4%左右，因此若要達(dá)到經(jīng)濟(jì)增速6%，三季度和四季度必須達(dá)到10%以上的增速。這將意味著2020年中國宏觀經(jīng)濟(jì)將在超過潛在GDP增速3-4個(gè)百分點(diǎn)的狀態(tài)下運(yùn)行，這不僅需要額外6-8萬億的刺激，同時(shí)可能打亂我們“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”的邁向高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，使中國經(jīng)濟(jì)深陷“債務(wù)-投資”增長方式的泥潭之中。因此很多人建議，必須放棄我們的速度目標(biāo)指引和“雙倍增”的目標(biāo)。
但是，這種意見建立在極度悲觀和不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男蝿?shì)判斷的基礎(chǔ)上的，并不具有科學(xué)性。
一是利用1-2月公布的供給側(cè)和需求側(cè)的數(shù)據(jù)按照支出法和增加值法來進(jìn)行GDP推測將存在巨大的誤差。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速、固定資產(chǎn)投資增速以及凈出口增速等需求側(cè)宏觀參數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)核算的消費(fèi)、投資和凈出口存在著很大的偏誤，其中最為突出的是大量服務(wù)消費(fèi)和公共消費(fèi)不屬于社會(huì)消費(fèi)品統(tǒng)計(jì)之列，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資之中有接近30%的規(guī)模不屬于核算的資本形成。因此，不能簡單利用需求側(cè)和供給側(cè)宏觀參數(shù)的大幅度下降來直接推算GDP增速下降的幅度。
二是即使能夠利用各種統(tǒng)計(jì)方法來進(jìn)行數(shù)據(jù)修正，支出法、增加值法與收入法核算出來的GDP增速也存在很多的差別。雖然全社會(huì)在2-3月大規(guī)模停工停產(chǎn)，但很多企業(yè)的工資和收入還在照常發(fā)放，因此收入法測算的GDP將比支出法和增加值法高很多。
三是世界經(jīng)濟(jì)在三月份和二季度表現(xiàn)如何存在巨大的不確定性，現(xiàn)在很多國際機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)所做的-2%左右下滑的預(yù)測都是建立在各國沒有出臺(tái)天量刺激政策和救助政策、國際組織沒有很好進(jìn)行危機(jī)管理國際協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上的，簡單判斷中國外需將出現(xiàn)超過50%以上下滑、超過2008年金融危機(jī)沖擊的結(jié)論存在著武斷的嫌疑。
四是我們不能簡單利用3月份的復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度來推算2、3季度國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)復(fù)蘇的速度，特別是在未來各自區(qū)域和板塊展開“保增長”錦標(biāo)賽之后，國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能全面加速。
因此，準(zhǔn)確測算1季度GDP增速、客觀預(yù)測復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程、及時(shí)修正2、3季度外部環(huán)境的預(yù)測就變得十分重要。
準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)“保目標(biāo)”約束下的年度增速
必須準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)“十三五”規(guī)劃目標(biāo)和“雙翻番”目標(biāo)對(duì)于2020年經(jīng)濟(jì)增速的要求，不能簡單化。
按照新修正的GDP數(shù)據(jù)，“十三五”規(guī)劃要求平均每年GDP增速要不低于6.5%,這意味著2020年經(jīng)濟(jì)增速不低于5.5%。全面小康的“翻兩番”目標(biāo)如果按照十六大所設(shè)計(jì)的2020較2000年翻兩番早已在2015-2016年完成，對(duì)2020年增長速度沒有要求；如果按照十八大確定的2020年較2010年GDP翻一番的目標(biāo)，那么2020年GDP增速只要達(dá)到5.5%就能夠基本滿足。如果要保證2020年失業(yè)率不超過5.5%，城鎮(zhèn)新增就業(yè)在1100萬人，中國GDP增速必須要達(dá)到5.5%；如果提高失業(yè)容忍度，保證目前就業(yè)存量規(guī)模不變，全面城鎮(zhèn)新增就業(yè)800萬左右，那么全年GDP增速只要達(dá)到5%就可以了。
因此，從保就業(yè)和保目標(biāo)角度來看，達(dá)到5.5%都能夠滿足，不必要求達(dá)到6%。
科學(xué)測算“保目標(biāo)”約束下的季度GDP增速
利用各種數(shù)據(jù)比對(duì)法和數(shù)據(jù)修正，特別是收入法測算，1季度GDP增速將大大高于現(xiàn)有市場人士估算的-10%，而是在-3%到-7%的區(qū)間，預(yù)期值在-5%左右?？紤]目前世界疫情擴(kuò)散、各國采取的防控措施和經(jīng)濟(jì)刺激與救助政策，外部沖擊對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的影響在2009年基本線上上下浮動(dòng)，對(duì)2季度的沖擊使GDP增速降低2到5個(gè)百分點(diǎn)，但我們更偏向樂觀的情緒，因?yàn)?個(gè)百分點(diǎn)的GDP季度增速下滑，意味著外需惡化程度達(dá)到30%。按照這些假設(shè)重新測算未來各個(gè)季度要完成“十三五”規(guī)劃和全面小康目標(biāo)的GDP增速的水平，結(jié)果如表1所示。
情形1：按照收入法1季度GDP增速為-5%，外部需求的沖擊對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)第二季度的沖擊在2個(gè)百分點(diǎn)，要達(dá)到全年增長速度達(dá)到5.5%的基本目標(biāo)，那么2-4季度的實(shí)際增速分別要求達(dá)到6.63%、8.63%和8.63%，其中三季度四季度超過潛在增速2.38個(gè)百分點(diǎn)。如果上半年各類延遲投資和消費(fèi)在下半年能夠全面補(bǔ)償性的釋放，同時(shí)在救助政策和刺激政策的作用下，應(yīng)當(dāng)是能夠完成，并且在可控的范圍之內(nèi)。這種情形出現(xiàn)的概率很大。
情形2：假設(shè)全年目標(biāo)設(shè)定為5.5%，而1季度度增速為-5%，外部沖擊對(duì)于二季度增速為-5個(gè)百分點(diǎn)，那么2-3季度的增速將要達(dá)到4.43%、9.43%和9.43%，后半年將超過潛在GDP增速3.18個(gè)百分點(diǎn)。由于3、4季度超過潛在增速過多，那么在世界經(jīng)濟(jì)崩潰狀態(tài)下意味著要完成5.5%的目標(biāo)將面臨很大的難度，并可能帶來后遺癥。二季度外部沖擊導(dǎo)致中國GDP增速回落5個(gè)百分點(diǎn)意味著中國外需極度惡化。
情形3：如果將外需極度惡化的條件下全年增長目標(biāo)設(shè)定在5%，只要求非農(nóng)就業(yè)總規(guī)模不變，達(dá)到保就業(yè)的目標(biāo)，那么2-4季度增速分別為3.75%、8.75%和8.75%即可，下半年增速高于潛在增速2.5個(gè)百分點(diǎn)，保持在可容忍的區(qū)間內(nèi)。
表1：不同假設(shè)下的2-4季度GDP增速測算
可行的GDP增速目標(biāo)設(shè)定
按照上面測算，從理論的可行性上來看，按照未來大概率情況下，可以將2020年的經(jīng)濟(jì)增長速度目標(biāo)設(shè)定在5%-5.5%。
1) 這種目標(biāo)的設(shè)定具有很強(qiáng)的指引性和政策預(yù)設(shè)性，能夠清晰告訴各個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)主體政府將采取一攬子擴(kuò)張政策來保就業(yè)和保目標(biāo)，以統(tǒng)一各個(gè)部門、各個(gè)區(qū)域以及經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期和行為。超級(jí)疫情沖擊往往會(huì)帶來秩序的混亂和信心的低迷，有目標(biāo)將比沒有目標(biāo)更有利于我們走出艱難期。
2）這種目標(biāo)設(shè)定導(dǎo)致的季度產(chǎn)出缺口在可控的范圍之內(nèi)。從理論上講，產(chǎn)出速度不要超過潛在速度的40%，即控制在2.5個(gè)百分點(diǎn)范圍之內(nèi)是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可以考慮。從上面測算的角度來看，目前5%-5.5%要求3、4季度增速高于潛在增速的水平都在2.5個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。刺激帶來的資源過度使用、通貨膨脹以及相關(guān)扭曲應(yīng)當(dāng)在可控的范圍之內(nèi)。
3）必須認(rèn)識(shí)到疫情外生沖擊與一般經(jīng)濟(jì)蕭條內(nèi)生沖擊有本質(zhì)的差別，一是來得快去得也快，沖擊時(shí)限較短；二是只要疫情救助到位，疫情沖擊不會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)基本面的過度損害，疫情停擺期間停止的消費(fèi)和投資在后期能夠得到補(bǔ)償性的釋放。疫情之后的V型反彈是常態(tài)。
4）這種目標(biāo)的設(shè)定要求的缺口填補(bǔ)和刺激救助的資金需求依然在可承受的區(qū)間。按照中國支出與GDP形成系數(shù)、財(cái)政赤字與有效需求形成比例等參數(shù)測算，要填補(bǔ)一個(gè)百分點(diǎn)GDP增速的下滑需要財(cái)政擴(kuò)張1.2-1.4萬億，因此要填補(bǔ)GDP增速回落3-5個(gè)百分點(diǎn)需要的財(cái)政擴(kuò)張資金在4-7萬億左右。這種財(cái)政擴(kuò)張幅度在這種百年未遇的大疫情沖擊下并不算多。與大部分發(fā)達(dá)國家的救助支出力度相比也大致相當(dāng)。
理性評(píng)估現(xiàn)有的一些方案建議
自3月下旬美國推出“0利率+無限量QE+2萬億財(cái)政刺激方案”救助方案，不同人士對(duì)于中國如何推出自己的一攬子擴(kuò)張政策提出了建議和要求，總結(jié)起來大致可以分為幾類：一是要與世界規(guī)模相匹配；二是要汲取2008年刺激計(jì)劃的教訓(xùn)，避免帶來過度的后遺癥；三是要一直旗幟鮮明地搞“新基建”；四是要與未來結(jié)構(gòu)性動(dòng)能相契合，城市群建設(shè)應(yīng)當(dāng)是重中之重；五是收入分配導(dǎo)向的社會(huì)救助和疫情救助是核心。
與世界規(guī)模相匹配的要求可能有點(diǎn)教條。目前全世界刺激力度最大的是卡塔爾和美國，分別達(dá)到了GDP的13%和10%，發(fā)達(dá)國家平均支出水平為4%。新興經(jīng)濟(jì)體刺激力度最高的是巴西，達(dá)到GDP的3.5%，但發(fā)展中國家的平均水平僅為0.7%左右。事實(shí)上，不同國家疫情沖擊的程度、發(fā)展的階段以及對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的方式不同導(dǎo)致各自救助和刺激的方式差別很大。這決定我們對(duì)于一攬子擴(kuò)展計(jì)劃的規(guī)模需要根據(jù)中國面臨的問題和沖擊的深度來進(jìn)行確定，而不需要簡單地攀比。實(shí)際上，為了保增長、保穩(wěn)定，對(duì)沖超級(jí)疫情沖擊，我們的財(cái)政支出力度完全可以超過發(fā)達(dá)國家的平均水平。因?yàn)槲覀兊呢?cái)政空間和實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國家的平均水平。
2008年4萬億刺激計(jì)劃帶來的后遺癥導(dǎo)致很多專業(yè)人士“談刺激而色變”，但這是一個(gè)非常不專業(yè)和不理性的一個(gè)反應(yīng)。中國是否采取刺激政策必須服務(wù)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的問題，取決于政策的成本與收益的權(quán)衡。在超級(jí)疫情沖擊、復(fù)工復(fù)產(chǎn)壓力、世界經(jīng)濟(jì)蕭條、周期下行力量以及傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)力量等五重下行壓力疊加情況下，如果一攬子擴(kuò)張政策帶來的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其成本，我們就必須果斷重啟刺激。
2008年4萬億刺激計(jì)劃之所以帶來了嚴(yán)重的后遺癥，其原因在于以下幾個(gè)方面：一是在沒有項(xiàng)目和資金承載體的時(shí)候采取天量的數(shù)量寬松貨幣政策，導(dǎo)致在大水漫灌之中各種債務(wù)高企，影子銀行和投融資平臺(tái)野蠻生長，金融秩序混亂；二是在十大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃中導(dǎo)致刺激與中期結(jié)構(gòu)性調(diào)整相沖突，出現(xiàn)系統(tǒng)性的產(chǎn)能過剩。如果汲取2008年4萬億刺激計(jì)劃的教訓(xùn)，我們未來的一攬子擴(kuò)張政策必須要以項(xiàng)目為先導(dǎo)、以財(cái)政擴(kuò)張為核心、以貨幣政策為輔助、與中期結(jié)構(gòu)性調(diào)整相契合，與脫貧攻堅(jiān)全面小康相一致。做到這些方面，擴(kuò)張性政策就不會(huì)重蹈2008年4萬億刺激計(jì)劃的覆轍，我們也就不必要談刺激就色變。
對(duì)于“新基建”和“都市圈一攬子方案”最大的問題并不在于應(yīng)不應(yīng)當(dāng)做的問題，而是在于以下幾個(gè)方面的問題：1）其項(xiàng)目存量過少，難以在短期進(jìn)行大規(guī)模啟動(dòng)，即使短期大規(guī)模啟動(dòng)，其量也難以應(yīng)付當(dāng)前面臨的巨大壓力；2）主要是需求管理和需求對(duì)沖，難以解決疫情帶來的超級(jí)供給側(cè)損失和沖擊；3）需求側(cè)管理又是以投資為主，難以解決疫情沖擊帶來的消費(fèi)停止和消費(fèi)啟動(dòng)的問題；4）大規(guī)模實(shí)施都市圈一攬子計(jì)劃需要一系列改革做鋪墊，遠(yuǎn)水難解近渴。
如何有機(jī)吸收這些思路和方案的有用養(yǎng)分，是構(gòu)建當(dāng)下一攬子宏觀政策措施的基礎(chǔ)。
科學(xué)的方案需要宏觀管理理論的全面創(chuàng)新
科學(xué)的一攬子宏觀政策方案必須認(rèn)識(shí)到目前面臨的核心問題并非傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)蕭條的治理，認(rèn)識(shí)到我們所面臨的沖擊并非傳統(tǒng)意義上內(nèi)生扭曲帶來的需求沖擊，而是超級(jí)外生沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)社會(huì)體系出現(xiàn)短期休克停擺。因此，一攬子方案所依據(jù)的理論基礎(chǔ)不是傳統(tǒng)的凱恩斯主義，不是簡單的逆周期調(diào)節(jié)理論和常規(guī)的危機(jī)管理理論。
超級(jí)疫情帶來的沖擊不僅有供給沖擊和需求沖擊，同時(shí)還有人道和社會(huì)危機(jī)帶來的超級(jí)預(yù)期沖擊。不同的沖擊以及沖擊產(chǎn)生的不同后果決定了我們必須采取不同的對(duì)沖政策。
一是我們必須配合疫情管控來配置資源，從市場體系和自治社會(huì)體系轉(zhuǎn)向全面管控的戰(zhàn)時(shí)體系；
二是我們必須對(duì)沖疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)主體和社會(huì)主體帶來的災(zāi)害，防止這種外生的短期沖擊轉(zhuǎn)化為趨勢(shì)性的供給損失。因此，疫情的經(jīng)濟(jì)主體救助和社會(huì)主體救助是保證未來疫后重建的基礎(chǔ)；
三是在疫情基本控制后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)必須要有供給側(cè)的行政推動(dòng)，同時(shí)還必須要有需求側(cè)的市場大推動(dòng)，以克服重啟市場循環(huán)體系面臨的各種市場失靈問題；
四是必須有效對(duì)沖世界經(jīng)濟(jì)崩塌和傳統(tǒng)下滑壓力疊加帶來的問題。
這四個(gè)層級(jí)的問題決定了一攬子擴(kuò)張政策必須滿足幾個(gè)重要目標(biāo)：1）疫情控制；2）疫情救助；3）復(fù)工啟動(dòng)；4）對(duì)沖下行壓力；5）保穩(wěn)定和保目標(biāo)。
由于這幾個(gè)階段和幾個(gè)沖擊都面臨超級(jí)的不確定性，因此各個(gè)階段的政策設(shè)計(jì)都必須充分重視“底線管理”的思維，都必須在底線思維的基礎(chǔ)上累進(jìn)地推動(dòng)不同階段的方案實(shí)施和目標(biāo)的達(dá)成，而不宜將各個(gè)階段的政策同時(shí)推出。
有效的政策組合和力度把握十分重要
按照目前的測算，在疫情控制中采取的各項(xiàng)政策配合在5000億左右，而疫情沖擊下的主體救助正在開展，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推動(dòng)舉措也在全面展開，出臺(tái)的財(cái)政救助已經(jīng)達(dá)到8000億左右（IMF統(tǒng)計(jì)目前政府出臺(tái)的財(cái)政救助也大約在1.3萬億）。事實(shí)上，在遵循“沖擊與政策匹配原則”、“當(dāng)前刺激與中期結(jié)構(gòu)性調(diào)整匹配原則”、“社會(huì)救助與經(jīng)濟(jì)刺激同步推進(jìn)原則”、“收入分配與救助匹配原則”、“供給與需求匹配”、“消費(fèi)與投資平衡原則”等前提下，未來需要在以下幾個(gè)方面進(jìn)行著力：
一是大規(guī)模中小企業(yè)和個(gè)體工商業(yè)主疫情紓困；二是受疫情沖擊較大的低收入階層補(bǔ)貼，特別是大量非規(guī)范就業(yè)人群的救助；三是復(fù)工復(fù)產(chǎn)大規(guī)模的需求啟動(dòng)刺激，可以考慮大規(guī)模消費(fèi)刺激和政府采購行動(dòng)，以推動(dòng)市場循環(huán)的快速啟動(dòng)；四是分類考慮外向型經(jīng)濟(jì)主體的救助，以對(duì)沖即將到來的外部超級(jí)沖擊；五是加快啟動(dòng)以新基建、都市圈建設(shè)為先導(dǎo)的投資規(guī)劃。
根據(jù)上面對(duì)于保增長和保目標(biāo)的測算，我們可以根據(jù)一季度GDP增速-5%，二季度外部沖擊導(dǎo)致GDP增速下滑2個(gè)百分點(diǎn)，全年目標(biāo)達(dá)到5.5%來進(jìn)行基礎(chǔ)性一攬子政策規(guī)劃的金額和項(xiàng)目測算：
一是要滿足2-4季度的實(shí)際增速分別達(dá)到6.63%、8.63%和8.63%、三季度四季度超過潛在增速2.38個(gè)百分點(diǎn)的要求，一攬子政策在剔除前期投放的1.3萬億資金的基礎(chǔ)上還需要5萬億左右；
二是全面總體方案為了保證與前兩個(gè)階段政策的銜接以及未來改革調(diào)整的配合可以規(guī)劃為3.5萬億的減稅退費(fèi)+2萬億的基建投資擴(kuò)張+1萬億救助補(bǔ)貼。剔除前期1.3萬億的規(guī)劃，當(dāng)前需要規(guī)劃的一攬子宏觀政策方案涉及金額將達(dá)到5.2萬億。
這些資金將從哪些地方來？
一是可以考慮計(jì)劃的預(yù)算財(cái)政赤字從2019年的2.8%提升到3.5%，可以直接擴(kuò)大財(cái)政支出1萬億；
二是將實(shí)際財(cái)政赤字率從2019年3.9%提升到6%，即可以通過調(diào)入資金和使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余再增加1萬億左右經(jīng)費(fèi)；
三是發(fā)行疫情特別國債2萬億，通過建立疫情中小企業(yè)紓困基金、貧困補(bǔ)貼與消費(fèi)啟動(dòng)基金專門用于疫情沖擊的主體救助，同時(shí)充實(shí)國家開發(fā)銀行的資本金。1998年和2007年發(fā)行的特別國債分別達(dá)到了GDP 3.17%和5.56%，2020年2萬億特別國債僅占GDP的1.86%；
四是擴(kuò)大地方專項(xiàng)債規(guī)模，從2019年的2.15萬億擴(kuò)展到3.35萬億，直接提高1.2萬億的支出水平。
當(dāng)然，由于假設(shè)2020年GDP實(shí)際增速達(dá)到5.5%，名義增速達(dá)到8.5%左右，財(cái)政收入以及政府基金收入將大大好于一般沒有擴(kuò)張計(jì)劃情形下的政府收入狀況。因此，上述設(shè)計(jì)依然存在一定的彈性空間。
一攬子計(jì)劃應(yīng)當(dāng)快速出臺(tái)，以在穩(wěn)預(yù)期、提信心、保穩(wěn)定、啟循環(huán)上起到立竿見影的效果，避免錯(cuò)失經(jīng)濟(jì)快速啟動(dòng)、提前對(duì)沖的窗口期。同時(shí)，由于未來存在超級(jí)不確定性，必須在上述基準(zhǔn)方面的基礎(chǔ)上設(shè)定可彈性變化和動(dòng)態(tài)調(diào)整的空間。
作者劉元春系CF40成員、中國人民大學(xué)副校長，本文為作者向中國金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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