概要：上周五的中央政治局會議要求在疫情防控常態(tài)化條件下加快恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序，加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實施力度，抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施。筆者認為，在新冠疫情導(dǎo)致全球衰退的背景下，推出強有力宏觀政策的急迫性正在上升，非常的疫情要通過非常的舉措來應(yīng)對。政策的基調(diào)應(yīng)改為擴張的財政政策和適度寬松的貨幣政策，向?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)出明確的信號。應(yīng)將廣義預(yù)算赤字率從去年實行執(zhí)行的5.6%提高到7.5%或更高的水平，以應(yīng)對稅收收入的顯著下滑，增加對企業(yè)和家庭的轉(zhuǎn)移支付，并促進基建投資。同時應(yīng)實行階段性（而非永久性）減稅降費，避免形成長期義務(wù)性支出，以便在克服疫情沖擊后可以迅速回歸常態(tài)，保障財政的可持續(xù)性。貨幣政策應(yīng)重點防范財政擴張的擠出效應(yīng)，滿足實體經(jīng)濟的信貸需求，適度降低其融資成本。即便有政策的強力支持，今年的GDP增長目標也不可脫離實際。挽回一季度的損失既不可行也不可取，建議將今后三個季度的增長目標設(shè)定在平均5%左右，以穩(wěn)定就業(yè)。
去年我國遭遇了百年未有之大變局，今年又經(jīng)歷了百年一遇的新冠病毒疫情，可以說我們正處在一個非常時期。雖然中國采取果斷措施，迅速地控制住了疫情，但也為此付出了巨大的代價。頭兩個月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都快速下滑，三月份復(fù)工復(fù)產(chǎn)有所進展，但一季度經(jīng)濟收縮已經(jīng)沒有懸念，市場預(yù)測大致落在一季度同比負增長5-10%的區(qū)間。同時3月初以來病毒肆虐全球，各國紛紛采用封鎖隔離措施，經(jīng)濟活動停滯，金融市場大幅動蕩，世界經(jīng)濟正在步入衰退，短期經(jīng)濟下行的程度很可能超過2008-09年的全球金融危機。
主要發(fā)達國家已經(jīng)傾力實施寬松的貨幣政策，迅速將政策利率降到接近零的水平，同時重啟或追加量化寬松，央行資產(chǎn)負債表的擴張已經(jīng)超出了全球金融危機時的速度。在快速支取貨幣政策空間的同時，各國陸續(xù)推出大規(guī)模的財政刺激，幫助公司和家庭部門挺過難關(guān)?，F(xiàn)在大致可以判斷，很多國家二季度的經(jīng)濟表現(xiàn)會和中國一季度的情況類似，年化的環(huán)比負增長可能會超過30%。如果疫情在今后一兩個月內(nèi)得到控制，在超常的政策支持下，這些國家的經(jīng)濟可能會在下半年復(fù)蘇。
面對非常的疫情及其造成的全球深度衰退，中國需要采取非常的舉措，在防止疫情出現(xiàn)反復(fù)的前提下，從供需兩方面著手，推動生產(chǎn)和就業(yè)，促進消費和投資，防止經(jīng)濟滑出合理區(qū)間。
增長目標5%左右合適，但應(yīng)剔除一季度
由于兩會推遲，今年的增長目標和政策參數(shù)都還沒有宣布。不管去年底的中央經(jīng)濟工作會議預(yù)定了什么目標，現(xiàn)在都應(yīng)該根據(jù)出乎預(yù)料的疫情，對國內(nèi)和全球的前景重新評估，實事求是地做出調(diào)整。
期待全年經(jīng)濟增長5-6%左右已經(jīng)不現(xiàn)實，即使要實現(xiàn)3-4%的增長也需要很強的刺激。主要原因是中國一季度負增長已成定局，二季度中國經(jīng)濟的復(fù)蘇可期，但一方面服務(wù)業(yè)的恢復(fù)很可能滯后于制造業(yè)，同時歐美經(jīng)濟會大幅收縮，這意味著中國經(jīng)濟在二季度V型反彈的可能性很小。如果上半年同比零增長（已經(jīng)比較樂觀），下半年需要同比增長7-8%，全年才能保四。短期內(nèi)將增長推高到這樣的速度，首先不一定可行，其次即使可行也不可取，過度刺激經(jīng)濟可能會造成低效浪費和通貨膨脹。
今年的當務(wù)之急應(yīng)該是穩(wěn)定就業(yè)，防止短期的沖擊造成大規(guī)模的破產(chǎn)，當然要達到這樣的效果需要有一定速度的增長。今年頭兩個月的經(jīng)濟下滑使得調(diào)查失業(yè)率從去年年底的5.2%增加到6.2%，現(xiàn)在需要幫助這些臨時失業(yè)的勞動力重新找到工作。2019年，中國經(jīng)濟增長6.1%，全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1352萬人，經(jīng)濟每增長1%大約創(chuàng)造220萬就業(yè)。如果今年新增就業(yè)的目標維持在1100萬，那么在今后一年（從二季度算起）保持5%左右的增長應(yīng)該就可以大致實現(xiàn)就業(yè)目標。因此，鑒于第一季度負增長已經(jīng)無可挽回，建議前瞻性地設(shè)定增長目標，將今后幾個季度的增長目標定為平均5%左右。
不是周期性下滑，不宜定位逆周期調(diào)節(jié)
2019年，財政方面大幅減稅和增加開支，財政赤字上升，貨幣政策方面社會融資規(guī)模存量的增長高于名義GDP增長大約3個百分點，政策支持部分對沖了中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，經(jīng)濟在第四季度已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，雖然難言周期性反彈，但當時已不是周期性下行，所以強化逆周期調(diào)節(jié)的說法并不恰當。
這次政策所要應(yīng)對的是新冠病毒所造成的非周期性的經(jīng)濟失速風險，持續(xù)的時間取決于疫情的控制情況和開發(fā)疫苗和解藥的速度。政策的目的應(yīng)該是盡快恢復(fù)供給端，并以相對寬松的政策維護需求端，防止經(jīng)濟停擺造成大規(guī)模破產(chǎn)和失業(yè)。在全球受疫情影響出現(xiàn)衰退的大背景下，我們應(yīng)該在短期內(nèi)出臺強有力的政策，維持經(jīng)濟動能，控制損失，在疫情過后應(yīng)迅速恢復(fù)常態(tài)政策，政策設(shè)計應(yīng)做到收放自如。
明確實施擴張的財政政策和適度寬松的貨幣政策
多年來我國一直沿用積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，最近則強調(diào)積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。這樣的政策表述適用于各種場景，也就失去了指導(dǎo)意義。積極和穩(wěn)健都是褒義詞，表達了一種態(tài)度，而不是政策松緊程度，想必任何時候都不會采用消極和急躁的政策。
上周五的中央政治局會議表明，我們已經(jīng)準備加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實施力度，推出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施，適當提高赤字率，引導(dǎo)貸款利率下行。從內(nèi)容上看，這就是擴張的財政政策和適度寬松的貨幣政策。建議政策的表述要傳遞明確的信號，這樣既有助于形成合意的市場預(yù)期，也讓國際社會知道中國正以適合自身的方式為緩解全球衰退發(fā)力。
非常年份財政赤字驟升不妨礙長期可持續(xù)性
現(xiàn)在市場上熱議的話題之一是中國今年的預(yù)算赤字會不會首次突破GDP的3%（去年官方宣布的預(yù)算赤字是2.8%）。其實根據(jù)官方的具體預(yù)算收支數(shù)字和國際通行的計算方法，中國近年來的廣義預(yù)算赤字都超過了3%，因此官方赤字是否超過3%的討論沒有實質(zhì)意義。我們應(yīng)該還原預(yù)算的真實態(tài)勢，計算赤字時應(yīng)涵蓋一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算，并且將地方政府的專項債以及今年將要發(fā)行的特別國債也算作赤字融資（向政府一般債券看齊）而不是收入。筆者的測算表明，2019年一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算的執(zhí)行收支差額（也就是財政赤字）為GDP的5.6%，比2018年高出1個百分點。
應(yīng)該坦然接受經(jīng)濟減速引起的財政收入的下滑。財政收入下滑造成財政赤字的上升，正好說明財政政策發(fā)揮了自動穩(wěn)定器的作用。換句話說，稅收的下降減輕了實體經(jīng)濟的負擔，為穩(wěn)增長做出貢獻。除此之外，還可以臨時性地減免疫情重創(chuàng)地區(qū)和企業(yè)的稅負，已經(jīng)宣布的社保減負1萬億元的措施也有助于企業(yè)的生存發(fā)展。
支出政策是促進內(nèi)需的重要一環(huán)。一方面，失業(yè)保險等支出的增加也是財政政策自動穩(wěn)定器的體現(xiàn)。同時可以采用消費券等方式向家庭提供轉(zhuǎn)移支付，改善民生并促進消費。另外 ，推動基建投資有助于增加就業(yè)，擴大內(nèi)需。
建議今年的赤字率增加兩個百分點，從去年實際執(zhí)行的5.6%提高到7.5%或更高些。這樣，赤字可以比去年增加大約2.2萬億元，其中地方專項債的發(fā)行額度可以從去年的2.15萬億元增加到今年的3萬億左右（增加赤字0.85萬億元），用來促進基建投資，其余的1.3-1.4萬億元可以通過發(fā)行政府一般債券和專項國債并盤活存量資金籌集，用來彌補稅費的減少并提供消費補貼。赤字率增加兩個百分點，并保守地假設(shè)財政乘數(shù)為0.5,擴張的財政政策將能提升GDP增長1個百分點。
為了確保財政的長期可持續(xù)性，財政刺激應(yīng)該避免永久性的減稅和形成長期義務(wù)性支出，以便經(jīng)濟回歸常態(tài)之后可以快速回調(diào)財政赤字。去年的減稅力度可觀，繼續(xù)降低稅率必然會侵蝕稅基，因此針對當前疫情采用階段性減稅降費比較合適。同時去年政府性基金項下的執(zhí)行支出遠遠低于預(yù)算水平，地方專項債的收入沒有得到充分使用，基建投資似乎受到項目儲備不足的制約。筆者認為，不宜過度擴大地方專項債的發(fā)行額度。額度過高又不能足額使用是浪費了預(yù)算提供的空間，如果不計成本地用足額度，盲目上項目，造成在建項目的過快增長，又可能構(gòu)成中長期的支出義務(wù)。
貨幣政策應(yīng)重點防范財政擴張的擠出效應(yīng)
人民銀行近期的表述說明，今年的貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長將會略高于名義GDP的增長，同時中央政治局會議要求引導(dǎo)貸款利率下行。筆者認為，相對于目前慣用的穩(wěn)健的貨幣政策，以適度寬松描述今年的貨幣政策態(tài)勢更加確切，也能更好的引導(dǎo)市場預(yù)期。
在目前的情況下，貨幣政策應(yīng)該發(fā)揮輔助作用，通過保持流動性合理充裕，熨平政府債券發(fā)行可能造成的對流動性的擾動，防止無風險政府債券利率上行，同時滿足企業(yè)和家庭部門對流動性和信貸的需求，并適當降低實體經(jīng)濟的融資成本。根據(jù)筆者測算，為了做到這些，人民銀行今年還需要進一步降低存款準備金率100個基點，調(diào)低中期借貸便利的利率，并盡早降低基準存款利率25個基點。
由于中國較早地控制了疫情，復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進，因此在政策支持方面更加注重實際效果，按照自己的節(jié)奏展開。另外，和一些發(fā)達經(jīng)濟體不同，中國的財政和貨幣政策可以互相配合，而不是先消耗貨幣政策空間才能倒逼財政刺激出臺。因此，上述的財政貨幣政策組合不會使中國陷入負利率或量化寬松的境地，貨幣政策還保留了相當空間。在克服疫情沖擊之后，財政刺激可以迅速回調(diào)，人民銀行也可以繼續(xù)實行常規(guī)的貨幣政策。
作者丁爽系渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟師，CF40理事單位代表。
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