引言
經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的艱苦抗擊后，我國(guó)新冠疫情已得到明顯控制，除武漢外本土新增病例數(shù)已經(jīng)清零。國(guó)內(nèi)防疫的重點(diǎn)已轉(zhuǎn)為防止輸入性疫情。相比之下，疫情正在世界范圍內(nèi)迅速擴(kuò)散至百余國(guó)家和地區(qū)，如此傳染力對(duì)全球化的經(jīng)濟(jì)會(huì)有多大影響？在此背景下，近日國(guó)際原油及資本市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策能否有效對(duì)沖諸多風(fēng)險(xiǎn)？
疫情對(duì)全球沖擊有多大？
各種跡象表明，本次疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊程度堪比次貸危機(jī)。從領(lǐng)先指標(biāo)PMI上看，2月份中國(guó)制造業(yè)PMI下滑至35.7%的歷史性低位，甚至比次貸危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期更低。在2月份疫情尚未全球擴(kuò)散的情況下，全球PMI已創(chuàng)近10年來(lái)的新低。隨著國(guó)際疫情的加重，未來(lái)全球PMI及世界經(jīng)濟(jì)增速可能進(jìn)一步走低。
圖1：此輪疫情沖擊堪比次貸危機(jī)？
來(lái)源：WIND，筆者整理
為應(yīng)對(duì)疫情等影響，美聯(lián)儲(chǔ)3月初在非議息會(huì)議上意外宣布大幅降息50個(gè)基點(diǎn)。近20年來(lái)，除了2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅及“911”恐怖襲擊的特殊時(shí)期以外，美聯(lián)儲(chǔ)的類似舉措只發(fā)生在次貸危機(jī)期間。此次非常規(guī)的貨幣政策操作或折射出疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的等級(jí)。
圖2：聯(lián)儲(chǔ)緊急降息預(yù)示疫情的沖擊等級(jí)？
來(lái)源：WIND，筆者整理
注：美國(guó)2020年1、2季度GDP為外資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)均值，目標(biāo)利率參考CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”。
與次貸危機(jī)沖擊最為嚴(yán)重的時(shí)期相比，今年一季度我國(guó)各行業(yè)營(yíng)業(yè)收入普遍下滑幅度似乎更大，餐飲旅游、商貿(mào)零售及房地產(chǎn)等服務(wù)業(yè)尤為明顯。
圖3：我國(guó)各行業(yè)此次所受沖擊或強(qiáng)于次貸危機(jī)時(shí)期
來(lái)源：WIND，根據(jù)各行業(yè)協(xié)會(huì)及市場(chǎng)預(yù)測(cè)整理
值得一提的是，與次貸危機(jī)時(shí)期相比，當(dāng)前全球化的程度顯著提高，各國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的融合比以往更為深入。鑒于中、日、韓等世界重要制造業(yè)國(guó)家都受到了病毒沖擊，本次疫情對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響可能比次貸危機(jī)更為復(fù)雜。
各國(guó)政策應(yīng)對(duì)的空間有多大？
與次貸危機(jī)相比，當(dāng)前諸多經(jīng)濟(jì)體的總需求政策應(yīng)對(duì)空間顯著收窄。貨幣政策來(lái)看，次貸危機(jī)時(shí)期美國(guó)和歐元區(qū)的政策利率尚在4%或以上，日本的政策利率也為正；但目前歐、日政策利率已多年為零甚至負(fù)利率，美國(guó)政策利率一再下降后與零利率的距離也已較小。越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率已到達(dá)零利率、負(fù)利率的非常規(guī)狀態(tài)。如各主要經(jīng)濟(jì)體的央行繼續(xù)推行量化寬松政策，其效果也可能邊際遞減。
圖4：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策空間收窄
來(lái)源：WIND，筆者整理
財(cái)政政策來(lái)看，次貸危機(jī)時(shí)期各國(guó)政府杠桿率尚處于較低水平，但次貸危機(jī)后各國(guó)政府負(fù)債居高不下，這將在很大程度上影響其未來(lái)發(fā)力程度。鑒于各國(guó)財(cái)政在養(yǎng)老醫(yī)療等方面的支出負(fù)擔(dān)也高于以前，其依靠財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)的能力或大不如前。
圖5：債務(wù)高企掣肘全球財(cái)政發(fā)力？
來(lái)源：WIND，筆者整理
展望未來(lái)，基于新冠病毒的傳染特征，本輪疫情的國(guó)際傳播或?qū)⑦M(jìn)入加速期。疊加近日國(guó)際油價(jià)沖擊，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)不確定性顯著增大。當(dāng)前我國(guó)政策仍聚焦于復(fù)工等結(jié)構(gòu)性措施。隨著戰(zhàn)疫基本完成及內(nèi)外經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步凸顯，逆周期政策或?qū)⒓哟a推進(jìn)。
圖6：我國(guó)如何啟動(dòng)總需求擴(kuò)張政策？
來(lái)源：WIND，筆者預(yù)測(cè)
基本結(jié)論
一是全球化下產(chǎn)業(yè)鏈相互交織，本次疫情的沖擊將比以往更為復(fù)雜。不少跡象表明，本次疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊程度可能堪比次貸危機(jī)。全球PMI已創(chuàng)近10年來(lái)的新低，美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)緊急降息也預(yù)示著疫情的潛在強(qiáng)度。我國(guó)各行業(yè)此次所受沖擊或普遍強(qiáng)于次貸時(shí)期。
二是與次貸危機(jī)時(shí)期相比，當(dāng)前諸多經(jīng)濟(jì)體的總需求政策應(yīng)對(duì)空間顯著收窄。主要發(fā)達(dá)國(guó)家已接近或到達(dá)零利率的非常規(guī)狀態(tài)，央行量化寬松的效果邊際遞減。上輪危機(jī)后各國(guó)政府債務(wù)杠桿率居高不下，這或許會(huì)在很大程度上影響其未來(lái)的發(fā)力程度，我國(guó)也有類似擔(dān)憂。
三是展望未來(lái)，基于新冠病毒的傳染特征，本輪疫情的國(guó)際傳播或?qū)⑦M(jìn)入加速期。疊加近日國(guó)際油價(jià)沖擊，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)不確定性顯著增大。當(dāng)前我國(guó)政策仍聚焦于復(fù)工等結(jié)構(gòu)性措施。隨著戰(zhàn)疫基本完成及內(nèi)外經(jīng)濟(jì)壓力凸顯，逆周期政策或?qū)⒓哟a推進(jìn)。
【作者】
伍戈：中國(guó)金融四十人論壇（CF40）成員、長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理
徐劍、文若愚、高莉：長(zhǎng)江證券研究員
李宇航、竇子豪、杜欣澤、李雅楠、項(xiàng)墩偉、駱桁、高童、黃郅棟、薛帥杰：長(zhǎng)江證券實(shí)習(xí)研究員
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