北京時(shí)間昨天中午，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，拉開了西方國家今年再度降息的序幕。隨后，作為新興經(jīng)濟(jì)體的馬來西亞也宣布降息。
再接著，在美國股市開盤后不久，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，決定降息的速度和幅度都超乎預(yù)期。但美股在短暫反彈之后又大幅回落。
由此我們不得不反思，在經(jīng)濟(jì)步入衰退過程中，在新冠疫情有蔓延趨勢(shì)下，只采取降息或量化寬松的貨幣政策會(huì)起大作用嗎？
若防控不到位 美國疫情存在擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)此次降息，在上周已經(jīng)暗示了，由此也帶來本周兩個(gè)交易日的美股強(qiáng)勁反彈。但此次降息的速度仍比大家預(yù)期的要快，而且，降息幅度達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)——大家普遍預(yù)期為25個(gè)基點(diǎn)。
降息的原因，不外乎三點(diǎn)：
一是包括美國經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)，從去年開始都在走弱，呈現(xiàn)衰退趨勢(shì)，即便被西方國家所看好的印度經(jīng)濟(jì)，去年增速大幅回落，低于中國。所以，降息是大勢(shì)所趨；
二是新冠肺炎疫情在中國爆發(fā)之后，海外蔓延又影響到全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而也給美國經(jīng)濟(jì)帶來一定拖累；
三是目前正逢大選關(guān)口，特朗普要爭(zhēng)取連任，勢(shì)必希望美國股市不要暴跌，因?yàn)槊绹用竦拇蟛糠仲Y產(chǎn)都是金融資產(chǎn)。
但是，特朗普在防控疫情方面所作的努力顯然不夠，例如，美國口罩的庫存只占總需求量的10%，美國迄今沒有像中國那樣采取強(qiáng)有力的防控疫情舉措，如取消集會(huì)、公共場(chǎng)所必須帶口罩、學(xué)校停課乃至封城等。
如今，美國基本上采取了防治兼顧的政策取向：適當(dāng)降低防控的強(qiáng)度，即輕癥患者在家自行隔離，強(qiáng)化中、重癥醫(yī)院治療力量，避免醫(yī)療體系崩潰，避免過度擠壓醫(yī)療資源、避免社會(huì)恐慌過度沖擊經(jīng)濟(jì)，從而破壞了正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
這種做法看上去是比較符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的，追求合理的投入產(chǎn)出比。
但是，如果疫情失控的話，那么，這種看上去比較“經(jīng)濟(jì)實(shí)惠”的做法就會(huì)因小失大。
我們?cè)谥芤话l(fā)布了《海外疫情失控的概率有多大？》報(bào)告，認(rèn)為“以國內(nèi)防控措施的嚴(yán)格度和效果為標(biāo)尺，評(píng)估海外疫情防控的難度：前景不樂觀，失控的概率較大。從流行病傳播模型來看，基本傳染數(shù)要下降到1以下，才能控制疫情，而在其他參數(shù)控制得跟國內(nèi)相同水平的前提下，人員的接觸頻率要比平時(shí)下降66%以上，這對(duì)不少國家的組織動(dòng)員能力可能存在較大挑戰(zhàn)。”
而我國之所以能夠在這么短的時(shí)間內(nèi)把疫情基本控制住，是因?yàn)槲覈ㄟ^嚴(yán)格的防控措施（類似于防控生化武器），將傳染系數(shù)下降到了0.5左右（平均每個(gè)病人只能傳染給0.5個(gè)人），而達(dá)到這一效果可能需要將人員之間的接觸頻率比平時(shí)下降80%——美國能做到嗎？
美國要做到像中國這樣的防控和醫(yī)療強(qiáng)度，需要付出巨大的財(cái)力，而聯(lián)邦政府在這方面的能力顯然是不夠的，它必須向國會(huì)申請(qǐng)?jiān)黾迂?cái)政預(yù)算，提高赤字率水平，州政府也得如此。對(duì)于特朗普來說，要做到這些舉措，會(huì)很艱難，且不利于大選中獲勝。
目前，華盛頓州已經(jīng)有9個(gè)新冠病例死亡，但由于美國目前檢測(cè)新冠病毒的工具都不足，因此，實(shí)際感染新冠病毒的患者數(shù)量存在低估可能。假設(shè)按新冠肺炎2%的致死率看（目前湖北約為4%，湖北以外為0.89%），僅華盛頓州的確診病例數(shù)量可能就有450人，但目前公布的全美國才117人。
因此，僅僅通過降息來應(yīng)對(duì)新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊是不夠的，不怕一萬，就怕萬一。如今，美國疫情傳播地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了搶購食品的現(xiàn)象，如果疫情在美國擴(kuò)散且持續(xù)時(shí)間超過半年，恐怕美國經(jīng)濟(jì)會(huì)雪上加霜，美國股市長(zhǎng)達(dá)十年的牛市所經(jīng)受的泡沫破滅壓力則更大了。
美聯(lián)儲(chǔ)或無法承受連續(xù)降息之重
在其他西方國家紛紛采取負(fù)利率的背景下，大家似乎覺得美國也可以采取負(fù)利率，于是，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間還很大。
我覺得這種觀念似有問題。以美債為例，截止2019年12月美聯(lián)儲(chǔ)持有美債占比僅為10.04%，而非美央行持有占比則高達(dá)28.86%，其中日本和中國央行的持有量分別居第一和第二。
最近，美國十年期國債收益率已經(jīng)達(dá)到百年新低，如果美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，導(dǎo)致美國國債收益率進(jìn)一步下降，這會(huì)否引發(fā)各國央行拋售美債呢？即便某些國家央行與美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成默契不拋售，但不排除其他央行和持有美債的機(jī)構(gòu)投資者不拋售。
過去因?yàn)槊绹c歐盟和日本之間的利差較大，使得日歐資金流入美國，給美國經(jīng)濟(jì)和金融帶來資源。如果美國連續(xù)降息，會(huì)否導(dǎo)致資金流逆轉(zhuǎn)呢？顯然，降息是一把雙刃劍。
因此，美聯(lián)儲(chǔ)必須顧忌持續(xù)減息可能造成對(duì)全球以美元為核心的貨幣體系的沖擊。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)的減息意義主要在于應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)各類產(chǎn)品之間收益率或估值的平衡，試圖維持金融穩(wěn)定。但現(xiàn)實(shí)社會(huì)的各種問題卻不是金融產(chǎn)品收益率的高低調(diào)整就能擺平的。
記得當(dāng)年溫家寶總理在提出應(yīng)對(duì)美國次貸危機(jī)的舉措時(shí)，說過一句話：信心比黃金更重要。如今，與美國股市的恐慌指數(shù)（VIX）負(fù)相關(guān)的黃金價(jià)格在持續(xù)走高，因此，采取更有力度的防控舉措，投入更大的財(cái)力去應(yīng)對(duì)疫情，這對(duì)于穩(wěn)定美國民眾疫情防控預(yù)期非常重要。
中國應(yīng)該怎么做？
我國央行自去年以來，通過調(diào)整逆回購利率、LPR、MLF等方式來降息，同時(shí)也釋放了大量流動(dòng)性。這些舉措都是十分必要，而且也是有效的。但貨幣政策畢竟是總量政策，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中存在的主要問題，即經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，其作用還是有限。
例如，中小微企業(yè)的融資難、融資貴問題，很難通過降息或釋放貨幣流動(dòng)性來解決，資本市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)對(duì)“降息”的鈍化現(xiàn)象。還記得2015年央行五次降準(zhǔn)、五次降息，但最后導(dǎo)致了股市暴漲，金融杠桿率大幅提升，場(chǎng)外配資規(guī)模幾萬億，最終導(dǎo)致股市出現(xiàn)“異常波動(dòng)”，由此也迎來了以脫虛向?qū)崬橹匾较虻墓┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，三去一降一補(bǔ)。
如今，央行已經(jīng)投放了超過3萬億的流動(dòng)性，我們需要密切關(guān)注的問題是，這些錢流到哪里去了？最近A股市場(chǎng)的交易量都在萬億以上，場(chǎng)外配資又有卷土重來跡象。過去4年來，我們?cè)诮鹑诒O(jiān)管方面付出巨大成本來控制這些金融亂象，一定不能讓它死灰復(fù)燃。
在改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，財(cái)政政策還是比較有效的，而我國的政策優(yōu)勢(shì)恰好體現(xiàn)在國家財(cái)力充足上面。如國有土地、國有自然資源、國有企業(yè)、國有行政性資產(chǎn)等規(guī)模巨大，都是歐美日等國所望塵莫及的。
因此，需要通過此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，來調(diào)整政府部門、企業(yè)部門和居民部門之間的結(jié)構(gòu)，可以通過發(fā)行特別國債來優(yōu)化中央和地方財(cái)政之間的負(fù)債結(jié)構(gòu)，通過國企混改來優(yōu)化國企與民企之間的投資結(jié)構(gòu)，通過稅改縮小貧富差距來優(yōu)化居民部門的收入結(jié)構(gòu)。
此次國內(nèi)疫情的成功防控，體現(xiàn)了我國的體制優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，為控制疫情所付出的代價(jià)，也是建國以來前所未有的，同時(shí)，也是值得的。如3月2日我國新增確診病例只有125例了，但學(xué)校依然沒有開學(xué)，集會(huì)被嚴(yán)禁，復(fù)工率不高——這一切，都是為了今后能更好讓大家放心無憂地生活，安安心心發(fā)展經(jīng)濟(jì)。
但如果海外疫情失控，全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)依然受阻，則中國作為世界工廠，也難以正常運(yùn)轉(zhuǎn)，影響到外貿(mào)、投資和就業(yè)等各方面。
因此，目前真是到了全球共命運(yùn)、同呼吸的時(shí)候。美國、日本、意大利、韓國等所有疫情在傳播的國家，不僅其本國經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面影響，同樣也影響到了中國。
這個(gè)時(shí)候，我覺得中國應(yīng)該向這些國家派出醫(yī)療指導(dǎo)組，提供短缺的醫(yī)療物資，利用我們付出巨大代價(jià)所獲得的防治技術(shù)，向他們傳授經(jīng)驗(yàn)，提供防控疫情的參考方案，真正打造人類命運(yùn)共同體。
作者李迅雷系中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文來源于微信公號(hào)“李迅雷金融與投資”。
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