核心觀點：
1.融資成本的降低是供給側(cè)改革的內(nèi)在要求，也是宏觀經(jīng)濟運行的重要動因。與過去不同的是，此輪經(jīng)濟下行中貸款利率的降幅相對有限。在間接融資為主導的金融體系中，厘清影響融資成本尤其是貸款利率變化的關(guān)鍵因素，有助于把握宏觀和金融市場的趨勢。
2.貸款利率的變化取決于資金供需的狀況。從資金供給看，過去一年房價、物價交替上升掣肘了銀行間市場利率等資金“源頭”成本的下降。此外，近期有關(guān)政策利率的調(diào)整尚未觸及存款等商業(yè)銀行的成本端，這也在很大程度上影響著貸款利率等融資成本的降幅。
3.從資金需求看，結(jié)構(gòu)性矛盾使得貸款利率呈現(xiàn)某種“難降”的剛性。制造業(yè)等政策鼓勵的領(lǐng)域違約風險較高，其貸款利率自然不低。房地產(chǎn)在需求不弱且從嚴調(diào)控下貸款成本難言明顯下降?；ǖ慕栊逻€舊壓力使得融資需求依然較旺，其貸款利率未必明顯走低。
4.展望未來，豬瘟沖擊下的物價有望在春節(jié)達到高點后回落，房價、地價也處于下行通道，價格掣肘的緩解或?qū)⑹沟美氏滦锌臻g有所打開。不過，考慮到內(nèi)外需邊際趨穩(wěn)的可能性，疊加中央“穩(wěn)杠桿”的要求和上述結(jié)構(gòu)性約束，信貸利率下降的步伐仍將溫和有限。
報告全文： 降成本中的利率
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟學家。）
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