提要：技術(shù)的發(fā)展總是從狂熱期到泡沫破滅期，再到工業(yè)化、規(guī)?；瘧?yīng)用。在數(shù)字化世界中，數(shù)據(jù)和知識為創(chuàng)造價值的核心，AI、數(shù)字化帶來的新的價值鏈和增長的跳躍點(diǎn)是這個時代最大的確定性。包括AI、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計算等在內(nèi)的金融科技會推動資產(chǎn)管理行業(yè)前臺、中臺、后臺業(yè)務(wù)的革新。未來，資產(chǎn)管理行業(yè)需要與財富管理融合，從投資者角度出發(fā)設(shè)計產(chǎn)品，銀行理財需要與金融機(jī)構(gòu)緊密合作，通過FOF和MOM等方式重塑中國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。
借助分銷渠道和客戶黏性優(yōu)勢，銀行理財子公司借助資產(chǎn)管理行業(yè)紅利，更新產(chǎn)品設(shè)計，推出投顧服務(wù)，集合數(shù)據(jù)的力量和人的才智，為投資者創(chuàng)造長期的可持續(xù)回報，為中國資產(chǎn)管理行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展貢獻(xiàn)自己的力量。
2020年已然啟程，面對新的十年，理財公司面臨產(chǎn)品移型、人員交接、風(fēng)險觀念統(tǒng)一、團(tuán)隊招聘等壓力。但是從技術(shù)的視角看，未來的發(fā)展充滿了希望和憧憬。
下一個十年的確定性：技術(shù)進(jìn)步與數(shù)字化世界
我們正處于一個新時代的起點(diǎn)，這個時代既是政治上、社會上的新時代，更是技術(shù)上的新時代。社會的發(fā)展歷史是由技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動的，特別是通用技術(shù)。我們經(jīng)歷了機(jī)械化時代、電氣化時代到信息化時代，當(dāng)前已經(jīng)處在了智能化時代的起點(diǎn)。如果說前三次技術(shù)革命是人利用機(jī)器改造自然的革命，那么智能時代將是人的生物性和科技結(jié)合，改善人自身的革命。
技術(shù)的發(fā)展有從狂熱期到泡沫破滅期，再到工業(yè)化、規(guī)?；瘧?yīng)用的規(guī)律。1994年網(wǎng)景（Netscape）的面世，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫出現(xiàn)，2004-2005年谷歌、騰訊、百度上市，互聯(lián)網(wǎng)也經(jīng)歷了狂熱、泡沫破滅到平穩(wěn)發(fā)展的三個階段。2007年蘋果智能手機(jī)發(fā)布揭開了移動互聯(lián)網(wǎng)的序章，經(jīng)過了O2O模式、共享經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，到2017-2018年，以拼多多等嵌入到三四五線城市為代表，移動互聯(lián)網(wǎng)也進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。
2016年AlphaGo大戰(zhàn)李世石掀起了大眾對人工智能的憧憬和狂熱，同時AlphaGo也在從Alphago到AlphaMaster到Alphazero不斷進(jìn)化，從半監(jiān)督學(xué)習(xí)到無監(jiān)督學(xué)習(xí)。再過幾年大家會看到人工智能泡沫的破滅，很多自動駕駛、自然語意理解（NLP）的公司也會到跌落期，但是這之后就會迎來機(jī)器智能大規(guī)模應(yīng)用的智能時代，進(jìn)入工業(yè)平穩(wěn)期。
圖1 技術(shù)可見度與應(yīng)用發(fā)展曲線
比爾蓋茨曾說，“我們往往高估未來兩年的變化，而低估未來十年的變革”。因此我相信技術(shù)進(jìn)步是這個時代最大的確定性。我們會看到技術(shù)進(jìn)步帶來新的產(chǎn)業(yè)升騰，也會發(fā)現(xiàn)線化世界締造的新的消費(fèi)品牌，更會發(fā)現(xiàn)AI、數(shù)字化帶來的新的價值鏈和增長的跳躍節(jié)點(diǎn)。這些都是我們在做投資時，對未來有足夠信心的源泉。
在數(shù)字化世界，數(shù)據(jù)和知識為創(chuàng)造價值的核心。傳統(tǒng)的“柯布-道格拉斯”生產(chǎn)函數(shù)中，技術(shù)是常數(shù)，但在新的技術(shù)革命中，技術(shù)成為重要變量；資本可能仍是驅(qū)動因素，但勞動力會演化成企業(yè)家精神和教育資源的投入。更關(guān)鍵的是，生產(chǎn)函數(shù)中會出現(xiàn)一個新的要素變量，就是數(shù)據(jù)。數(shù)字化世界通過在數(shù)據(jù)中獲取知識、利用知識，創(chuàng)造新的商業(yè)模式和價值，建立一個閉環(huán)體系。
圖2 數(shù)字化世界的數(shù)據(jù)閉環(huán)
技術(shù)推動資產(chǎn)管理行業(yè)革新
技術(shù)進(jìn)步會帶來資產(chǎn)管理行業(yè)的產(chǎn)業(yè)變化和投資方向變化。金融的實(shí)質(zhì)是跨期的價值交換和資源配置工具，聯(lián)通了當(dāng)下物理世界和未來物理世界。人工智能不僅存在于線上世界，它通過傳感器和感知層，聯(lián)通了當(dāng)下的物理世界和線上世界。那么如何聯(lián)通未來線上世界和現(xiàn)在的線上世界？可能就是共識算法和區(qū)塊鏈。金融工具的本質(zhì)是契約，而線上世界的規(guī)則就是共識算法。因此，我認(rèn)為資產(chǎn)管理行業(yè)也會有一個從傳統(tǒng)資產(chǎn)到傳統(tǒng)另類資產(chǎn)，再遞延到數(shù)字另類資產(chǎn)的過程。我們也確信，技術(shù)的進(jìn)步也會改變金融本身。5IABCDE等基礎(chǔ)技術(shù)以及由其演進(jìn)的自然語言處理、知識圖譜、深度學(xué)習(xí)以及另類大數(shù)據(jù)，都可應(yīng)用到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)核心業(yè)務(wù)鏈條，從信息收集、信息分析到前臺的投研投資、營銷服務(wù)，到中臺業(yè)務(wù)如風(fēng)控合規(guī)，再到后臺業(yè)務(wù)如運(yùn)營和IT等各個業(yè)務(wù)模塊。
資產(chǎn)配置理論也會發(fā)生變化。2007年吉姆格雷提出了科學(xué)研究的第四范式，他認(rèn)為科學(xué)研究第一范式是實(shí)證范式，例如伽利略在比薩斜塔的實(shí)驗(yàn)；第二范式是理論范式，例如牛頓的三大力學(xué)定律，麥克斯韋的電磁學(xué)，愛因斯坦的相對論等；第三范式是計算仿真范式，利用計算機(jī)對科學(xué)實(shí)驗(yàn)進(jìn)行模擬仿真；第四范式是數(shù)據(jù)密集范式。在資產(chǎn)管理行業(yè)，通過結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化的大數(shù)據(jù)的構(gòu)建和利用，以及分析這些數(shù)據(jù)新的方法使用，我們可以改善投資績效和資產(chǎn)配置能力，拓展投資半徑，解決信息的二次不對稱性，從而提供新的 Alpha。以往宏觀經(jīng)濟(jì)分析中的時間序列和微觀的回歸面板都很難對現(xiàn)實(shí)社會做更精到的解釋，而數(shù)億或者數(shù)十億的大數(shù)據(jù)及相關(guān)算法能夠幫助我們更好地把握宏觀、中觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。
資產(chǎn)管理行業(yè)的生態(tài)圈變化
資產(chǎn)管理行業(yè)的生態(tài)圈變化是未來銀行理財?shù)臋C(jī)遇所在，其中包括三類生態(tài)圈。
圖3 資產(chǎn)管理行業(yè)的生態(tài)圈
一是資產(chǎn)管理行業(yè)與投資者生態(tài)圈發(fā)生變化。我們當(dāng)前面臨兩個“90”，第一個是越來越多的人壽命可能超過90。2019年諾貝爾化學(xué)獎獲得者古迪納夫已經(jīng)97歲，2018年物理諾貝爾獎獲得者阿爾金今年也97歲，都很長壽。隨著人預(yù)期壽命的增加，投資者的投資需求會發(fā)生變化，以前40歲做養(yǎng)老計劃，預(yù)期壽命只有30年，可能更多是以固定收益為主；但是當(dāng)預(yù)期壽命是50年時，投資者必然會增加更多的權(quán)益資產(chǎn)配置。第二個“90”是指90后甚至00后開始進(jìn)入社會，他們決定了財富的產(chǎn)生和創(chuàng)造方式。智能金融服務(wù)要做到隨時、隨地、隨人、隨需，我們希望從投資者角度出發(fā)重新思考業(yè)務(wù)，未來投資者的行為、投資者風(fēng)險偏好跟場景是密切結(jié)合的
同時AI賦能投資者，在這個新的生態(tài)圈下，怎么使投資者收益等同于投資收益，就需要資產(chǎn)管理從賣方向買方、從銷售向投顧去轉(zhuǎn)型，把資產(chǎn)管理的產(chǎn)品設(shè)計思路與財富管理的投資顧問咨詢業(yè)務(wù)密切結(jié)合。人工智能也在更深度刻劃一個用戶畫像，不簡單是以一個風(fēng)險偏好調(diào)查表來尋找人的生命周期和風(fēng)險偏好。數(shù)據(jù)和算力的發(fā)展使資產(chǎn)管理和財富管理的融合成為可能，使這個行業(yè)能夠突破人的限制，通過機(jī)器為投資者提供個性化的投資組合和解決方案。資產(chǎn)管理行業(yè)的數(shù)據(jù)分析、投資觀點(diǎn)可以通過線上直達(dá)理財師和投資者，更好將KYC和KYP結(jié)合。
二是資產(chǎn)管理行業(yè)與企業(yè)生態(tài)圈發(fā)生變化。在市場經(jīng)濟(jì)時代，每次工業(yè)革命都帶來行業(yè)的細(xì)化再分工，智能時代以新的技術(shù)、新的傳感器、新的數(shù)據(jù)軸為依托，構(gòu)建新的價值鏈，企業(yè)成為這個價值鏈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，成為新的甲方。因此企業(yè)成為資產(chǎn)管理行業(yè)中重要的合作伙伴，不僅僅是融資者，也可能是風(fēng)險解決方案的提供者。
三是資產(chǎn)管理行業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的生態(tài)圈發(fā)生變化。在中國的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中也會有銀行、信托、保險、券商、公募、私募等金融機(jī)構(gòu)參與。因此我希望理財子公司依托其大資產(chǎn)配置能力和對客戶的黏性，成為這個市場重要的母基金創(chuàng)設(shè)者，通過FOF和MOM模式，在母基金層面保持投資的穩(wěn)定性，在各個子基金層面保證專業(yè)程度，重塑中國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。
銀行理財：以終為始，科技為舟，擔(dān)負(fù)責(zé)任，專業(yè)致遠(yuǎn)
對銀行理財而言，盡管面臨文化沖突和人員招聘的挑戰(zhàn)，它仍是一個藍(lán)海的行業(yè)，只要踏實(shí)前進(jìn)，就可以把這些困難和挑戰(zhàn)克服。曾跟富達(dá)資產(chǎn)管理公司（Fidelity）的高管交流富達(dá)的成功秘訣有兩個：第一，資產(chǎn)管理行業(yè)在不斷增長，行業(yè)自身有一個很好的β，只要不犯大的錯誤必然有增長；第二，富達(dá)有很強(qiáng)的分銷渠道。銀行理財資管也具備這兩個優(yōu)勢。
我希望銀行理財能夠成為中國資本市場中長期機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)前中國資本市場有保險公司、社保等長期投資者，資金期限可能多為十年期以上；以往的銀行理財資金期限主要是兩年以下。把銀行理財打造成五年左右期限視野的機(jī)構(gòu)投資者，怎么通過產(chǎn)品設(shè)計、投資組合、能力建設(shè)就很關(guān)鍵。在預(yù)期收益率模式下，銀行理財產(chǎn)品更多是標(biāo)定收益率控制風(fēng)險的模式，在資管新規(guī)回歸資管本源以后，行業(yè)需要打破剛兌，投資者承擔(dān)風(fēng)險收益，如何為投資者創(chuàng)造一個長期的可持續(xù)回報？特別是在低利率的環(huán)境下，在產(chǎn)品設(shè)置中更要注意控制回撤。而復(fù)利增長永遠(yuǎn)是可持續(xù)回報的不二法門。
理財是財產(chǎn)保護(hù)，是長期投資，是資產(chǎn)配置，是人生規(guī)劃。資產(chǎn)配置的作用不在于提高收益，而在于控制風(fēng)險。下一步，銀行理財需要α、β多元突圍，構(gòu)建基于全面風(fēng)險管理和因子計量的低回撤多資產(chǎn)組合的產(chǎn)品貨架，為投資者獲取絕對收益，創(chuàng)造長期穩(wěn)的總收益定回報。
在產(chǎn)品設(shè)計上要基于投資風(fēng)險約束，從投資策略、流動性、波動性、投資者需求等四個維度設(shè)計產(chǎn)品。在理財投資方向增加利率債、股票的配置，使得配置回歸到有效前沿面上。第二步是通過尋找新的α，提升新的有效前沿面，從而提升整體收益水平。
通過這樣的產(chǎn)品設(shè)計，構(gòu)造有效控制風(fēng)險的產(chǎn)品體系，形成基礎(chǔ)產(chǎn)品保持穩(wěn)定的二級策略集/母基金，推出真正了解產(chǎn)品特性的投顧解決方案，從而為資產(chǎn)管理和財富管理融合奠定產(chǎn)品基礎(chǔ)。光大銀行的七彩陽光產(chǎn)品體系，包括投資于FOF、MOF的陽光橙，投資于固定收益+的陽光金，投資于私募的陽光紫和陽光青，也是基于上述設(shè)計的考量。
一個行業(yè)的進(jìn)化有兩個驅(qū)動因素——技術(shù)和制度，且往往是始于制度，終于技術(shù)。所以接下來，我們希望在監(jiān)管的支持下打造個人投資賬戶體系。首先它是一個金融賬戶，有風(fēng)險隔離的屬性，可能是個人信托賬戶，可能是個人養(yǎng)老遞延賬戶，也可能是銀行理財子公司的投資賬戶。理財子通過推出賬戶真正了解客戶，進(jìn)而做資產(chǎn)配置。同時建議把養(yǎng)老遞延賬戶的稅收扣減額從1000塊錢提到更高，盡管這樣會影響財政收入，但能推進(jìn)投資端長錢的引入和積累。這樣就可以不用政府的創(chuàng)投基金、引導(dǎo)基金去引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)配置，而是發(fā)揮市場的資源配置作用。
不謀全局者，不足以謀一域，不謀長遠(yuǎn)者，不足以謀當(dāng)下。用英文說簡單一些：Think Big, Think Long。未來幾年，我們會看到技術(shù)的加速進(jìn)步，人與機(jī)器一起，重新學(xué)習(xí)和創(chuàng)新這個世界，包括新的生產(chǎn)方式，新的商業(yè)模式，新的增長空間。在技術(shù)的幫助下，金融與產(chǎn)業(yè)、虛擬與實(shí)體更加密切結(jié)合。撬動數(shù)據(jù)的力量與人的才智是資產(chǎn)管理行業(yè)的價值投資的邏輯，也是資產(chǎn)管理行業(yè)核心競爭力的所在。希望我們行穩(wěn)致遠(yuǎn)，共同把整個中國資產(chǎn)管理行業(yè)推到一個新的高度。
注：
[1]本文為作者在2019年12月22日召開的“第三屆金家?guī)X財富管理論壇”全體大會 III“行業(yè)變革下的理財子公司挑戰(zhàn)與機(jī)遇”上所作的主題演講，經(jīng)中國金融四十人論壇秘書處整理，經(jīng)作者審核。
[2]作者系CF40特邀嘉賓，光大銀行首席業(yè)務(wù)總監(jiān)，光大理財公司董事長。
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