提要：伴隨資管業(yè)務轉型步伐加快，理財市場潛力得以不斷挖掘，我國有望誕生一批全球領先的資管機構。這一判斷源于三個方面：第一，中國經(jīng)濟仍處在中高速增長階段，居民財富快速積累。第二，中國居民部門非金融資產(chǎn)占比較高，金融資產(chǎn)中儲蓄存款占比較高。第三，我國人口老齡化加劇，養(yǎng)老型資管產(chǎn)品發(fā)展前景向好。
從全球資管行業(yè)來看，目前有四類具備可持續(xù)競爭力的成功業(yè)務模式：分銷巨頭、解決方案專家、Beta規(guī)模經(jīng)營者與Alpha主動管理者。具有分銷優(yōu)勢的資管機構可借助外力，與市場上已有的Beta規(guī)模經(jīng)營者和Alpha主動管理者積極合作互補。
整體而言，目前銀行理財正面臨三個不同層面的挑戰(zhàn)。首先，理財公司層面的挑戰(zhàn)在于資管公司如何增強管理能力，確實滿足客戶需要。其次，資產(chǎn)層面的挑戰(zhàn)在于如何構建最佳資產(chǎn)配置組合，為客戶帶來符合預期的回報。再次，客戶層面的挑戰(zhàn)在于如何實現(xiàn)高效獲客、把握客戶分層、增強客戶粘性，以及如何更好滿足客戶需求。
行業(yè)變革下，理財子公司正面臨歷史性機遇與現(xiàn)實挑戰(zhàn)。分析清楚歷史性機遇，有助于整個行業(yè)克服挑戰(zhàn)、實現(xiàn)目標。
理財子公司成立：我國銀行理財?shù)臍v史性機遇
目前為止，全球前20大資產(chǎn)管理公司皆來自發(fā)達經(jīng)濟體，沒有中國機構的身影。我相信，以2019年銀行理財子公司成立為起點，經(jīng)過10-15年的發(fā)展，我國資管機構應該能夠達到全球前15大或者全球前20大的水平。
首先來看國際資管行業(yè)的現(xiàn)狀。根據(jù)波士頓咨詢（BCG）公布的數(shù)據(jù)，2017年全球資產(chǎn)管理規(guī)模達到了79.2萬億美元，同比增長12%；北美地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模為37萬億美元，歐洲為22萬億美元，日本和澳大利亞為6.2萬億美元，中國為4.2萬億美元。另有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前全球資產(chǎn)管理規(guī)模已達百萬億美元。根據(jù)國內數(shù)家機構聯(lián)合編著的“2018資管報告”，我國資管總規(guī)模約為124萬億人民幣，但這一數(shù)據(jù)與波士頓咨詢的統(tǒng)計結果不相一致。按照波士頓咨詢的統(tǒng)計結果，我國和發(fā)達經(jīng)濟體在資管行業(yè)的差距比較明顯。
迄今，全球前20大資產(chǎn)管理公司皆來自發(fā)達經(jīng)濟體。目前中國最大的資管子公司總規(guī)模尚不到3萬億人民幣，即不到0.5萬億美元。從歷史發(fā)展角度來看，我國的商業(yè)銀行在10-15年前處于技術性破產(chǎn)的困境，但是經(jīng)過股份制改革和上市公司治理等一系列過程，現(xiàn)在中國四大行全部進入了世界十大銀行的范疇。我相信，如果中國的資產(chǎn)管理機構能夠抓住當前的歷史性機遇，伴隨資管業(yè)務轉型步伐加快，理財市場潛力得以不斷挖掘，我國有望誕生一批全球領先的資管機構。
這個判斷源于三個方面：第一，中國經(jīng)濟仍處在中高速增長階段，居民財富快速積累。盡管目前我國經(jīng)濟增速在6%左右，但對比世界各國，我國的增長速度還是比較快的。第二，在這樣的增長背景下，我國居民財富總量還在快速積累。且我國居民部門非金融資產(chǎn)占比較高，金融資產(chǎn)中儲蓄存款占比較高。第三，我國人口老齡化加劇，未來金融資產(chǎn)占比或將增加，銀行存款的占比進一步下降，養(yǎng)老型資管產(chǎn)品發(fā)展前景向好。
實際上，上述結構性變化會為中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展帶來歷史性機遇。將歷史性機遇分析清楚后，應結合我國的現(xiàn)實情況和全球資管行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，找到我國資管機構的定位。
從全球資管行業(yè)來看，目前有四類具備可持續(xù)競爭力的成功業(yè)務模式：第一類為“分銷巨頭”，其產(chǎn)品豐富、渠道廣泛，分銷能力強大。第二類為“解決方案專家”，主要滿足高凈值個人客戶及機構投資者在財務方面的資產(chǎn)保值增值需要。第三類為“Beta規(guī)模經(jīng)營者”，在被動投資愈加流行的趨勢下，其高效性需求將促使資產(chǎn)管理機構強化數(shù)字化和自動化運營。第四類為“Alpha主動管理者”，其需具備出色的投資能力和運作能力，能夠洞察與挖掘每個細分行業(yè)中真正具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，同時能夠把握行業(yè)整體的發(fā)展趨勢。
在當前條件下，銀行理財子公司在產(chǎn)品分銷與提供解決方案方面具有比較優(yōu)勢，同時需要與目前市場上已有的Beta規(guī)模經(jīng)營者和Alpha主動管理者進行合作互補，發(fā)揮各自的優(yōu)勢，實現(xiàn)共贏。
銀行理財正面臨三個層面的現(xiàn)實挑戰(zhàn)
資管行業(yè)的運營邏輯比較明確，即合理運作客戶資金，選擇最優(yōu)資產(chǎn)配置以滿足其預期回報。整體而言，目前銀行理財正面臨三個不同層面的挑戰(zhàn)。
首先，理財公司層面。這一層面的挑戰(zhàn)在于，資管公司如何增強管理能力，為客戶資產(chǎn)保值增值，確實滿足客戶需要。這一層面的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在四個方面：第一，人才問題。人才是目前資管行業(yè)最稀缺的資源，不易在業(yè)內找到既符合公司文化又能夠接受激勵約束機制的人才。第二，機制問題。目前資管行業(yè)薪酬激勵不靈活問題比較突出，激勵機制如何構建有待思考。第三，文化問題。理財子公司脫胎于商業(yè)銀行，不可避免會受到商業(yè)銀行中信貸文化的影響，導致其風險管理文化不適應市場化的投資運作。信貸文化注重現(xiàn)金流，但事實上資管文化與此不盡相同，資管行業(yè)的投資文化不僅看重現(xiàn)金流，還注重價格變化、公司潛在成長性、資產(chǎn)潛在升值能力、資產(chǎn)退出方式等多個方面。第四，技術問題，主要體現(xiàn)在科技投入和IT系統(tǒng)建設等方面。建設先進的系統(tǒng)需要耗費大量資源，需要投入大量的人力、時間與努力，目前來看國內能夠真正助力理財子公司發(fā)揮功能的現(xiàn)成強大系統(tǒng)并不多。
其次，資產(chǎn)層面。這一層面的挑戰(zhàn)在于，如何構建最佳資產(chǎn)配置組合，為客戶帶來符合預期的回報。這一層面的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在四個方面：第一，中國大類資產(chǎn)的風險溢價是否存在。從過去100多年的歷史來看，美國股市的平均年化收益率為9%左右。從溢價角度來看，美國股市能夠提供3%左右的溢價。對比來看，我國資本市場能否提供同樣水平的溢價？通過初步分析發(fā)現(xiàn)，我國資本市場溢價未能達到相同水平，甚至有時溢價為負。第二，各類資產(chǎn)是否存在Alpha機會，以及它們的來源是什么？第三，是否有獲取Alpha所需要的投資工具。如果沒有系統(tǒng)的金融科技工具的支撐，沒有很好的信息處理手段，很難獲取Alpha超額回報。第四，實際上在我國資本市場中，大規(guī)模的投資機構面臨著市場容量局限性問題。當前業(yè)內熱議的“資產(chǎn)荒”問題的本質就是整個資本市場的容量不足以有效容納大量資金。與此同時，我國資本市場深度不足，交易量達到一定水平后市場較易面臨流動性枯竭。換言之，無論是股票市場還是債券市場，交易量超過一定量后較難再找到交易對手，或者不易以相對合適的價格進行交易。這種現(xiàn)狀對構建及調整最佳資產(chǎn)組合而言構成了較大制約，導致多數(shù)資產(chǎn)處于被動持有的狀態(tài)。
再次，客戶層面，目前銀行理財行業(yè)的業(yè)內競爭比較激烈。這一層面的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在四個方面：
第一，如何高效獲客。如果資管機構將自身定位為分銷巨頭，那么其客戶基礎應較為雄厚。但數(shù)據(jù)顯示，目前銀行理財客戶在銀行整體客戶中的占比不高，大概不到10%。如何激發(fā)剩余90%的銀行客戶進行投資理財是一個重要問題。
第二，如何對客戶分層畫像，把握客戶需求。不同客戶的財富水平、風險偏好、收益目標各不相同，需要針對個人客戶、機構客戶等不同客戶群體研發(fā)具有不同特性的產(chǎn)品。
第三，如何維護客戶，增強客戶粘性。換句話說，如何在增強客戶滿意度與忠誠度方面做得更好，能夠給予客戶最佳的理財服務與良好的客戶體驗。
第四，如何更好滿足客戶需求。事實上，客戶需求較為多元，有效平衡其短期需求和長期需求較為重要。目前整個金融市場的產(chǎn)品期限及交易期限均不長，在此情況下，如何滿足客戶對于長期回報的追求就成為一個重要問題。例如，客戶存在十年期理財產(chǎn)品的需求，但是機構缺少風險收益比較好的十年期資產(chǎn)來支撐長期收益。有人提出通過10-15年的股權投資實現(xiàn)長期回報，但事實上股權投資的前幾年無法實現(xiàn)符合客戶預期的現(xiàn)金流，不能有效滿足客戶需求。
注：
[1]本文為作者在2019年12月22日召開的“第三屆金家?guī)X財富管理論壇”全體大會III“行業(yè)變革下的理財子公司挑戰(zhàn)與機遇”上所做的主題演講，由中國金融四十人論壇秘書處整理，經(jīng)作者審核。
[2]作者系CF40特邀嘉賓，農銀理財總裁。
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