核心觀點：
1.雖有對逆周期政策發(fā)力的較高期待，但2019年卻是我國經(jīng)濟下滑較快的“痛苦”年份。究其原因，全球經(jīng)濟周期性放緩無疑是重要拖累，但國內(nèi)結(jié)構(gòu)性減速更不容小覷，兩者疊加共振效應明顯。未來“周期”與“結(jié)構(gòu)”兩條邏輯主線如何演繹？恰逢全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，我國經(jīng)濟又將何去何從？
2.在前期寬松的貨幣金融條件和積極的財政政策共同作用下，明年全球周期性趨勢或?qū)⒏纳?，新興市場經(jīng)濟體有望引領世界經(jīng)濟筑底甚至回升。從我國來看，汽車銷售的低位修復和房地產(chǎn)的整體韌性也預示著內(nèi)生動能的大體穩(wěn)定。此外，當前我國工業(yè)產(chǎn)成品庫存已降至歷史低位，這也為經(jīng)濟周期性趨穩(wěn)提供必要條件。
3.盡管如此，結(jié)構(gòu)性減速因素對我國經(jīng)濟的影響仍舊顯著。即便財政赤字及專項債額度有所提升，但在借新還舊的巨大包袱之下，基建投資也只是“托而不舉”難有明顯提振。由于融資難等諸多原因，民企投資預期改善仍有待時日。雖然物價在豬瘟擾動之后有望沖高回落，但貨幣放松幅度仍受“穩(wěn)杠桿”、“穩(wěn)房價”等制約。
4.展望2020年，我國宏觀經(jīng)濟下行壓力有望階段性緩解，這主要源于周期性因素的邊際改善。但結(jié)構(gòu)性掣肘對經(jīng)濟增長的拖累依然突出，供給側(cè)改革仍將貫穿宏觀調(diào)控的主線。邁入新的十年，微觀主體的積極性有待激發(fā)，各界對市場化改革的呼聲日益高漲。國企改革、債務化解、都市集聚等領域的發(fā)展或?qū)⒂兴崴佟?br />
報告全文： 不溫不火：2020
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟學家。）
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