2010年10月我們撰寫了研究報告《三十年未有之變局——中國潛在增速的趨勢轉(zhuǎn)折》，在文章中我們討論了2011-2020年中國經(jīng)濟潛在增速的變化及其影響。當(dāng)時我們在中性情景假設(shè)下的估算認(rèn)為，到2015年中國經(jīng)濟的潛在增速可能下落到7％左右，到2020年進一步下降到5.5％左右。同時我們在文章中提出在經(jīng)濟潛在增速下行趨勢中，政府可能持續(xù)采用逆周期政策，這將在經(jīng)濟中積聚大量扭曲和潛在的金融風(fēng)險。差不多十年以后回頭來看，這些推算的偏差并不算很大，關(guān)鍵的想法也差強人意。
2010年以來，中國經(jīng)濟總體走在長期波動下行的趨勢中，這背后最重要的原因在于：隨著經(jīng)濟的發(fā)展和收入水平的提高，我國逐步從模仿和追趕驅(qū)動的模式轉(zhuǎn)入自主創(chuàng)新驅(qū)動的模式，逐步從依靠出口和投資轉(zhuǎn)入依靠消費和服務(wù)來拉動經(jīng)濟。
站在當(dāng)下，如何評價過去十年我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型？如何看待未來十年中國經(jīng)濟增長的基本前景？為了回答這些問題，我們嘗試把中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型放在東亞經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的背景下來比較和分析。
過去八年，中國經(jīng)濟增速表現(xiàn)與日韓接近
為了進行這樣的國際比較，首先需要把中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與東亞經(jīng)濟體歷史上的轉(zhuǎn)型進行合理對標(biāo)。為了尋找恰當(dāng)?shù)膶?biāo)年份，我們使用了兩個指標(biāo)，一是人均GDP，把它轉(zhuǎn)化成美元的水平，并對美元的幣值在歷史序列上進行調(diào)整。二是觀察經(jīng)濟體內(nèi)部第二產(chǎn)業(yè)相對第三產(chǎn)業(yè)占比的變化。
結(jié)合這兩個指標(biāo)的觀察，我們確立了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的對標(biāo)年份，如表1所示，即中國2010年的經(jīng)濟發(fā)展程度、人均收入和生活水平大致接近于日本1968年前后的水平、韓國1991年前后的水平、中國臺灣1987年前后的水平。
基于這樣的對標(biāo)，我們對比各經(jīng)濟體主要的經(jīng)濟指標(biāo)。
首先觀察經(jīng)濟增長率。我們把對標(biāo)的這一年作為觀察的元年，觀察這些經(jīng)濟體在元年之前二十年和之后二十年的經(jīng)濟增長情況?？紤]到數(shù)據(jù)在短周期上波動較大，我們對經(jīng)濟增速進行了移動平均。
數(shù)據(jù)的結(jié)論一目了然，如圖1所示，盡管中國經(jīng)濟增長有自身的特性，但是就過去轉(zhuǎn)型十年的情況而言，中國所經(jīng)歷的經(jīng)濟增速中樞不斷下沉，在東亞其他經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型過程中都經(jīng)歷過；在相應(yīng)的年份上，日本、韓國、中國臺灣三者的平均經(jīng)濟增速與我國大致接近。
如果該圖所顯示的歷史經(jīng)驗大體可信，并且能夠?qū)︻A(yù)判未來的經(jīng)濟走向提供合理借鑒，那么我們認(rèn)為中國迄今為止的經(jīng)濟減速過程應(yīng)該還沒有結(jié)束。從這里的數(shù)據(jù)看，日韓臺在轉(zhuǎn)型結(jié)束后的平均增速大約在4-5%之間。
我們沿著相同的思路比較了東亞經(jīng)濟體在轉(zhuǎn)型階段的人均電力消費量。如圖2所示，在過去二十多年的時間里，我國所經(jīng)歷的人均電力消費的提高與對標(biāo)階段的東亞經(jīng)濟體十分接近，這也在一定程度上說明，我國與東亞其他經(jīng)濟體在轉(zhuǎn)型過程中有較多可比的成分。
另外一個非常重要的衡量經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的指標(biāo)是城市化率。從表面上來看，如圖3所示，中國的城市化率始終大幅落后于東亞其他經(jīng)濟體在可比階段的水平。
但是進一步深入研究我國的轉(zhuǎn)型，似乎與這樣的城市化數(shù)據(jù)不完全一致，重要的原因在于城市化率這一指標(biāo)在定義和計算上存在諸多困難，比如中國的戶籍制度以及統(tǒng)計技術(shù)上的困難。再比如中國由于計劃生育政策的影響，老齡化程度顯著高于其他東亞經(jīng)濟體，老年人難以實現(xiàn)城市化，而且老年人實現(xiàn)城市化本身從經(jīng)濟增長的角度來講，意義也十分有限。
我們嘗試構(gòu)建了另外一個指標(biāo)，即非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占全部適齡勞動人口的比重。如圖4所示，該指標(biāo)顯示了中國經(jīng)濟所經(jīng)歷的深刻的內(nèi)部轉(zhuǎn)型，過去十年或者更廣地來說，過去四十年中國所經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型與東亞其他經(jīng)濟體相比毫不遜色。
該指標(biāo)對我們預(yù)判2020-2030年的經(jīng)濟增長有兩個重要含義：一是如果我們把該指標(biāo)作為中國真實城市化率的合理度量，從該指標(biāo)來看，中國高速城市化的過程很可能已經(jīng)進入了晚期，中國的城市化過程在不太遙遠的將來基本會結(jié)束，或者至少會大幅放慢。
二是觀察圖4的虛線。這些虛線的基本想法是，如果中國城市經(jīng)濟部門第二、三產(chǎn)業(yè)每年創(chuàng)造就業(yè)機會的能力維持在過去三年的平均水平，我國非農(nóng)就業(yè)占全部適齡勞動人口的比例將逐步超過日本同一發(fā)展階段的水平。
總結(jié)而言，考慮到適齡勞動人口開始下降，而適齡勞動人口中在城市經(jīng)濟部門工作的比例已經(jīng)處于相當(dāng)高的水平，在該水平上繼續(xù)維持當(dāng)前的上升速度將會變得越來越難。
第三，我們來評價過去十年中國可貿(mào)易部門競爭力的提升。過去十年的經(jīng)濟增長、服務(wù)業(yè)的興起是城市化的繼續(xù)，同時中國的制造業(yè)部門和可貿(mào)易部門也在高速增長，這一高速增長為中國的經(jīng)濟增長提供了技術(shù)基礎(chǔ)。
如何來看待過去十年中國可貿(mào)易部門競爭力的提升？我們使用兩個角度：
第一個角度來觀察在國際貿(mào)易領(lǐng)域中，我國出口產(chǎn)品競爭力的變化，一個相對易于計算和比較的指標(biāo)是中國的出口占國際市場份額的變動。如果中國出口品的競爭力相對于國際平均水平在提升，那么中國出口品在國際市場上的份額將上升。
與其他經(jīng)濟體相比，中國存在大量的加工貿(mào)易，這使得中國的總出口量被放大?？紤]到這一因素的影響，我們把中國的出口分為兩個指標(biāo)，如圖5所示，紅色柱狀圖代表中國的一般貿(mào)易出口在國際市場上份額的變化，藍色柱狀圖代表一般貿(mào)易加上加工貿(mào)易后市場份額的變化。
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型開始以后的8年時間里，日本出口品國際份額提升約26%，與韓國接近，而包含加工貿(mào)易在內(nèi)的中國出口份額提升的幅度約24%，不包括加工貿(mào)易中國出口份額的提升是54%。
換言之，我國依靠廉價勞動力驅(qū)動的加工貿(mào)易在過去8年大幅萎縮，但依靠技術(shù)進步和自主創(chuàng)新的一般貿(mào)易出口份額大幅提升。即便把加工貿(mào)易包括在內(nèi)，我國整個出口份額的提升跟日韓同期也非常接近。從這一角度來觀察，中國過去8年時間里，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型后所經(jīng)歷的國際競爭力的提升處于正常水平，甚至比日韓的水平略好一些。
出口部門國際競爭力的提升還可以表現(xiàn)為出口部門工人工資水平的大幅增長，或者表現(xiàn)為本國匯率的大幅上升。從一般意義上講，制造業(yè)可以進行國際貿(mào)易，這意味著制造業(yè)競爭的背后是從事制造業(yè)活動的勞動力之間的競爭，這種勞動力之間的競爭要考慮勞動力受教育的水平、勞動力的創(chuàng)造力、勞動的技術(shù)復(fù)雜程度以及他們相對工資水平的高低。所以可貿(mào)易部門競爭力的變化，我們認(rèn)為另外一個重要的角度是觀察可貿(mào)易部門工人工資水平變化和匯率變化。
如圖6所示，我們首先以本幣計算，把轉(zhuǎn)型元年的工資指數(shù)設(shè)定為100，來計算轉(zhuǎn)型過程中制造業(yè)以本幣計價的實際工資的增長情況。
我們看到轉(zhuǎn)型8年以后，中國以人民幣計價的制造業(yè)實際工資的累積增長幅度明顯高于日韓臺同期的水平。
但該計算沒有考慮匯率升值的影響，所以進一步，我們把工資水平用匯率轉(zhuǎn)化成美元的水平，考慮美元幣值的變化再做一些技術(shù)性調(diào)整后，進行比較。如圖7所示，這一比較結(jié)果仍然顯示在經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型8年以后，中國制造業(yè)以美元計價的工資水平的提升要高于韓國和中國臺灣同期的水平，但要弱于日本同期的水平。
如果認(rèn)為制造業(yè)競爭力的提升就是匯率的升值和制造業(yè)實際工資的上升，那么在過去8年的時間里，中國放在東亞經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的背景下來講基本上處于正常水平。
接下來再比較一下市場較為關(guān)注的人均汽車保有量，如果以相同的方法來比較同一發(fā)展階段東亞各經(jīng)濟體的汽車保有量，如圖8所示，中國的人均汽車保有量明顯低于韓國和日本的水平。但是如果我們把比較的基準(zhǔn)做一點調(diào)整，比如說中國的2014年對應(yīng)日本1968年、韓國的1991年，調(diào)整后會發(fā)現(xiàn)人均汽車保有量變得比較接近，但是中國人均汽車保有量上升的速度明顯偏慢。
為什么要把對標(biāo)的年限做一點調(diào)整呢？一個理由在于，在人均收入水平相似的背景下，中國收入分配的差距似乎更大。它使得有能力購買汽車的人群數(shù)量相對下降。
即便是做了這樣的調(diào)整，一個繞不開的問題仍然是中國人均汽車保有量的提升速度相對更慢。
我們認(rèn)為理由可能是，相比同樣的發(fā)展階段，汽車的使用成本在大幅提升。一是石油價格的大幅上升，二是全球氣候變暖、環(huán)境保護壓力、排放標(biāo)準(zhǔn)快速提升等因素，使得汽車的持有和使用成本相對更高。
如果我們假設(shè)未來十年中國汽車的銷售增速維持在5%的水平，會看到人均汽車保有量的差距在未來會快速地萎縮。在調(diào)整基年進行比較的背景下，我國人均汽車的保有量還會在后期超過日本和韓國同時期的水平?？紤]到碳排放、環(huán)境保護壓力、汽油價格等原因，在可比的收入水平上我們認(rèn)為這一情形不太可能發(fā)生。
如果未來中國汽車銷售增速平均維持在0附近，每年的汽車銷量都維持在2018年的水平，我們會看到這一差距也許還略有擴大。
從這些情景推演來看，未來十年中國汽車銷售的趨勢增速不太可能超過5%，中國的汽車市場基本上已經(jīng)步入了存量時代。
在歷史上汽車和房地產(chǎn)是支撐中國經(jīng)濟高速增長非常重要的力量，隨著高速城鎮(zhèn)化趨于結(jié)束，房地產(chǎn)市場的支撐作用在大幅弱化。而隨著汽車逐步地跨入存量時代，來自于汽車消費增長的支持也在顯著地弱化。需求層面的變化指向了這樣的結(jié)論，即我國的經(jīng)濟減速過程存在深刻的結(jié)構(gòu)性原因，并且很有可能這一減速過程還沒有結(jié)束。
影響未來十年經(jīng)濟表現(xiàn)的三大指標(biāo)：投資率、杠桿率以及人口老齡化
我們再來觀察在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程之中，另外一些具有突出的中國特色的結(jié)構(gòu)變化。
首先來看投資率，如圖10所示，經(jīng)濟跨過轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)折點后，投資率在趨勢上都會開始下降，而投資率的趨勢下降是經(jīng)濟減速很重要的原因和背景。中國經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型后投資率停止上升，并且在一段時期后也開始下降，這一特征與其他經(jīng)濟體接近。
但值得注意的是中國的投資率始終顯著高于東亞其他經(jīng)濟體的水平，并且在經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型后投資率的下降異常緩慢。如圖11所示，對日韓來講，在經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型以后，投資率從高點到重新穩(wěn)定下來的累積降幅接近6個百分點，但迄今為止我國投資率的降幅大約只有3個百分點；而在年均投資率下降的對比中，日本、韓國平均每年下降約2個百分點，而我國每年平均降幅只有不到1個百分點。
如果其他經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型過程的經(jīng)驗有借鑒意義，那么意味著我國投資率的下降還遠沒有結(jié)束，未來投資率的下降將會伴隨經(jīng)濟增速的趨勢放緩。
為什么當(dāng)前的投資率沒有跌透？我們再來比較經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期杠桿率的變化。如圖12所示，總體來講，隨著收入水平的提升，杠桿率都有上升，并且在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型前后杠桿率的提升看起來還會有一些加速。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型開始之前中國的杠桿率始終高于其他經(jīng)濟體的水平，這與我國的投資率情況一致。但在經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)型后，我國杠桿率的上升幅度顯著高于其他經(jīng)濟體。
如果計算轉(zhuǎn)型開始8年間杠桿率的累積提升幅度，如圖13所示，日韓的水平在20-25個百分點，而我國在55個百分點，為什么在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段我國杠桿率的提升幅度如此之大？這主要源于我國頻繁且大幅地使用基建、房地產(chǎn)等逆周期政策來刺激經(jīng)濟，從而維持了相對更高的投資率。這一過程伴隨著杠桿率的大幅抬升，在一定意義上積累了風(fēng)險。
換言之，盡管我國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的增長率比其他的經(jīng)濟體略高一些，但這是建立在我國投資率較高，投資率的下降緩慢，并且杠桿率大幅抬升的基礎(chǔ)上，它的可持續(xù)性是存疑的。
此外我們再來比較在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下另一個對我國經(jīng)濟不利的指標(biāo)——老齡化程度，即經(jīng)濟之中65歲以上人口的占比。如圖14所示，由于計劃生育的影響，中國的老齡化程度始終高于可比時期其他經(jīng)濟體的水平，這一點在歷史上一直如此。而真正的問題是最近幾年中國的老齡化在明顯加速，并且到2027年以后會進一步加速，這是我國在轉(zhuǎn)型后面臨的非常不利的前景。
總結(jié)而言，我們將過去8年中國經(jīng)歷的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，與類似時期的日本、韓國和中國臺灣的數(shù)據(jù)進行對比，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟增長率、城市化、出口和制造業(yè)競爭力等指標(biāo)上，中國的總體表現(xiàn)是接近的；但在投資率、杠桿率以及人口老齡化等領(lǐng)域存在一些壓力，這可能進一步影響未來十年（即2020-2030年期間）的經(jīng)濟表現(xiàn)。
作者高善文系CF40學(xué)術(shù)委員，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家。
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