回望所謂黑天鵝頻出的2019年，許多流行的預(yù)測(cè)是錯(cuò)誤的——全球經(jīng)濟(jì)并未衰退，但負(fù)利率卻卷土重來(lái)；美國(guó)股市并沒(méi)有塌陷，三大指數(shù)反而創(chuàng)了歷史新高；中國(guó)居民消費(fèi)仍待進(jìn)一步穩(wěn)健，以汽車產(chǎn)銷引領(lǐng)而疲弱不振等等。
但也有差強(qiáng)人意符合預(yù)期的，房地產(chǎn)還算過(guò)得去，“雙11”也幾家憂愁幾家歡喜。普羅大眾的日子在期盼中，也無(wú)風(fēng)雨也無(wú)晴。
盡管預(yù)測(cè)是不靠譜的，但作為某種精神安慰劑，歲末仍會(huì)有諸多預(yù)測(cè)文章，此文也不免俗，聚焦于2020年，我們深處這個(gè)時(shí)代之中，卻視而不見的一些巨變。
“雙雄會(huì)”已提前上演
全球經(jīng)濟(jì)格局面臨“百年未有之變局”，美中兩國(guó)是關(guān)鍵角色。可以以許多維度來(lái)描述這種變局，例如全球化的退潮，全球治理碎片化，世界經(jīng)濟(jì)的平庸增長(zhǎng)等。但其中有一個(gè)變遷是顯而易見的，即美國(guó)和中國(guó)國(guó)家實(shí)力的巨大體量，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋開了全球第三大及其后經(jīng)濟(jì)體的體量。
以1820、1920和2020這三個(gè)時(shí)間點(diǎn)看，1820中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍為全球第一，但封建農(nóng)耕文明被現(xiàn)代科技和工業(yè)文明甩開已是定局；1920前后美國(guó)成為全球經(jīng)濟(jì)老大，但確立其全球霸主地位仍需等待25年之久；2020前后，美國(guó)可能從未在百年來(lái)遭遇在經(jīng)濟(jì)上如此迫近美國(guó)的對(duì)手。
考慮到中美經(jīng)濟(jì)規(guī)模的差異，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速只要比美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速快1.5倍或更多，那么中國(guó)就沒(méi)有停下追趕美國(guó)的腳步，到2025和2035年，中國(guó)GDP可能相當(dāng)于美國(guó)的75%和85%。
中國(guó)仍然人均GDP不到1萬(wàn)美元，仍然希望世界太平些、國(guó)家間紛爭(zhēng)少一些，但美中雙雄并立的格局已提前上演。如何看待、接受甚至重塑中國(guó)等發(fā)展中大國(guó)在國(guó)際秩序中的重要角色，還是讓一超獨(dú)霸、西方主導(dǎo)的格局固步自封？
意識(shí)到這種“雙雄會(huì)”局勢(shì)，于我們何用？中國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期究竟是否還存在？這種“雙雄會(huì)”決定了全球核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不在美國(guó)，就在中國(guó)；而超值或避險(xiǎn)資產(chǎn)才可能在歐洲或東南亞。全球投資者在世界經(jīng)濟(jì)版圖激烈碰撞時(shí)的投資，不得不更為小心翼翼。
穩(wěn)中趨緩的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不算慢
也許2020年的全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)可總結(jié)為三句：世界經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣末端；中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩。
2020年世界經(jīng)濟(jì)也許略好于2019年，增速回升約0.5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)的就業(yè)及通脹情況都還不錯(cuò)，經(jīng)濟(jì)處于2011年以來(lái)超長(zhǎng)景氣的末端。中國(guó)繼續(xù)放緩難免，但增速仍處于全球第一陣營(yíng)之列。
和我們自己比，慢了?？v向比較中國(guó)經(jīng)濟(jì)以往的高速增長(zhǎng)，目前增速確實(shí)未能充分發(fā)揮中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大潛力。如果2020年經(jīng)濟(jì)增速未能“保六”，也并不奇怪。
但和別人比，不算慢。橫向比較全球經(jīng)濟(jì)增速，則中國(guó)增速仍處全球第一方陣。以美國(guó)此輪超長(zhǎng)景氣，和“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)期的超長(zhǎng)景氣相比，經(jīng)濟(jì)增速分別是2.5%和4.3%，打了6折還不止。當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)和接近10%的高速增長(zhǎng)相比，折扣也差不多。目前和明年中國(guó)可能是金磚國(guó)家中表現(xiàn)最佳者。中國(guó)GDP目前每年多增約8000億美元。而全球GDP超萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)體可能都不足20個(gè)。
評(píng)價(jià)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快慢有何用？中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年將要突破百萬(wàn)億，每個(gè)月逾5萬(wàn)億元的投資，近4萬(wàn)億元的消費(fèi)，如此巨大體量，有暗淡的行業(yè)和企業(yè)，也肯定有精彩和蓬勃的區(qū)域、行業(yè)和企業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)還未充分展現(xiàn)其高質(zhì)量發(fā)展的潛力。
幸運(yùn)的是，全球經(jīng)濟(jì)也很平庸。
寧愿慢，不能亂罷了。
中國(guó)宏觀調(diào)控的空間寬裕
許多人習(xí)以為常地以為，中國(guó)貨幣政策調(diào)控的空間不大了；政府債務(wù)高企，財(cái)稅政策調(diào)控的空間不大了。
其實(shí)不然，從國(guó)際金融周期來(lái)看，中國(guó)貨幣政策空間不小，從政府主動(dòng)過(guò)緊日子，讓企業(yè)和居民過(guò)寬綽的日子看，財(cái)稅政策空間更大。
為什么說(shuō)貨幣政策空間大？較為重要的因素有兩個(gè)，一個(gè)是中國(guó)和全球金融周期的不同步，另一個(gè)是CPI的逐漸回落。
2019年，全球負(fù)利率現(xiàn)象不斷蔓延，超過(guò)30個(gè)國(guó)家的央行采取了更為寬松的貨幣政策，印度央行甚至連續(xù)降息五次。中國(guó)央行采取了相對(duì)克制的逆周期調(diào)控。
2019年，由于豬肉價(jià)格帶動(dòng)食品價(jià)格的上行，使得CPI全年逐漸走高，而2020年CPI則可能是逐漸走低的趨勢(shì)。另外扣除食品價(jià)格的CPI僅有1.4%，加上下行加劇的PPI和負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)利潤(rùn)，肉價(jià)掩飾了核心通脹和企業(yè)績(jī)效雙雙低迷的實(shí)質(zhì)。
這兩大因素疊加，使得貨幣政策在2020年能夠更自如地運(yùn)用逆周期調(diào)控的政策工具箱。
為什么說(shuō)財(cái)稅政策空間更大？道理很簡(jiǎn)單，如果GDP蛋糕不能快速做大，那么只有政府過(guò)緊日子，讓企業(yè)居民熬過(guò)去。此外，中國(guó)千年史顯示，任何真正脫胎換骨的改革，最大的驅(qū)動(dòng)力源于政府財(cái)政有一定困難，有錢的政府財(cái)政通常難以承受自行刮骨療傷。當(dāng)下要穩(wěn)增長(zhǎng)，要去杠桿，從國(guó)際比較看企業(yè)杠桿率已高，1-10月規(guī)上企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)2.3%。杠桿率有所反彈。從新近數(shù)年看居民杠桿率快速攀升，已超越國(guó)際警戒線。較為現(xiàn)實(shí)的做法只有上級(jí)政府舉債，舉債久期宜長(zhǎng)利率宜低，才能有助于穿越周期。
認(rèn)知中國(guó)宏觀調(diào)控空間寬裕有何用？這讓我們意識(shí)到，政府對(duì)逆周期調(diào)控，維持合理穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的能力充沛、托而不舉、引而不發(fā)。只有政府真心真正習(xí)慣了過(guò)緊日子，才能使高效服務(wù)型政府釋放高質(zhì)量發(fā)展的潛力。高質(zhì)量發(fā)展日益倚賴雙輪驅(qū)動(dòng)，一個(gè)輪子是先進(jìn)制造業(yè)，另一個(gè)輪子是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。
全球投資者可能更關(guān)注核心資產(chǎn)
由于美中的實(shí)力和創(chuàng)新潛力，全球投資者將日益明顯地視美國(guó)和中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)為值得配置的核心資產(chǎn)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于2011年以來(lái)超長(zhǎng)景氣的末端，美股則疊創(chuàng)歷史新高。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率持續(xù)超過(guò)美國(guó)，中國(guó)在大力推進(jìn)高水平、全方位的對(duì)外開放，深度的金融開放舉措正在加速落地之中。
由是觀之，2020年經(jīng)濟(jì)雖然平緩，但投資機(jī)遇卻不凡。
投資者的情緒升溫取決于一大背景，兩種力量。
一大背景是，中國(guó)增長(zhǎng)的放緩和CPI的下行，為中國(guó)央行縮小和全球金融周期之間的差異創(chuàng)造了有利條件。
兩種力量之一是深化改革的力量，使得投資者對(duì)先進(jìn)制造和現(xiàn)代服務(wù)的熱情不減；之二是加速對(duì)外開放的力量使得國(guó)際投資者對(duì)配置中國(guó)優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的熱情不減。因有許多人替中國(guó)樓市擔(dān)心，其實(shí)不必。
理由很直白，一是幾乎看不到做地產(chǎn)賠錢的，地產(chǎn)企業(yè)也是龐大體外公司“吸血”的最大宿主，這是一個(gè)在年銷售約15萬(wàn)億元的高位平臺(tái)，百億級(jí)銷售額的開發(fā)商的市占率也僅不到千分之一。加之目前庫(kù)存去化較為充分，即便2020及以后樓市不再熱絡(luò)，但無(wú)非是開發(fā)商賺錢多少，而不是整體賠錢或攸關(guān)生死。
二是調(diào)控政策余地很大。比較2015和2018年，樓市銷售面積和金額分別增長(zhǎng)了約50%和90%，如果繼續(xù)任由地產(chǎn)野蠻生長(zhǎng)三四年，那么我們能否想象樓市每年銷售逾2000萬(wàn)套住宅和獲得超過(guò)30萬(wàn)億元的銷售額？這些新房住宅已超過(guò)了每年城鎮(zhèn)化吸納的新增人口，這個(gè)金額也超過(guò)了居民全部可支配收入的一半。以往高熱的市場(chǎng)無(wú)法延續(xù)，現(xiàn)在焦慮的開發(fā)商仍然厚利，飽受非議的限價(jià)限售等諸限政策有各種微調(diào)松動(dòng)法門。
因此樓市在結(jié)冰，地產(chǎn)有韌性，你可以不買房，但不必?fù)?dān)心“地主家”沒(méi)余糧。
全球貧富分化的鴻溝會(huì)吞噬什么？
令人憂心忡忡卻似乎無(wú)計(jì)可施的巨大幽靈，在全球范圍飄蕩的幽靈，是空前的貧富鴻溝。一些國(guó)家和地區(qū)里，階層之間的財(cái)富分配，已從理想的橄欖核型，變成了殘酷的工字型，中產(chǎn)在消退甚至返貧。階層摩擦有日益加大的風(fēng)險(xiǎn)。大凡在全球陷入動(dòng)蕩或突發(fā)沖突的區(qū)域，幾乎都和發(fā)展能力的積弱，和貧富極端分化相關(guān)。
一些西方國(guó)家也不例外，放任金融自由化、避稅天堂和技術(shù)鴻溝等因素可能持續(xù)加劇了不平等性，資本階層和大眾一口飯一個(gè)家一種簡(jiǎn)單安寧生活之間，日益格格不入。
作者鐘偉系CF40成員，北京師范大學(xué)金融研究中心主任。
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