核心觀點：
1.近年來各主要央行競相實施寬松貨幣政策甚至出現(xiàn)負利率。而我國央行一方面強調保持定力以“珍惜貨幣政策空間”，另一方面又明確提出“強化逆周期調節(jié)”。值得玩味的是，近期銀行間市場利率少見地以極其微弱的步伐下調了5個基點。未來利率是會隨經(jīng)濟減速而持續(xù)下行，還是區(qū)間波動？
2.長期來看，一國經(jīng)濟增速與利率之間確實存在趨勢上的對應關系，這表征著經(jīng)濟增速與投資回報率的內(nèi)在聯(lián)系。諸多國家在其潛在經(jīng)濟增速下行的過程中利率中樞都呈現(xiàn)同步下降態(tài)勢。不過值得高度關注的是，該對應關系發(fā)生的時間段各國之間存在著顯著差異，有些需要經(jīng)歷數(shù)年才可能觀察得到。
3.短期來看，經(jīng)濟增速趨緩與利率中樞下降未必是完全的對應關系。國際經(jīng)驗表明，同樣面對短期經(jīng)濟下行的挑戰(zhàn)，那些“不幸”遭遇成本沖擊而呈現(xiàn)出結構性通脹的經(jīng)濟體，其利率中樞不但不下降反而大都階段性抬升。利率與經(jīng)濟增速的同步性特征往往要待到“滯脹”矛盾消退之后才有重現(xiàn)的可能。
4.展望未來，隨著潛在經(jīng)濟增速下行，我國利率長期趨勢有望下降。但考慮到國外負利率的前車之鑒，加之國內(nèi)債務杠桿、房價等掣肘，在我國政策工具箱中利率的運用或將相對審慎。短期我國遭遇“滯脹”困擾，利率也會波動變化但難言顯著性趨勢。相比而言，穩(wěn)增長壓力下信用擴張更是當務之急。
報告全文： 利率的空間
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟學家。）
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