剛公布的10月份信貸融資凈增規(guī)模僅為5470億，是2014年以來(lái)10月份的最低值。如此低的信貸融資數(shù)據(jù)超出了市場(chǎng)普遍預(yù)期，因?yàn)閺?0月份整體的金融環(huán)境而言，無(wú)論是利率環(huán)境，還是匯率環(huán)境均保持了中性穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但是代表實(shí)體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金情況的M1增速已降至3.3%。
不過(guò)10月份融資規(guī)模下降的背后，存在一定程度的季節(jié)性原因。近年來(lái)社會(huì)融資和信貸融資基本呈現(xiàn)出“季末月份上沖、季初月份回落”（3月、6月和9月金融數(shù)據(jù)普遍都好，4月、7月和10月金融數(shù)據(jù)普遍回落）的投放節(jié)奏，今年這個(gè)特點(diǎn)尤為突出。但鑒于今年以來(lái)保增長(zhǎng)的宏觀逆周期政策節(jié)奏未減，季節(jié)性因素只能解釋10月份金融數(shù)據(jù)超預(yù)期疲弱的一小部分原因。整體而言，10月份金融數(shù)據(jù)預(yù)示著四季度經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)仍有難度。
圖1:10月份中國(guó)的金融環(huán)境情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND
圖2：2015-2019年各月社會(huì)融資和信貸融資情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND
實(shí)際上，就今年整體的金融數(shù)據(jù)而言，與以往最大的不同在于金融數(shù)據(jù)更多是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果的體現(xiàn)，而在之前，金融數(shù)據(jù)在某種程度可以視作經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行。之所以產(chǎn)生這樣的變化，原因在于：對(duì)影子金融監(jiān)管政策的落地、地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行、商業(yè)銀行類金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的分層等因素，造成金融數(shù)據(jù)中包含太多的階段性信息，而這些信息又很難一一剔除，所以在某種程度上，當(dāng)前的金融數(shù)據(jù)中包含了太多的非金融“噪音”，因此更多體現(xiàn)了包括宏觀政策、監(jiān)管環(huán)境變化等因素疊加后的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果。
目前，前10個(gè)月的金融數(shù)據(jù)顯示出，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力未減，但CPI漲幅連續(xù)兩個(gè)季度上升，即經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的供需失衡程度在上升。若四季度經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)，那么GDP增速就將罕見地出現(xiàn)了7個(gè)季度連續(xù)下行的局面，為本次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)首次出現(xiàn)。由此，擺在宏觀層和市場(chǎng)面前的一個(gè)共同問(wèn)題，明年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)是否需要進(jìn)一步下調(diào)。
圖3：CPI和GDP實(shí)際情況與預(yù)期目標(biāo)
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND和歷年政府工作報(bào)告
按照之前的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，宏觀層對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，基本采取了“事后確認(rèn)”的方式，即經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速至少連續(xù)兩個(gè)季度低于前期預(yù)期目標(biāo)，宏觀層才會(huì)開始考慮是否調(diào)整預(yù)期目標(biāo)。2013年以來(lái)宏觀層更多面臨經(jīng)濟(jì)降速的壓力和權(quán)衡，而這一次除了經(jīng)濟(jì)下行之外，事關(guān)居民基本生活的CPI上行壓力也在同步快速加大。按照目前的形勢(shì)，至少在明年上半年之前，CPI大概率均將明顯高于目前3%的宏觀預(yù)期目標(biāo)。因而，未來(lái)兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)十分關(guān)鍵，因?yàn)檫@將決定年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)。
作者張濤系CF40青年論壇會(huì)員，就職于中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部。
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