過去10年以來，中國GDP實(shí)際增速持續(xù)單向下行。這就產(chǎn)生了一種困惑：中國經(jīng)濟(jì)似乎失去了波動(dòng)性。中國經(jīng)濟(jì)到底走到了何處？在經(jīng)濟(jì)周期中處于什么位置？如果無法回答這一問題，宏觀政策和微觀主體的選擇就將缺乏方向感。
GDP實(shí)際增速穩(wěn)定下行 經(jīng)濟(jì)周期似乎消失
2009年的四萬億刺激計(jì)劃之后，2010年GDP增速達(dá)到了10.6%的高點(diǎn)。在此之后，GDP增速幾乎呈現(xiàn)單調(diào)遞減。2012年增速降至8%以下。2014年，黨中央提出中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入了新常態(tài)。2015年增速降至7%以下，同年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2016年4月10日《人民日?qǐng)?bào)》權(quán)威人士指出，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高速向中高速換檔，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入L型，政策要保持定力。
在2016年初之后，以“三去一降一補(bǔ)”為重點(diǎn)任務(wù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革順利推進(jìn)。2016至2018年三年的去產(chǎn)能目標(biāo)，在前兩年已經(jīng)接近完成。其中，2017年的GDP增速較上年上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，雖是微弱反彈，但也是多年以來少見。
從2017年中的全國金融工作會(huì)議開始，尤其是2018年初以來，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為政策重點(diǎn)。在這一階段，一度出現(xiàn)了寬貨幣和緊信用的矛盾，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受到了影響，再加上中美貿(mào)易沖突導(dǎo)致的外部不確定性，投資增速和出口增速漸次放緩，中國的經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。2018年4季度GDP增速下行至6.4%。
2018年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和此后2019年3月的政府工作報(bào)告，以及最近的7月31日政治局會(huì)議，都更加強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)要注意“把控節(jié)奏和力度”，這表明金融供給側(cè)改革已經(jīng)走向更為成熟的路徑。不過2019年上半年增速為6.3%，仍然創(chuàng)出了新低。
圖1 過去10年中國GDP增速持續(xù)下行
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，2019年。
對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出了各種解釋，比如：人口老齡化、全球化進(jìn)程停滯甚至倒退、技術(shù)進(jìn)步放緩、改革進(jìn)入深水區(qū)、中國經(jīng)濟(jì)基數(shù)已經(jīng)達(dá)到巨大規(guī)模等等。這些分析解釋了GDP實(shí)際增速下行的原因，并有助于明確中長(zhǎng)期的改革方向，但是仍然無法回答當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的什么位置。
經(jīng)濟(jì)周期仍然存在于名義GDP增速之中
從名義GDP增速來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然存在顯著的周期性。
2012年1季度，名義GDP增速超過12%，之后波動(dòng)下行，在產(chǎn)能過剩持續(xù)、物價(jià)走低的背景下，名義GDP增速在2015年4季度跌至6.4%。2016年初之后，在外需好轉(zhuǎn)、去產(chǎn)能政策等因素的推動(dòng)下，名義GDP增速明顯回升。2017年初達(dá)到了11.5%，成為本輪周期的頂峰。2017年初以來的兩年半當(dāng)中，名義GDP增速逐漸放緩，2019年上半年已經(jīng)降至8%附近，較2017年初下降了3.5個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，從近30年的數(shù)據(jù)來看，名義GDP增速一直保持著顯著的周期性。
圖2 實(shí)際增速周期消失，但名義增速周期仍然顯著
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，2019年。
經(jīng)濟(jì)周期的兩個(gè)視角 名義增速、實(shí)際增速
從前面的觀察來看，實(shí)際增速體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)周期在消失，而名義增速體現(xiàn)的周期仍然顯著。事實(shí)上，這兩個(gè)周期各有其政策含義。其中，實(shí)際增速對(duì)應(yīng)于真實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造，以及與之對(duì)應(yīng)的就業(yè)情況、社會(huì)穩(wěn)定狀況。
如何理解名義GDP增速對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)周期？因?yàn)镚DP的統(tǒng)計(jì)核算有生產(chǎn)法、支出法和收入法三個(gè)一致的口徑。從收入法角度來看，名義GDP增速等同于各經(jīng)濟(jì)部門的收入名義增速。即，勞動(dòng)者的工資、企業(yè)的利潤(rùn)、銀行的利息、政府的稅收、土地的租金，這五個(gè)部門整體收入的增速，正是對(duì)應(yīng)著名義GDP增速。
在通脹率較為溫和、可控的前提下，名義GDP增速上升，意味著上述五個(gè)部門名義收入的增加，反之亦然。這時(shí)候，名義GDP增速的波動(dòng)，就構(gòu)成了微觀主體對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的感知。相較而言，宏觀決策部門更加關(guān)心就業(yè)，所以就更加關(guān)注GDP的實(shí)際增速。而居民、企業(yè)等更加關(guān)心名義收入（在通脹率較為溫和的前提下），因此其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的感受，就與名義GDP增速周期更加關(guān)系密切。從工業(yè)企業(yè)部門的利潤(rùn)同比增速來看，其與GDP名義增速具有較為顯著的相關(guān)性。2012年1季度至2019年2季度，工企利潤(rùn)增速與名義GDP增速的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)為0.50，而與實(shí)際GDP增速的相關(guān)系數(shù)僅為0.02。
圖3 名義增速和工企利潤(rùn)增速相關(guān)度較高
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，2019年。
進(jìn)一步地，如果居民收入、企業(yè)利潤(rùn)增速放緩到一定水平以下，其將難以償還銀行貸款的本金和利息。這也就是說，GDP名義增速的下降、放緩，對(duì)于金融體系的穩(wěn)定性將產(chǎn)生沖擊和影響?？梢?，GDP實(shí)際增速對(duì)應(yīng)于就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定，而GDP名義增速對(duì)應(yīng)于名義收入、金融體系的穩(wěn)定。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，如果名義GDP增速降至6.5%附近，甚至低于6.5%，則銀行體系的不良貸款率將面臨較大壓力，從而金融體系的穩(wěn)定性將面臨一定挑戰(zhàn)。1998年至1999年，2009年上半年的短暫時(shí)期，2015年末前后，就曾經(jīng)面臨過這方面的壓力。尤其是1998年至1999年，GDP名義增速一度低至6.0%附近，創(chuàng)出了迄今為止的史上最低值。在當(dāng)時(shí)，中國金融體系面臨了較為嚴(yán)重的穩(wěn)定壓力。
2019年上半年，中國的名義GDP增速在8%上下波動(dòng)，并且仍然面臨一定下行壓力。宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要更加重視名義GDP增速，不但要對(duì)實(shí)際增速設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo)，而且也要對(duì)名義增速有一個(gè)隱含的政策目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)宜在6.5%或以上。
作者徐奇淵系CF40青年論壇召集人，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究室主任。
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