核心觀點(diǎn)：
1.經(jīng)濟(jì)下行與物價(jià)高企共存的“滯脹”格局并非宏觀經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，其往往發(fā)生在成本沖擊時(shí)期。近期我國(guó)GDP下探至6%的歷史新低，但CPI升至3%的高位。若排除豬肉因素，CPI的其他部分及PPI卻大都下行。當(dāng)前究竟是通脹還是通縮，各界莫衷一是。對(duì)此，宏觀政策如何抉擇？
2.包含豬價(jià)在內(nèi)的整體物價(jià)水平事關(guān)民生，依然是決策者最為關(guān)注的價(jià)格變量，而非排除豬價(jià)等的核心通脹及工業(yè)品價(jià)格。本輪豬價(jià)漲幅之大、速度之快實(shí)屬歷史罕見(jiàn)。近期擴(kuò)大豬肉進(jìn)口及凍儲(chǔ)肉投放等邊際上有助于緩解供需矛盾，但母豬存欄的持續(xù)收縮使得物價(jià)形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻。
3.滯脹確實(shí)給貨幣當(dāng)局提出了兩難命題。不過(guò)放眼全球，各央行在滯脹時(shí)期大都沒(méi)有選擇放松利率。相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，物價(jià)在央行目標(biāo)函數(shù)中似乎占有更大權(quán)重，這與其使命相關(guān)。從中國(guó)的史實(shí)來(lái)看，成本沖擊的同時(shí)如果再疊加貨幣刺激，最終容易形成物價(jià)螺旋式上升的風(fēng)險(xiǎn)。
4.展望未來(lái)，宏觀政策將向穩(wěn)增長(zhǎng)的天平傾斜。貨幣并非加大逆周期調(diào)控的單一手段，財(cái)政、匯率等政策組合值得期待。CPI未來(lái)還將持續(xù)抬升，疊加對(duì)房?jī)r(jià)的顧慮，利率仍難放松。不過(guò)基建發(fā)力之下信貸社融有望溫和擴(kuò)張。隨著近期PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，工業(yè)品通縮態(tài)勢(shì)或?qū)⒂兴纳啤?br />
報(bào)告全文： 滯脹不糾結(jié)
（作者伍戈系CF40成員、長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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