為什么高質(zhì)量發(fā)展需要人民幣國(guó)際化再出發(fā)
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，金融以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，在新形勢(shì)下應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化的定位有新的更全面的認(rèn)識(shí)。我們認(rèn)為，人民幣國(guó)際化再出發(fā)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有內(nèi)在的一致性，即只要有利于人民幣國(guó)際化再出發(fā)的政策就是有利于高質(zhì)量發(fā)展的政策，而人民幣國(guó)際化也支持高質(zhì)量發(fā)展。
（一）只要有利于人民幣國(guó)際化再出發(fā)的政策就是有利于高質(zhì)量發(fā)展的政策
1. 向主要國(guó)際化貨幣靠攏的努力無(wú)一不有利于高質(zhì)量發(fā)展。
高質(zhì)量發(fā)展需要更多地依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和效率提升，這就要求金融資源更有效地識(shí)別并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提高資源配置效率；高質(zhì)量發(fā)展也意味著更好地利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”，這就要求我們建立市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的制度安排。而做好人民幣國(guó)際化的“家庭作業(yè)”、補(bǔ)上短板，需要透明和可預(yù)期的政策框架、開放和發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、國(guó)際化的金融機(jī)構(gòu)、更有效的政策傳導(dǎo)機(jī)制、完善的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治等?？梢钥吹?，兩者對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)、金融政策框架、產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治等提出的要求是高度統(tǒng)一的，向主要國(guó)際化貨幣靠攏的努力無(wú)一不有利于高質(zhì)量發(fā)展。
2. 人民幣國(guó)際化和資本賬戶的有序開放可以并行不悖。
一是我國(guó)出現(xiàn)資本流動(dòng)波動(dòng)并不是因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化，而是我國(guó)政策框架的內(nèi)在張力所致。需指明，無(wú)論是2015年以前我國(guó)面臨的人民幣升值壓力和資本流入壓力，還是2015-2017年面臨的人民幣貶值壓力和資本流出壓力，與人民幣國(guó)際化沒有直接的關(guān)聯(lián)，主要原因還是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和宏觀政策的調(diào)整，涉及我國(guó)在匯率制度、宏觀政策及多個(gè)目標(biāo)之間的取舍。從客觀規(guī)律看，沒有任何一種政策組合能夠逃避“蒙代爾不可能三角”的基本約束，資本流動(dòng)波動(dòng)是我國(guó)面臨上述約束做出的政策選擇所導(dǎo)致的必然結(jié)果。
二是資本賬戶開放的重點(diǎn)是要做好本外幣一體化管理和短期資本流動(dòng)管理。雖然資本賬戶是否開放在理論上可以清楚界定，但實(shí)踐中，只要有充足的套利空間存在，資本總可以通過各種形式和方式跨境流動(dòng)，我們需正視這一現(xiàn)實(shí)。Wong（2017）對(duì)比中美兩國(guó)旅游出入境數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，在人民幣貶值壓力較大的2015-2016年，中國(guó)境外旅游支出增長(zhǎng)異常，很可能是購(gòu)買境外資產(chǎn)的一種“偽裝”。換言之，我國(guó)目前實(shí)施的資本管制措施或許只能增加資本流動(dòng)的摩擦系數(shù)和阻力，并不能很好地起到控制資本流動(dòng)的效果，反而對(duì)經(jīng)濟(jì)金融造成了諸多扭曲。因此，資本賬戶開放最好是順勢(shì)而為，有序地“開前門”、“堵后門”，并在此過程中處理好短期資本跨境流動(dòng)的問題，這是資本賬戶開放過程的關(guān)鍵。而在人民幣國(guó)際化的背景下，資本賬戶開放還需要額外關(guān)注的是要對(duì)本幣和外幣建立一致的監(jiān)管框架，避免創(chuàng)造監(jiān)管套利空間。
三是只有實(shí)現(xiàn)了人民幣國(guó)際化，中國(guó)才能真正掌握匯率及資本流動(dòng)問題的主動(dòng)權(quán)。美國(guó)之所以不那么擔(dān)心美元匯率和資本流動(dòng)，是因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易大多通過美元計(jì)價(jià)和支付，美國(guó)公共部門和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表也基本都以美元計(jì)價(jià)。當(dāng)出現(xiàn)國(guó)際收支等各方面問題時(shí)，美國(guó)可以用本幣舉債彌補(bǔ)，其自身也可以創(chuàng)造美元。這種國(guó)際“硬通貨”的地位就直接導(dǎo)致了“美元是我們的貨幣，但卻是你們的難題（John Connally）”情況的出現(xiàn)。而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨國(guó)際收支挑戰(zhàn)時(shí)，最終需要依靠自身無(wú)法創(chuàng)造的國(guó)際硬通貨解決問題，主動(dòng)權(quán)并不在自己手中。當(dāng)前，人民幣正從一種新興市場(chǎng)貨幣向儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)型，如果未來(lái)人民幣能成為主要的儲(chǔ)備貨幣，那么中國(guó)就可以在很大程度上擺脫國(guó)際收支、匯率以及資本流動(dòng)帶來(lái)的苦惱。
3.人民幣國(guó)際化再出發(fā)離不開向高質(zhì)量發(fā)展的成功轉(zhuǎn)型。
從以往經(jīng)驗(yàn)看，人民幣國(guó)際化的發(fā)展速度依賴于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢(shì)頭：人民幣國(guó)際化的快速發(fā)展發(fā)生在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭較好的時(shí)期；之后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭有所減弱，資本管制有所收緊，人民幣國(guó)際化也隨之有所回調(diào)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，只有成功實(shí)現(xiàn)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型才能保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的勢(shì)頭，有力支持人民幣國(guó)際化。
4. 人民幣成為主要儲(chǔ)備貨幣，將是衡量我綜合國(guó)力的重要指標(biāo)。
一國(guó)貨幣被全球認(rèn)可，代表著其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、軍事實(shí)力、文化、制度等的充分肯定，是一國(guó)硬實(shí)力和軟實(shí)力在國(guó)際上都處于領(lǐng)先地位的重要體現(xiàn)。如果人民幣成為主要儲(chǔ)備貨幣，這意味著我們?cè)诟鞣矫娑歼_(dá)到較高的水平，并受到國(guó)際社會(huì)的充分認(rèn)可。
（二）人民幣國(guó)際化再出發(fā)也支持高質(zhì)量發(fā)展
1. 可以降低交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少貨幣錯(cuò)配。
一國(guó)貨幣成為儲(chǔ)備貨幣，意味著其既可以在國(guó)際貿(mào)易支付中被廣泛使用，直接滿足國(guó)際收支需要；又可以在金融市場(chǎng)廣泛交易，以相對(duì)較低的成本兌換其它貨幣，滿足各種支付需要，減少貨幣錯(cuò)配。人民幣國(guó)際化程度提高將意味著我國(guó)企業(yè)可以更多使用人民幣在國(guó)際上進(jìn)行投資和交易，降低成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于我國(guó)企業(yè)在交易和定價(jià)中通過更多的手段實(shí)現(xiàn)自身利益，從而提升在國(guó)際貿(mào)易和金融投資中的定價(jià)權(quán)、話語(yǔ)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)力。
2. 可以增加應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的手段和政策空間。
人民幣如果成為主要的儲(chǔ)備貨幣，將意味著人民幣本身具備國(guó)際清償能力，會(huì)極大地增強(qiáng)境內(nèi)外對(duì)人民幣的信心和中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系的信心，降低中國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，如果非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，很容易使國(guó)內(nèi)外對(duì)本國(guó)貨幣失去信心，本幣出現(xiàn)貶值，推升國(guó)內(nèi)通脹水平，甚至引發(fā)惡性通貨膨脹。比如20世紀(jì)80年代末秘魯?shù)饶厦绹?guó)家、90年代初期波蘭和白俄羅斯等東歐國(guó)家均出現(xiàn)本幣被大量拋售并最終形成惡性通貨膨脹的現(xiàn)象。反觀國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，由于國(guó)際社會(huì)對(duì)儲(chǔ)備貨幣的信心，在危機(jī)期間，不僅不會(huì)大量拋售，反而會(huì)因避險(xiǎn)情緒上升增加對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求，這有利于保持匯率平穩(wěn)，降低經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。
同時(shí)，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)受其它國(guó)家溢出效應(yīng)的影響程度要小于非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，人民幣國(guó)際化有助于我根據(jù)本國(guó)情況更加獨(dú)立地制定貨幣政策，危機(jī)期間還可以創(chuàng)新運(yùn)用各種政策工具來(lái)緩解危機(jī)，增加我應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的手段。反之，在相同的危機(jī)條件下，非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)如采取儲(chǔ)備貨幣國(guó)的一些做法，則會(huì)引發(fā)較高的通脹和貨幣貶值，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體采取的寬松貨幣政策負(fù)面效果較大，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)方面也收效甚微。
3. 可以最終走出新興市場(chǎng)貨幣的“原罪”，大大降低匯率波動(dòng)、資本流動(dòng)波動(dòng)和別國(guó)“長(zhǎng)臂管轄”的負(fù)面影響。
Eichengreen 和Hausmann（1999）曾提出貨幣“原罪”，認(rèn)為由于發(fā)展中國(guó)家的貨幣不是國(guó)際化貨幣，無(wú)法用于國(guó)外借款甚至國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期借款，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配（以美元融資）或期限錯(cuò)配（以短期資金為長(zhǎng)期項(xiàng)目融資）。人民幣如成為主要的國(guó)際貨幣，將打破新興市場(chǎng)貨幣“原罪”，大大降低匯率波動(dòng)、資本流動(dòng)波動(dòng)。此外，別國(guó)“長(zhǎng)臂管轄”往往依賴的正是其貨幣在中短期內(nèi)的不可替代性，加快促進(jìn)人民幣國(guó)際化有助于降低中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)其他貨幣的依賴程度，降低“長(zhǎng)臂管轄”對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的負(fù)面影響。
4. 人民幣國(guó)際化有利于“一帶一路”資金融通。
“一帶一路”重大倡議遵循“共商、共建、共享”原則，使中國(guó)的儲(chǔ)蓄資源更有效地全球配置，深化沿線國(guó)家之間的產(chǎn)能合作，促進(jìn)貿(mào)易和人員交流。資金融通是“一帶一路”建設(shè)的重要內(nèi)容。目前“一帶一路”建設(shè)貨物、服務(wù)以及資本等生產(chǎn)要素的循環(huán)主要是以美元這一第三方貨幣完成的，如果人民幣國(guó)際化程度進(jìn)一步提高，“一帶一路”建設(shè)中人民幣的使用更加便利和順暢，這將有助于各方共贏，有效緩解幣種錯(cuò)配，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)貿(mào)易和投資的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。
（三）人民幣國(guó)際化再出發(fā)是對(duì)現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的加強(qiáng)和補(bǔ)充
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)必須在充足的國(guó)際流動(dòng)性和穩(wěn)定的貨幣價(jià)值之間取得平衡，美元與黃金脫鉤后，國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定更加依賴美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，這種過度依賴單一主權(quán)貨幣的國(guó)際貨幣體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)就深刻地反映了這種缺陷。危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期實(shí)施的寬松貨幣政策及其退出又加劇了新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)震蕩和跨境資本的無(wú)序波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，國(guó)際社會(huì)可以通過建立完善各層金融安全網(wǎng)、完善資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理來(lái)緩解上述缺陷。但從長(zhǎng)期來(lái)看，只有推動(dòng)建立多元化的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系，才能從根本上消除導(dǎo)致缺陷的體制性因素。如果儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)足夠多元且互相補(bǔ)充，儲(chǔ)備貨幣之間的替代彈性將明顯增加，有利于國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。Eichengreen（2011）指出，世界經(jīng)濟(jì)的龐大規(guī)模意味著可降低交易成本的流動(dòng)性市場(chǎng)將會(huì)不止一個(gè)，技術(shù)變革也使得原本認(rèn)為是自然壟斷的行業(yè)有了更充分的競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)的世界將是多種國(guó)際貨幣共存的世界。
人民幣國(guó)際地位進(jìn)一步提升將促進(jìn)國(guó)際貨幣體系多元化，在經(jīng)濟(jì)世界多極化的背景下，有助于國(guó)際貨幣體系向著更加合理、均衡與公平的方向發(fā)展，改善以往單純以發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的格局，提高國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定性和韌性，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)金融的健康發(fā)展。在這一過程中，人民幣將對(duì)現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣體系起到加強(qiáng)和補(bǔ)充作用，是一個(gè)多贏的局面，而不是零和博弈。
?。ㄋ模┤嗣駧艊?guó)際化總體上收益大于成本
在一國(guó)貨幣國(guó)際化的過程中，不可避免會(huì)付出一定成本：一是本幣的國(guó)際化可能直接導(dǎo)致本幣升值；二是還可能增加資本流動(dòng)波動(dòng)性增加，如果金融市場(chǎng)深度和廣度不足，可能影響一國(guó)金融穩(wěn)定；三是儲(chǔ)備貨幣地位給發(fā)行國(guó)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)可能掩蓋其自身的結(jié)構(gòu)性問題，導(dǎo)致出現(xiàn)不可持續(xù)的政策，例如對(duì)儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)的高需求及低預(yù)期回報(bào)率導(dǎo)致部分儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)債務(wù)水平較高且債務(wù)路徑缺乏可持續(xù)性。此外，儲(chǔ)備貨幣面臨的特里芬難題亦可能導(dǎo)致貨幣當(dāng)局無(wú)法同時(shí)兼顧國(guó)內(nèi)外的不同目標(biāo)。
從歷史上來(lái)看，德國(guó)政府就曾因擔(dān)心德國(guó)馬克的國(guó)際化會(huì)導(dǎo)致貨幣升值和資本流入而減緩其國(guó)際化步伐。1980年代之前，由于擔(dān)心日元國(guó)際化可能對(duì)國(guó)內(nèi)貿(mào)易和金融市場(chǎng)產(chǎn)生消極影響，日本政府亦對(duì)日元國(guó)際化的態(tài)度較為消極。
盡管這些挑戰(zhàn)客觀存在，但人民幣國(guó)際化總體上仍是利大于弊。一方面，人民幣國(guó)際化對(duì)對(duì)資本流動(dòng)、金融穩(wěn)定等帶來(lái)的壓力完全可以通過有序推動(dòng)金融改革開放、完善審慎管理框架以及更好的監(jiān)管方式加以緩解；另一方面，人民幣在國(guó)際化過程中也應(yīng)注重防范對(duì)儲(chǔ)備貨幣地位的濫用，避免過度舉債等不審慎行為。
人民幣國(guó)際化再出發(fā)的具體建議
堅(jiān)持問題導(dǎo)向與目標(biāo)導(dǎo)向相結(jié)合，在總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)和不足的基礎(chǔ)上，對(duì)標(biāo)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，我們對(duì)人民幣國(guó)際化再出發(fā)提出以下建議。
（一）將人民幣國(guó)際化作為中國(guó)金融改革開放之錨，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)驅(qū)動(dòng)的人民幣國(guó)際化。
實(shí)現(xiàn)供給側(cè)驅(qū)動(dòng)的人民幣國(guó)際化首先要保持戰(zhàn)略耐心，不設(shè)時(shí)間表。人民幣國(guó)際化必然是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，不可能一蹴而就，重點(diǎn)是進(jìn)一步深化改革開放，不能把人民幣國(guó)際化程度本身作為直接的政策目標(biāo)，不刻意地追求人民幣國(guó)際化一時(shí)一刻的進(jìn)展，堅(jiān)信做好自己的事情，人民幣國(guó)際化會(huì)水到渠成。
實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化轉(zhuǎn)向供給側(cè)驅(qū)動(dòng)的基本做法可以是將人民幣國(guó)際化作為中國(guó)金融改革開放之錨，著力創(chuàng)造人民幣國(guó)際化合適的政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境。人民幣國(guó)際化不應(yīng)再作為其他政策目標(biāo)的從屬，成為其他政策調(diào)整的結(jié)果。人民幣國(guó)際化在2015-2017年遭遇的困難在一定程度上正是因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化退讓于其他當(dāng)時(shí)更緊迫的目標(biāo)。下一步，應(yīng)該將人民幣國(guó)際化作為全面深化金融改革開放之錨，即充分認(rèn)識(shí)到人民幣國(guó)際化與高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在一致性，貨幣政策、匯率政策、資本流動(dòng)政策等應(yīng)以是不是在中長(zhǎng)期有利于人民幣國(guó)際化來(lái)檢驗(yàn)其合理性，不合理的應(yīng)三思，合理的應(yīng)勇于推進(jìn)，更好平衡短期與長(zhǎng)期的關(guān)系，確保政策的方向感、保持政策定力，減少短期因素帶來(lái)的擾動(dòng)。
（二）構(gòu)建清晰、透明、易懂、穩(wěn)健的金融政策體系。
上文我們總結(jié)到，主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的金融政策體系都具備清晰、透明、易懂、穩(wěn)健的特點(diǎn)，這與貨幣國(guó)際化的要求相適應(yīng)。這樣的政策框架特點(diǎn)能夠使得持幣者對(duì)貨幣所處的政策環(huán)境有基本的理解和較為清晰的預(yù)期，使其能夠放心持幣。
目前，我國(guó)金融政策體系在上述方面還有待改進(jìn)。一是我國(guó)貨幣政策框架存在目標(biāo)多、工具多的特點(diǎn)，這固然與我國(guó)作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展歷程相關(guān)，貨幣政策在傳統(tǒng)職能之外往往還身兼推動(dòng)金融改革、促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展等功能，但客觀上不利于公眾對(duì)貨幣政策框架的理解，也會(huì)影響市場(chǎng)溝通的效率和預(yù)期引導(dǎo)的效果。二是我國(guó)匯率制度改革尚在進(jìn)行中，既不是固定匯率制度，也不是完全的浮動(dòng)匯率制度，與傳統(tǒng)意義上的有管理的浮動(dòng)匯率制度也存在一定的差異，這會(huì)影響國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)于人民幣匯率的預(yù)期。三是我國(guó)資本項(xiàng)下的開放以QFII、QDII、RQFII、滬港通、深港通等為主，整體安排較為復(fù)雜，便利性和政策可預(yù)期性有待提高。
下一步，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善我國(guó)的金融政策體系，使之逐步具備清晰、透明、易懂、穩(wěn)健的特點(diǎn)，更符合人民幣國(guó)際化的內(nèi)在要求。需要說(shuō)明的是，主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)普遍采用的通脹目標(biāo)制、清潔浮動(dòng)匯率、資本自由流動(dòng)等政策只是具備上述特點(diǎn)中的一類制度，并非符合上述特點(diǎn)的唯一制度安排。貨幣國(guó)際化不必然要求采用特定的宏觀政策安排，我國(guó)未來(lái)的貨幣政策可以不是單一目標(biāo)，但貨幣政策框架應(yīng)當(dāng)更容易被理解，貨幣政策目標(biāo)、工具、傳導(dǎo)應(yīng)當(dāng)更為清晰，并保持順暢的市場(chǎng)溝通及政策協(xié)調(diào)。我國(guó)也未必要采用完全的清潔浮動(dòng)匯率，但進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性是更為自然的選擇，人民幣匯率的管理方式、規(guī)則和溝通應(yīng)當(dāng)更加簡(jiǎn)潔。我國(guó)可以保留合適的資本管理措施，有序開放資本賬戶，但資本賬戶的管理方式應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定、可預(yù)期，當(dāng)需要應(yīng)對(duì)突發(fā)、大規(guī)模的無(wú)序跨境資本流動(dòng)時(shí)，應(yīng)采用透明、基于市場(chǎng)、臨時(shí)性的資本管理措施，而非通過“一刀切”的行政方式來(lái)干預(yù)，后者將不利于投資者信心。只有金融政策框架實(shí)現(xiàn)了清晰、透明、易懂、穩(wěn)健的要求，境外投資者才不會(huì)因?yàn)閷?duì)我國(guó)政策的不理解和政策框架預(yù)期的不穩(wěn)定而不敢放心持有人民幣資產(chǎn)。
?。ㄈ┱嬲龑?shí)現(xiàn)從正面清單管理模式到負(fù)面清單管理模式的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化、制度性的開放格局，構(gòu)建有利于人民幣國(guó)際化的金融市場(chǎng)體系和金融機(jī)構(gòu)體系。
我國(guó)金融業(yè)尚未形成系統(tǒng)性、制度化的開放格局，尚未完成從正面清單到負(fù)面清單的模式轉(zhuǎn)變。應(yīng)當(dāng)切實(shí)轉(zhuǎn)變開放模式，制定真正符合國(guó)際規(guī)范的金融業(yè)負(fù)面清單，實(shí)現(xiàn)非禁即入。不論內(nèi)資還是外資，只要達(dá)到統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，均可依法平等進(jìn)入負(fù)面清單之外的領(lǐng)域。
針對(duì)目前部分領(lǐng)域存在“個(gè)案式”“碎片化”“管道式”開放的傾向，應(yīng)設(shè)立統(tǒng)一、公平、合理的準(zhǔn)入和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，允許符合標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)外資機(jī)構(gòu)制度性地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，不符合標(biāo)準(zhǔn)則依法合規(guī)退出市場(chǎng)，減少依賴個(gè)案審批的模式。還應(yīng)當(dāng)做好跨業(yè)態(tài)跨部門的制度銜接，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)有序、整體協(xié)調(diào)的對(duì)外開放，改變按部門、按業(yè)態(tài)各自開放、補(bǔ)丁式開放的局面。還應(yīng)優(yōu)化各類開放“管道”，借鑒QFII 和RQFII在資格準(zhǔn)入、投資品種、額度獲取、外匯對(duì)沖等方面實(shí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)，有條件合并的盡量合并，暫時(shí)不能合并的在管理方式上采用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，減少分割。
為讓持幣者有增值機(jī)會(huì)，中國(guó)應(yīng)發(fā)展出成熟的金融市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)參與主體和交易產(chǎn)品，并完善配套的會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅收等制度。其中最重要的是要培育兼具深度、廣度和流動(dòng)性的人民幣債券市場(chǎng)，并進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放水平，這是實(shí)現(xiàn)人民幣從結(jié)算貨幣向投資貨幣轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。中國(guó)還要豐富完善衍生品工具，使得國(guó)際投資者可以有效管理風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，成熟的資本市場(chǎng)需要中介能力強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)，還應(yīng)構(gòu)建實(shí)力雄厚、定價(jià)及中介能力強(qiáng)大、國(guó)際化的金融機(jī)構(gòu)體系。
（四）努力增加人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣的功能。
可以大宗商品計(jì)價(jià)為突破口推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)職能發(fā)展。大宗商品具有一般商品和金融兩種屬性，其計(jì)價(jià)貨幣的選擇以實(shí)際商品供求為基礎(chǔ)，也受金融交易的影響。比如，石油主要以美元計(jì)價(jià)與美國(guó)長(zhǎng)期作為全球第一大石油進(jìn)口國(guó)有關(guān)，也以美國(guó)發(fā)達(dá)的石油期貨交易為支撐。當(dāng)前，全球大宗商品格局深刻調(diào)整，中國(guó)正在成為大宗商品全球最大的進(jìn)口國(guó)，這決定了大宗商品長(zhǎng)期看有潛力更多以人民幣計(jì)價(jià)。目前的短板在于中國(guó)大宗商品金融交易市場(chǎng)發(fā)展和開放程度不足。近年來(lái)已有一些突破，2018年3月，以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨在上海國(guó)際能源中心正式掛牌交易。應(yīng)加快市場(chǎng)的建設(shè)，提升人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品的影響力，推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)職能發(fā)展，補(bǔ)上人民幣國(guó)際化的短板。
（五）人民幣國(guó)際化與上海國(guó)際金融中心建設(shè)相統(tǒng)一。
主要的國(guó)際金融中心均以主要儲(chǔ)備貨幣為依托。如果人民幣不能成為主要國(guó)際貨幣，那么上海也很難成為國(guó)際金融中心。同時(shí)，上海若成為國(guó)際金融中心，必然是人民幣中心，而非其他幣種。人民幣是上海建設(shè)國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)所在，天然決定了上海與紐約、倫敦等傳統(tǒng)金融中心的定位差異。建設(shè)上海國(guó)際金融中心應(yīng)充分發(fā)揮人民幣業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，在人民幣金融資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)上進(jìn)一步發(fā)力，創(chuàng)新更多的人民幣金融產(chǎn)品，形成活躍的人民幣市場(chǎng)。鞏固上海全球人民幣業(yè)務(wù)中心的地位并助推人民幣國(guó)際化。
?。U(kuò)大“一帶一路”建設(shè)中人民幣的使用，同時(shí)將人民幣國(guó)際化與金融科技的發(fā)展緊密結(jié)合起來(lái)。
“一帶一路”建設(shè)為人民幣國(guó)際化帶來(lái)了廣闊的發(fā)展空間。一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高，國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)趨向飽和，較高水平的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄需要向外投資，特別是對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家，這是“一帶一路”建設(shè)的重要背景。此過程中，以人民幣的形式對(duì)外投資是國(guó)內(nèi)人民幣儲(chǔ)蓄多元化配置非常自然的選擇。另一方面，沿線國(guó)家并非主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，也很容易接受人民幣，隨著經(jīng)貿(mào)往來(lái)的密切，貿(mào)易投資將更多地使用本幣，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，具備商業(yè)合理性。應(yīng)不斷完善“一帶一路”建設(shè)的人民幣金融服務(wù)，既推動(dòng)投融資合作與資金融通的深化，又有效助力人民幣國(guó)際化。
同時(shí)，人民幣國(guó)際化應(yīng)與金融科技的發(fā)展相結(jié)合。作為新興的國(guó)際貨幣，人民幣具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)，有能力利用新技術(shù)，大膽嘗試，助力人民幣國(guó)際化。當(dāng)前，金融科技在跨境支付上顯示出明顯的優(yōu)勢(shì)，其他國(guó)家和相關(guān)機(jī)構(gòu)也在嘗試金融科技運(yùn)用于跨境支付領(lǐng)域，金融科技將對(duì)國(guó)際貨幣體系的運(yùn)作方式、運(yùn)行效率帶來(lái)極大的改變。我國(guó)應(yīng)抓住機(jī)遇，加大金融科技的研發(fā)和應(yīng)用，這與人民幣國(guó)際化將是一個(gè)相互強(qiáng)化的過程。
（七）有效地防控金融風(fēng)險(xiǎn)。
在擴(kuò)大金融業(yè)開放和人民幣國(guó)際化的過程中，不斷完善金融監(jiān)管體系，使之與開放水平相適應(yīng)和匹配。
一是建立本外幣一體化的監(jiān)管框架，對(duì)本外幣“一視同仁”。既不歧視本幣，也不歧視外幣，讓市場(chǎng)主體在統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則下自主選擇交易幣種，從根本上消除不同幣種的監(jiān)管套利。
二是加強(qiáng)對(duì)短期跨境資本的流動(dòng)的監(jiān)測(cè)。短期跨境資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)會(huì)沖擊市場(chǎng)信心，形成金融市場(chǎng)共振，對(duì)金融體系造成系統(tǒng)性沖擊。應(yīng)對(duì)此保持警惕，要運(yùn)用現(xiàn)代科技手段和支付結(jié)算機(jī)制，適時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)管國(guó)際國(guó)內(nèi)的資金流向流量，使所有資金流動(dòng)都置于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督視野之內(nèi)。
三是監(jiān)管方式上，更多地采用宏觀審慎而非行政管制。行政管制的危害在于扭曲市場(chǎng)，降低資源配置效率，往往“按下葫蘆浮起瓢”，同時(shí)短期管制行為難退出，往往自我固化為持續(xù)性的制度安排，不利于市場(chǎng)長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展。宏觀審慎專注于風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不同市場(chǎng)主體保持中性，在有效防控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)減少對(duì)市場(chǎng)的扭曲。同時(shí)，微觀市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)盡量保持跨周期穩(wěn)定，為市場(chǎng)主體提供穩(wěn)定的政策預(yù)期。
四是科學(xué)合理配置監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效率。金融監(jiān)管資源不宜在行政區(qū)劃和不同部門之間平均分配，而應(yīng)向金融要素集聚、潛在金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中的地區(qū)和領(lǐng)域有所傾斜。同時(shí)，金融監(jiān)管不僅要有合規(guī)檢查，也要有主動(dòng)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的能力。近年來(lái)主要經(jīng)濟(jì)體開展的壓力測(cè)試相關(guān)經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)借鑒。
綜上所述，基于當(dāng)前的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和我國(guó)向高質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型需求，人民幣國(guó)際化應(yīng)該再出發(fā)。此次再出發(fā)，應(yīng)該立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，從過去需求驅(qū)動(dòng)型的國(guó)際化變?yōu)楣┙o驅(qū)動(dòng)型的國(guó)際化，著眼點(diǎn)是創(chuàng)造人民幣國(guó)際化合適的政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境。同時(shí)，保持戰(zhàn)略耐心，不為人民幣國(guó)際化設(shè)定短期目標(biāo)，但時(shí)時(shí)處處以是否有利于人民幣國(guó)際化作為權(quán)衡政策的參考，以人民幣國(guó)際化為錨。
本文節(jié)選自《2019·徑山報(bào)告》分報(bào)告《人民幣國(guó)際化再出發(fā)》，分報(bào)告課題負(fù)責(zé)人為CF40成員、央行貨幣政策司副司長(zhǎng)郭凱，課題組成員包括徐昕、王一飛、姜寧馨。未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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