提要：
1.當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行呈現(xiàn)出諸多與過去不同的特征。從外圍來看，全球經(jīng)濟(jì)周期性趨緩的同時(shí)還疊加了貿(mào)易摩擦的沖擊。從國(guó)內(nèi)來看，宏觀數(shù)據(jù)走弱的同時(shí)房地產(chǎn)調(diào)控卻似乎還在加碼。盡管當(dāng)前各界對(duì)于逆周期調(diào)控政策有著更多的期待，但能否有效對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力依然充滿困惑。
2.與日德當(dāng)年應(yīng)對(duì)來自于美方的貿(mào)易壓力顯著不同的是，目前我國(guó)采取了更多元化的政策組合。特別是去年中美貿(mào)易摩擦以來人民幣匯率與美元指數(shù)的逐步脫鉤以及近期的“破七”，彰顯出貨幣當(dāng)局對(duì)于更加靈活匯率的容忍度。這客觀上有助于對(duì)沖外需趨緩的負(fù)面影響并減輕國(guó)內(nèi)總需求政策的壓力。
3.從狹義赤字率的抬升及減稅的幅度來看，今年我國(guó)財(cái)政政策無疑是積極的。但從基建投資的回升力度來看，廣義財(cái)政的擴(kuò)張依然十分溫和。隨著前期銀行間市場(chǎng)利率走低，實(shí)體貸款利率仍處下降通道。但在地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步趨嚴(yán)情形下，大家對(duì)于貨幣社融乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)短期能否企穩(wěn)有所懷疑。
4.展望未來，鑒于經(jīng)濟(jì)增速逼近目標(biāo)底線，宏觀政策在保持適度定力的同時(shí)仍有調(diào)整空間。財(cái)政政策或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)力，貸款利率預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)下行，匯率也有望更加靈活。根據(jù)宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先關(guān)系，三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處下探過程，四季度或?qū)⒂兴叿€(wěn)，但前提是房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)的力度可控。
報(bào)告全文： 對(duì)沖之策
（作者伍戈系CF40成員、長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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