央行推出LPR，市場(chǎng)上有各種解讀。關(guān)于LPR，央行有關(guān)人士有明確的解釋，我理解，就是利率市場(chǎng)化再往前推進(jìn)一步，讓市場(chǎng)信號(hào)的傳遞更順暢，讓市場(chǎng)能更好地發(fā)揮資源配置的決定性作用。
決定銀行發(fā)放貸款利率的因素，不是單一的。首先是銀行自身的資金成本。資金成本包括兩個(gè)方面，一個(gè)是銀行吸收的存款利率，一個(gè)是銀行間利率。存款利率，宏觀層面，與一定時(shí)期市場(chǎng)資金供求有關(guān)，另一方面也與國(guó)民的存款習(xí)慣有關(guān)。
微觀層面，一家銀行的存款利率，也與這家銀行的市場(chǎng)地位或市場(chǎng)信譽(yù)有關(guān)。相對(duì)來說，大銀行的市場(chǎng)地位高、信譽(yù)好，獲得存款的成本就低；小銀行市場(chǎng)地位低，信譽(yù)度低，獲得存款的成本就高。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的銀行，市場(chǎng)信譽(yù)高，獲得存款的成本就低。股東或背景強(qiáng)大的銀行，市場(chǎng)信譽(yù)也高，獲得存款的成本就低。
銀行間市場(chǎng)利率，宏觀上受市場(chǎng)資金供求和央行貨幣政策影響為主，在一定階段，更受金融機(jī)構(gòu)自身市場(chǎng)資金供求的影響。其次是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。不同貸款客戶、不同貸款用途，風(fēng)險(xiǎn)程度不同，就會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，一般意義上說，這與銀行的資金成本沒有太大的相關(guān)性。再次，是銀行自身的經(jīng)營(yíng)成本。
理論上，銀行間市場(chǎng)利率與貸款利率、存款利率有高度相關(guān)性，但實(shí)踐中，兩個(gè)市場(chǎng)有時(shí)難免不同步。極端情況下，由于金融機(jī)構(gòu)自身季節(jié)性調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，或者監(jiān)管政策的突然變化，銀行間市場(chǎng)會(huì)突然失去流動(dòng)性，造成銀行間市場(chǎng)即期、短期利率高于長(zhǎng)期利率和貸款利率。所以，利率機(jī)制并軌，也不能簡(jiǎn)單地、機(jī)械地理解。
利率定價(jià)基準(zhǔn)改變，改變的是利率形成的基礎(chǔ)和方式，有助于利率政策的傳導(dǎo)，但這與利率水平無關(guān)。所以，這次推出新的LPR報(bào)價(jià)機(jī)制與降不降息沒有任何關(guān)系。既然是通過這次調(diào)整，使利率市場(chǎng)化更進(jìn)一步，利率水平當(dāng)然就應(yīng)該隨市場(chǎng)的變化而變化，而不是人為地決定利率單向地降低。也因此，據(jù)此分析哪個(gè)借貸群體或行業(yè)會(huì)在降息中得益，更是無稽之談。
貸款客戶的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格是明確的，民間借貸利率充分體現(xiàn)了各類群體的風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。在利率沒有市場(chǎng)化的情況下，銀行無心，也無意去關(guān)注更大范圍的風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。
這次LPR，改變了貸款利率的報(bào)價(jià)機(jī)制，增加了八家中小銀行和外資銀行，采用算術(shù)平均法，這使得基準(zhǔn)價(jià)格更具市場(chǎng)代表性；改按日?qǐng)?bào)價(jià)為按月報(bào)價(jià)，既疏通了銀行間利率對(duì)貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)又可以避免金融市場(chǎng)利率短期波動(dòng)對(duì)貸款市場(chǎng)利率的擾動(dòng)。設(shè)置一年期和五年期兩個(gè)品種，增加了借貸雙方選擇基準(zhǔn)的靈活性，也為進(jìn)一步市場(chǎng)化改革留下了空間。
由于沒有了浮動(dòng)幅度限制，使得銀行可以面向整個(gè)貸款需求市場(chǎng)來確定貸款投向配置。再加上包商銀行等事件的影響，銀行間，包括各類金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)利差會(huì)分化。因?yàn)橘Y金成本差距拉大，各類銀行貸款投向集中和雷同的現(xiàn)象就會(huì)出現(xiàn)變化，各類銀行會(huì)依據(jù)自身的資金成本和特點(diǎn)，尋找適合自己的客戶群體。
所以，在這種情況下，對(duì)借款人來說，基準(zhǔn)利率固然很重要，但自身在市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)地位更重要。要想獲得低成本的貸款，作為微觀個(gè)體，不是巴望央行降息，而要立足于自身的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，提升自身在市場(chǎng)中的地位。這正是市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的要義所在。
降低融資成本，首先要降低的是出資人的成本和融資人的風(fēng)險(xiǎn)。就銀行而言，在利率進(jìn)一步市場(chǎng)化的情況下，不是簡(jiǎn)單地提高議價(jià)能力。提高議價(jià)能力實(shí)際上是一個(gè)偽命題，因?yàn)榻杩钊说娘L(fēng)險(xiǎn)價(jià)格是市場(chǎng)化的。
假如A企業(yè)是一個(gè)區(qū)域內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)最低的企業(yè)，你的議價(jià)能力再高，也不可能讓A企業(yè)接受比其他企業(yè)更高的貸款利率。反過來，A企業(yè)也不可能讓銀行以低于自身資金成本的利率給它發(fā)放貸款（銀行考慮綜合收益另當(dāng)別論）。
因此，在這種情況下，銀行首先要改善資產(chǎn)負(fù)債管理，強(qiáng)化資源的綜合配置，降低整體經(jīng)營(yíng)成本；同時(shí)保持穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，建立良好的市場(chǎng)信譽(yù)，降低吸收存款和同業(yè)融資的成本。其次，在這個(gè)基礎(chǔ)上，確定業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和客戶戰(zhàn)略。同樣的，銀行也要立足于改善自身的經(jīng)營(yíng)能力，提升自身的市場(chǎng)信譽(yù)。這還是市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的要義。
由于貸款計(jì)息方式的改變，更多的貸款會(huì)隨著LPR的調(diào)整而上下變化，無論對(duì)于銀行還是企業(yè)，都對(duì)成本管理帶來新的課題，并不是單純的利率降低。這需要有比較活躍和完善的衍生品市場(chǎng)，以便銀行和企業(yè)利用衍生品市場(chǎng)對(duì)沖LPR帶來的成本不確定性。對(duì)于銀行來說，更要調(diào)整內(nèi)部成本管理的邏輯，特別是負(fù)債成本更要與LPR對(duì)標(biāo)，這可能需要在負(fù)債結(jié)構(gòu)上多做文章。
總之，對(duì)LPR，不應(yīng)做過度解釋。這是利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，與降息無關(guān)。市場(chǎng)化，就是放開價(jià)格，讓市場(chǎng)決定資源的配置。央行調(diào)整利率，那是宏觀調(diào)控手段。作為微觀個(gè)體，還是要管理好自己的資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這才是微觀個(gè)體能不能融到資和融資成本的決定性因素。
作者劉曉春系上海新金融研究院（SFI）副院長(zhǎng)。
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