隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的常態(tài)化，年初以來(lái)中國(guó)整體的出口增速出現(xiàn)明確下滑，其中中國(guó)對(duì)美出口下滑顯著，而與此同時(shí)中國(guó)對(duì)日本、歐盟、越南、菲律賓的出口逐步上升，合并來(lái)看，全球貿(mào)易中中國(guó)出口的份額保持平穩(wěn)。
這背后有貿(mào)易轉(zhuǎn)口和替代的影響，比如中國(guó)對(duì)美出口較多的鍋爐、電機(jī)等產(chǎn)品，今年以來(lái)其對(duì)歐盟和越南的出口相對(duì)歷史均值出現(xiàn)大幅上升。
另外一個(gè)不容忽視的因素來(lái)自匯率。去年六七月貿(mào)易戰(zhàn)最為激烈的時(shí)段，人民幣兌一籃子貨幣貶值幅度達(dá)5%，貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后的匯率相較爆發(fā)前半年平均貶值3%。貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的匯率貶值，在很大程度上把貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)出口的沖擊分散給全球其他經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)而使得中國(guó)在全球貿(mào)易中的份額保持穩(wěn)定。
如圖2所示，未受關(guān)稅影響商品中，美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口占美國(guó)總進(jìn)口的比重從去年年中開(kāi)始回升，至今仍維持高位，顯示匯率貶值對(duì)中國(guó)出口的顯著提振。當(dāng)然這也反映了市場(chǎng)自我調(diào)整和修復(fù)的能力，也在一定程度上表明在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，基于雙邊的關(guān)稅貿(mào)易協(xié)定效力往往有限。
從這個(gè)角度來(lái)看，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)出口的直接影響可能相對(duì)有限，貿(mào)易戰(zhàn)最主要的影響或許是使得未來(lái)不確定性增加，這將會(huì)對(duì)市場(chǎng)主體的生產(chǎn)和投資行為產(chǎn)生持續(xù)的抑制，全球生產(chǎn)和經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的減速進(jìn)而拖累中國(guó)的出口活動(dòng)。
中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)的投資活動(dòng)影響如何？筆者觀察制造業(yè)投資的情況，按照各行業(yè)出口依賴度的情況，將制造業(yè)投資分成兩類?？梢园l(fā)現(xiàn)出口依賴度高行業(yè)的制造業(yè)投資和出口依賴度低行業(yè)的制造業(yè)投資在歷史上表現(xiàn)出較強(qiáng)的同步性。在一些全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易復(fù)蘇的時(shí)段，比如2016年中到2017年底，出口依賴度高行業(yè)的制造業(yè)投資表現(xiàn)明顯較強(qiáng)，而在去年兩者的走勢(shì)完全一致。
這背后或許有高盈利水平的影響，但從今年年初以來(lái)，兩者出現(xiàn)比較明顯的分化，顯示貿(mào)易戰(zhàn)正在對(duì)我國(guó)貿(mào)易依賴度較高行業(yè)的投資活動(dòng)產(chǎn)生顯著的沖擊。隨著5月以來(lái)貿(mào)易戰(zhàn)的再度惡化以及市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)長(zhǎng)期化的共識(shí)逐步達(dá)成，未來(lái)制造業(yè)投資可能會(huì)持續(xù)承壓。
此外，貿(mào)易戰(zhàn)在外商對(duì)中國(guó)的投資以及中國(guó)海外投資方面或許也產(chǎn)生了顯著影響?？梢园l(fā)現(xiàn)，從“8·11”匯改附近的某個(gè)時(shí)點(diǎn)到2016年中，中國(guó)海外投資資金的流出速度高于外資流入的速度，整體表現(xiàn)為資金的凈流出加速；而從2016年中到2018年中，資金的凈流入逐步加速，這可能和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)有關(guān)；從2018年中至今國(guó)內(nèi)資金外流企穩(wěn)的情況下，海外流入中國(guó)的資金開(kāi)始持續(xù)回落，進(jìn)而表現(xiàn)為資金的凈流出加速。
這背后固然有中國(guó)去年年中以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行的影響，但可能也有中美貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊。一個(gè)支持性的證據(jù)在于，年初以來(lái)中國(guó)對(duì)東南亞的投資相對(duì)于過(guò)去幾年均出現(xiàn)了大幅抬升，供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的跡象看起來(lái)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。
合并來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的路徑或許是這樣：中美兩大經(jīng)濟(jì)體之間爆發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)使得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀、經(jīng)貿(mào)活動(dòng)收縮，外需的整體走弱進(jìn)而對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生沖擊。貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的不確定性使得我國(guó)外貿(mào)依賴度較高的行業(yè)投資趨于謹(jǐn)慎，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的跡象開(kāi)始顯現(xiàn)。
往后看，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口、制造業(yè)投資的壓力可能會(huì)長(zhǎng)期存在。
作者高善文系CF40學(xué)術(shù)委員會(huì)成員，監(jiān)事，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
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