提要：央行正在研究推行法定數(shù)字貨幣DC/EP,這種數(shù)字貨幣采用雙層運(yùn)營(yíng)體系，兼顧了現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)體系。其與M0實(shí)現(xiàn)1：1替代，商業(yè)機(jī)構(gòu)100%全額繳納準(zhǔn)備金，中心化的管理模型加強(qiáng)了中央銀行的管控職能，保證現(xiàn)有貨幣政策轉(zhuǎn)導(dǎo)機(jī)制的順暢，化解集中風(fēng)險(xiǎn)，防止金融脫媒。在技術(shù)路線選擇上，央行數(shù)字貨幣保持技術(shù)中性，利用長(zhǎng)期演進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)選優(yōu)，保證高擴(kuò)展性和高并發(fā)的職能，用于小額零售高頻的業(yè)務(wù)場(chǎng)景。央行數(shù)字貨幣加載有利于貨幣職能的智能合約，實(shí)現(xiàn)審慎監(jiān)管和創(chuàng)新進(jìn)步的統(tǒng)一。
央行法定數(shù)字貨幣也即DC/EP，一些實(shí)踐情況需要說(shuō)明。2014年的夏天，周小川行長(zhǎng)提及央行要研究發(fā)行數(shù)字貨幣的可能性。當(dāng)時(shí)有很多需要回答的問(wèn)題，例如，為什么要在電子支付已經(jīng)非常發(fā)達(dá)的情況下，還要發(fā)行央行的數(shù)字貨幣？央行數(shù)字貨幣應(yīng)該采取什么樣的技術(shù)路線，是采取區(qū)塊鏈還是采取賬戶體系？這一課題還涉及其他諸多問(wèn)題，比如是否付息，組織架構(gòu)如何安排等。逐漸地，央行對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了研究，也得出了一些成果、結(jié)論。從2014年到現(xiàn)在，央行數(shù)字貨幣DC/EP的研究已經(jīng)進(jìn)行了五年。央行數(shù)字貨幣研究所于2016年成立，從去年開(kāi)始相關(guān)人員已經(jīng)是以“996”的工作狀態(tài)來(lái)進(jìn)行相關(guān)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)?，F(xiàn)在央行數(shù)字貨幣可以說(shuō)是呼之欲出了。
雙層運(yùn)營(yíng)體系
首先要說(shuō)明，央行數(shù)字貨幣在設(shè)計(jì)時(shí)考慮過(guò)不同的運(yùn)營(yíng)體系。如果是單層運(yùn)營(yíng)體系，人民銀行將直接對(duì)公眾發(fā)行數(shù)字貨幣。而如果人民銀行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行或者是其他商業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾，就屬于雙層運(yùn)營(yíng)體系。DC/EP采取的是雙層運(yùn)營(yíng)體系。
圖1 單層運(yùn)營(yíng)體系與雙層運(yùn)營(yíng)體系的比較
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采取雙層運(yùn)營(yíng)架構(gòu)主要有以下幾個(gè)考慮。
首先，中國(guó)是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體，幅員遼闊，人口眾多，各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資源稟賦、人口教育程度以及對(duì)于使用智能終端的接受程度都不相同。在這種經(jīng)濟(jì)體發(fā)行法定數(shù)字貨幣是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。如果采用單層運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，意味著央行要獨(dú)自面對(duì)所有公眾，這種情況下，會(huì)給央行帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)。為了提升央行數(shù)字貨幣便利性和可得性，增強(qiáng)公眾使用意愿，我們認(rèn)為應(yīng)該采取雙層的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)這種挑戰(zhàn)。
第二，央行決定采取雙層架構(gòu)，是為了充分發(fā)揮商業(yè)機(jī)構(gòu)的資源、人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，促進(jìn)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)選優(yōu)。商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的IT基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)體系比較成熟，系統(tǒng)的處理能力也比較強(qiáng)，在金融科技運(yùn)用方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，人才儲(chǔ)備也比較充分。如果在商業(yè)銀行現(xiàn)有條件之外另起爐灶，會(huì)是巨大的資源浪費(fèi)和重復(fù)建設(shè)。在安全可靠的前提下，中央銀行和商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行密切合作，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)力量，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化，共同開(kāi)發(fā)共同運(yùn)行。后來(lái)Libra的發(fā)布，其組織架構(gòu)和央行DC/EP設(shè)計(jì)時(shí)所采取的組織架構(gòu)實(shí)際上是一樣的。
第三，雙層運(yùn)營(yíng)體系有助于化解風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中。中央銀行已經(jīng)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)了很多支付清算體系、支付系統(tǒng)，包括大小額、銀聯(lián)網(wǎng)聯(lián)等，但這些清算系統(tǒng)都是面對(duì)金融機(jī)構(gòu)的。發(fā)行央行數(shù)字貨幣，要直接面對(duì)公眾，這就涉及到千家萬(wàn)戶，僅靠央行自身力量研發(fā)并支撐如此龐大的系統(tǒng)，同時(shí)還要滿足高效、穩(wěn)定、安全的需求，進(jìn)一步提升客戶體驗(yàn)，這是非常困難的。因此從這個(gè)角度，無(wú)論是技術(shù)路線選擇，還是防范操作風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，雙層運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)可以避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中到單一機(jī)構(gòu)。
第四，如果使用單層運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，會(huì)導(dǎo)致金融脫媒。單層投放框架下，央行直接面對(duì)公眾投放數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣和商業(yè)銀行存款貨幣相比，前者在央行信用背書情況下，競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)于商業(yè)銀行存款貨幣，會(huì)對(duì)商業(yè)銀行存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，可能會(huì)出現(xiàn)存款大搬家的問(wèn)題，進(jìn)而影響商業(yè)銀行貸款投放能力，增加商業(yè)銀行對(duì)同業(yè)市場(chǎng)的依賴。這種情況會(huì)抬高資金價(jià)格，增加社會(huì)融資成本，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)集中風(fēng)險(xiǎn)。為了保持商業(yè)銀行的發(fā)展性和穩(wěn)定性，屆時(shí)央行將不得不對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行補(bǔ)貼，極端情況下甚至可能顛覆現(xiàn)有金融體系，回到1984年之前央行“大一統(tǒng)”央行的格局。這樣對(duì)于現(xiàn)有的金融體系將造成破壞。
圖2 單層運(yùn)營(yíng)體系的風(fēng)險(xiǎn)
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總結(jié)上述考慮，央行做上層，商業(yè)銀行做第二層，這種雙重投放體系適合我國(guó)的國(guó)情，既能利用現(xiàn)有資源調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行積極性，也能夠順利提升數(shù)字貨幣的接受程度。
對(duì)貨幣政策的影響
雙層運(yùn)營(yíng)體系不會(huì)改變流通中貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，為了保證央行數(shù)字貨幣不超發(fā)，商業(yè)機(jī)構(gòu)向央行100%全額繳納準(zhǔn)備金。公眾持有的央行數(shù)字貨幣依然是中央銀行負(fù)債，由中央銀行信用擔(dān)保，具有無(wú)限法償性。并且雙層運(yùn)營(yíng)體系不會(huì)改變現(xiàn)有貨幣投放體系和二元賬戶結(jié)構(gòu)，不會(huì)對(duì)商業(yè)銀行存款貨幣形成競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于法定數(shù)字貨幣來(lái)講，不會(huì)改變目前兌換的二元結(jié)構(gòu)，不會(huì)增加商業(yè)銀行對(duì)同業(yè)市場(chǎng)的依賴，不會(huì)影響商業(yè)銀行的發(fā)債能力，不存在金融脫媒。
由于央行數(shù)字貨幣不影響現(xiàn)有的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，也不會(huì)強(qiáng)化壓力環(huán)境下的順周期效應(yīng)，DC/EP就不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，采取雙層體系發(fā)放兌換央行法定數(shù)字貨幣，也有利于抑制公眾對(duì)于加密資產(chǎn)的需求，鞏固我們的國(guó)家貨幣主權(quán)。
技術(shù)路線的選擇
在技術(shù)路線的選擇問(wèn)題上，是否采用區(qū)塊鏈技術(shù)是被熱烈討論的。央行數(shù)字貨幣研究小組最初考慮過(guò)一些原型，設(shè)計(jì)了一個(gè)單層運(yùn)營(yíng)體系的原型，完全采用區(qū)塊鏈架構(gòu)。后來(lái)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，我們的法定數(shù)字貨幣是M0替代的，面對(duì)公眾和零售，要達(dá)到公眾零售級(jí)別應(yīng)用，最首要的高并發(fā)性是不可回避的問(wèn)題。去年“雙十一”，跨機(jī)構(gòu)的清算組織網(wǎng)聯(lián)的交易并發(fā)量到了92771筆/秒，比較一下，比特幣并發(fā)量是每秒7筆，以太幣是每秒10筆到20筆。即使是Libra，根據(jù)它的白皮書，每秒并發(fā)1000筆，也需要等待10秒鐘才能實(shí)現(xiàn)這筆交易?？梢栽O(shè)想，在中國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)發(fā)行數(shù)字貨幣，如果采用純區(qū)塊鏈架構(gòu)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)零售級(jí)別所要求的高并發(fā)性能。所以后來(lái)意識(shí)到央行層面應(yīng)保持技術(shù)中性，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，也即不一定依賴某一種技術(shù)路線。
另外研究小組還設(shè)想過(guò)“一幣兩庫(kù)三中心”這種架構(gòu)，但實(shí)際上采用雙層架構(gòu)后，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線。從央行角度來(lái)講，無(wú)論是區(qū)塊鏈還是集中賬戶體系，是電子銀行貨幣還是移動(dòng)貨幣，任何一種技術(shù)路線都可以適應(yīng)。央行這一層技術(shù)中立，下一層可以采取任何技術(shù)路線，但是要符合技術(shù)要求和門檻，比如針對(duì)零售，要滿足高并發(fā)需求，至少達(dá)到30萬(wàn)筆/秒。如果只能達(dá)到Libra的標(biāo)準(zhǔn)一千筆每秒，只能用于國(guó)際匯兌；比特幣做一筆交易需要等40分鐘，那樣整個(gè)超市門口都要排長(zhǎng)隊(duì)了——這些都還不能滿足零售要求。央行不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，我們可以稱它為長(zhǎng)期演進(jìn)技術(shù)（Long Term Evolution）。
此外，對(duì)老百姓來(lái)講，基本的支付功能在電子支付和央行數(shù)字貨幣之間的界限實(shí)際上是相對(duì)模糊的。當(dāng)然，以后投放的央行數(shù)字貨幣在一些功能實(shí)現(xiàn)上會(huì)和電子支付工具有很大的區(qū)別。同時(shí)，雙層運(yùn)營(yíng)體系有利于充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)力量，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化。目前央行觸發(fā)了一個(gè)賽馬狀態(tài)，幾家指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)采取不同的技術(shù)路線做DC/EP的研發(fā)，哪家的路線好，哪家的成果最終會(huì)被老百姓和市場(chǎng)接受，就最終會(huì)跑贏比賽。這是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)選優(yōu)的過(guò)程。
中心化的管理模式
需要強(qiáng)調(diào)，在雙層運(yùn)營(yíng)體系安排下，依然要堅(jiān)持中心化的管理模式。很多數(shù)字貨幣的自然屬性就是去中心化，而DC/EP一定要堅(jiān)持中心化的管理模式，為什么？
第一，央行數(shù)字貨幣仍然是中央銀行對(duì)社會(huì)公眾的負(fù)債。這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒(méi)有隨著貨幣形態(tài)變化而改變。因此，仍然要保證央行在投放過(guò)程中的中心地位。
第二，為了保證并加強(qiáng)央行的宏觀審慎和貨幣調(diào)控職能，需要繼續(xù)堅(jiān)持中心化的管理模式。
第三，第二層指定商業(yè)制定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行貨幣的兌換，要進(jìn)行中心化的管理，避免指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)貨幣超發(fā)。所以要有相應(yīng)的安排實(shí)現(xiàn)央行對(duì)投放的監(jiān)管。
最后，因?yàn)樵谡麄€(gè)兌換過(guò)程中，沒(méi)有改變二元賬戶體系，所以應(yīng)該保持原有的貨幣政策傳導(dǎo)方式，這也需要保持央行中心管理的地位。
央行數(shù)字貨幣既具有數(shù)字貨幣價(jià)值體系特征，又具有賬戶松耦合特征，還具有無(wú)限法償?shù)奶匦?。中心化的管理方式與電子支付工具是不同的。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)講，電子支付工具資金轉(zhuǎn)移必須通過(guò)傳統(tǒng)銀行賬戶才能完成，采取的是賬戶緊耦合的方式。而央行數(shù)字貨幣是賬戶松耦合的方式，即脫離傳統(tǒng)銀行賬戶實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)移，使交易環(huán)節(jié)對(duì)賬戶依賴程度大為降低。這樣，央行數(shù)字貨幣既可以像現(xiàn)金一樣易于流通，又有利于人民幣的流通和國(guó)際化， 同時(shí)又可以實(shí)現(xiàn)可控匿名。在保證交易雙方是匿名的同時(shí)保證三反（反洗錢、反恐怖融資、反逃稅），這兩個(gè)之間要取得一個(gè)平衡。
注重M0替代
現(xiàn)階段的央行數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)，注重M0替代，而不是M1、M2的替代，是因?yàn)镸1、M2現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了電子化、數(shù)字化。M1、M2本身基于現(xiàn)有的商業(yè)銀行賬戶體系，沒(méi)有再用數(shù)字貨幣進(jìn)行數(shù)字化的必要。另外，支持M1和M2流轉(zhuǎn)的銀行間支付清算系統(tǒng)、商業(yè)銀行行內(nèi)系統(tǒng)以及非銀行支付機(jī)構(gòu)的各類網(wǎng)絡(luò)支付手段等日益高效，能夠滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。所以，用央行數(shù)字貨幣再去做一次M1、M2的替代，既無(wú)助于提高支付效率，還會(huì)對(duì)現(xiàn)有的系統(tǒng)和資源造成巨大浪費(fèi)。相比之下，現(xiàn)有的M0（紙鈔和硬幣）發(fā)行成本較高，容易匿名偽造，存在用于洗錢、恐怖融資等風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)有的非現(xiàn)金支付工具，如銀行卡和互聯(lián)網(wǎng)支付，基于現(xiàn)有銀行帳戶緊耦合的模式，公眾對(duì)匿名支付的需求又不能完全滿足。所以電子支付工具無(wú)法完全替代M0。特別是在賬戶服務(wù)和通信網(wǎng)絡(luò)覆蓋不佳的地區(qū)，民眾對(duì)于現(xiàn)鈔依賴程度還很高。DC/EP的設(shè)計(jì)，保持了現(xiàn)鈔的屬性和主要特征，也滿足了便攜和匿名的需求，是替代現(xiàn)鈔比較好的工具。
圖3 緊耦合與松耦合賬戶模式的比較
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近期作為熱點(diǎn)的Libra也聲稱采用100%的儲(chǔ)備資產(chǎn)抵押，但它并沒(méi)有把自己限定于M0，因此有可能會(huì)發(fā)生Libra進(jìn)入信貸市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣派生和貨幣乘數(shù)效應(yīng)。這時(shí)就不是100%抵押，出現(xiàn)了貨幣超發(fā)的情況。
央行數(shù)字貨幣是對(duì)M0的替代，所以對(duì)于現(xiàn)鈔是不計(jì)付利息的，不會(huì)引發(fā)金融脫媒，也不會(huì)引起通脹預(yù)期，也不會(huì)對(duì)現(xiàn)有的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的沖擊。當(dāng)然央行數(shù)字貨幣應(yīng)該遵守現(xiàn)行的所有關(guān)于現(xiàn)鈔管理和反洗錢、反恐融資等規(guī)定，對(duì)央行數(shù)字貨幣大額及可疑交易向人民銀行報(bào)告。
我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)央行數(shù)字貨幣必須有高擴(kuò)展性，高并發(fā)的職能，它是用于小額零售高頻的業(yè)務(wù)場(chǎng)景。為了引導(dǎo)央行數(shù)字貨幣用于小額零售場(chǎng)景，不對(duì)存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，避免套利和壓力環(huán)境下的順周期效應(yīng)，可以根據(jù)不同級(jí)別錢包設(shè)定交易限額和余額限額。另外可以加一些兌換的成本和摩擦，以避免在壓力環(huán)境下出現(xiàn)順周期的情況。
此外，未來(lái)如果需要的話，央行數(shù)字貨幣還可以為央行實(shí)施負(fù)利率提供條件。
最后想強(qiáng)調(diào)的是，是對(duì)于智能合約的態(tài)度。央行數(shù)字貨幣是具有數(shù)字貨幣的優(yōu)點(diǎn)，可以加載智能合約的，包括合約參與方執(zhí)行承諾的協(xié)議，一旦達(dá)到觸發(fā)條件，計(jì)算機(jī)自動(dòng)執(zhí)行協(xié)議內(nèi)容。在此需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，如前所述，央行數(shù)字貨幣依然是具有無(wú)限法償特性的貨幣，它是對(duì)M0的替代。它所具有的貨幣職能（交易媒介、價(jià)值儲(chǔ)藏、價(jià)值尺度如計(jì)賬單位）決定其如果加載了過(guò)多智能合約，突破了貨幣職能的智能合約，導(dǎo)致對(duì)貨幣進(jìn)行撕裂。否則有可能就會(huì)使其退化成有價(jià)票證，降低可使用程度，會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生不利影響，因此，我們會(huì)加載有利于貨幣職能的智能合約，但對(duì)于額外的、超過(guò)貨幣職能的智能合約還是會(huì)保持比較審慎的態(tài)度。
作者穆長(zhǎng)春系CF40特邀成員，中國(guó)人民銀行支付結(jié)算司副司長(zhǎng)。本文為作者在2019年08月10日召開(kāi)的第三屆“中國(guó)金融四十人伊春論壇”主論壇全體大會(huì)三“數(shù)字貨幣發(fā)展和全球前景”上所做的主題演講，由中國(guó)金融四十人論壇秘書處整理，經(jīng)作者審核。
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