人民幣匯率破“7”和LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革，無(wú)疑讓8月份成為了2019年中國(guó)金融的大月份，進(jìn)而讓我們對(duì)剛公布的7月份金融數(shù)據(jù)體會(huì)更多。
首先，綜合7月份貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)以及匯率變化的情況來(lái)看，與5月和6月份相比，7月份中國(guó)金融貨幣條件是趨緊的。
例如，匯率穩(wěn)定在6.9附近；10年國(guó)債收益率降幅與上月持平（-7BP，1BP=萬(wàn)分之一）；科創(chuàng)板對(duì)于主板市場(chǎng)的影響有限（滬深300微漲了0.26%），但貨幣市場(chǎng)資金利率中樞較上月有所提高，7天回購(gòu)利率均值較上月提高了12BP。
然而，就在去年7月份，伴隨去杠桿到穩(wěn)杠桿的轉(zhuǎn)向，當(dāng)時(shí)中國(guó)金融貨幣條件則是大幅放松的，7天回購(gòu)利率均值大幅下降61BP，10年國(guó)債收益率均值下降了10 BP。
圖1：資金市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖2：人民幣兌美元在岸即期匯價(jià)（CNY）走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
其次，GDP環(huán)比折年率在一季度再次降至6%以下，雖已于二季度回升至6.6%，但與2016年不同（2016年一季度GDP環(huán)比折年率也曾降至5.7%，但二季度就反彈至7.8%），這一次經(jīng)濟(jì)反彈程度并不高；同時(shí)，從CPI的漲幅變化來(lái)看，通脹水平要高于2016年，今年前7個(gè)月，CPI累計(jì)同比漲幅2.3%，非食品累計(jì)同比漲幅為1.6%，均高于2016年同期水平。換言之，目前經(jīng)濟(jì)存在“滯脹”苗頭。
圖3：GDP環(huán)比增速和環(huán)比折年率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖4：CPI和非食品累計(jì)同比漲幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
第三，與2015-2016年經(jīng)濟(jì)筑底不同，自2018年7月宏觀政策向逆周期調(diào)控側(cè)重以來(lái)，央行資產(chǎn)負(fù)債表并未出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，反而還階段性縮表，相應(yīng)地，商業(yè)銀行體系雖重新恢復(fù)擴(kuò)表狀態(tài)，但擴(kuò)張力度也大不如前。
圖5：央行和商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
第四，如果觀察“廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速相匹配”宏觀訴求的落實(shí)情況，截至7月末，M2和社會(huì)融資的增速分別為8.1%和10.7%，均高于GDP上半年名義增速的8.08%。就此而言，貨幣和融資均已達(dá)標(biāo)，但在此背后，我們看到的是地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模的快速擴(kuò)張和發(fā)行節(jié)奏的加快，而地方政府杠桿率的上升必然會(huì)帶來(lái)其投資效率和對(duì)其他投資的擠出等一系列問(wèn)題。
圖6：名義GDP、M2、社融和地方政府專項(xiàng)債券增速情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
綜上，單就金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)而言，宏觀訴求算是基本實(shí)現(xiàn)：融資基本達(dá)標(biāo)（與GDP名義增速匹配）、貨幣環(huán)境也未過(guò)度寬松（央行和商行均未出現(xiàn)超強(qiáng)力度的擴(kuò)表），加之市場(chǎng)出清的持續(xù)推進(jìn)（包商被托管、錦州被重組和恒豐銀行補(bǔ)充資本）。
但與金融數(shù)據(jù)相背，7月份多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均是走低的，顯示僅以目前金融的力度，還不足以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，而若想讓經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)回升，就還需要“額外”的政策干預(yù)，那么8月份的匯動(dòng)和LPR新機(jī)制應(yīng)該就屬于情理之中的“額外”，不過(guò)這個(gè)“額外”是典型的“寓改革于調(diào)控”。
作者張濤系CF40青年論壇會(huì)員，供職于中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部。
未收藏
