貨幣體系的信用演進和載體演進
從貨幣本質(zhì)來看數(shù)字貨幣，我們先要看貨幣體系的兩個演進，即貨幣的本質(zhì)和貨幣供給。
貨幣的本質(zhì)就是貨幣的職能。因為貨幣就是貨幣的職能，所以貨幣并不需要任何實體形態(tài)?；谶@樣的思考，我們知道到現(xiàn)在為止，只要能履行貨幣職能就是貨幣。人類歷史上貨幣的演進就是兩個方向，一個是信用的演進，一個是載體的演進。載體的演進，最典型的就是貨幣最終歸結(jié)于黃金。為什么黃金會成為一個特別重要的金本位的貨幣呢？因為黃金既貴而且沒有用處。特利芬提出，人類走遍天涯海角去勘探、開采和提煉黃金，主要是把黃金窖藏于更為壁壘森嚴(yán)的金庫中，沒有什么比這種貨幣安排更浪費和更荒唐的了！這是特利芬的原話。黃金特別重要的一點是，不可偽造，信用特別嚴(yán)厲。金本位的特點是劣幣驅(qū)良幣，信用本位是良幣驅(qū)劣幣。布雷頓森林體系是一個虛金本位而不是實金本位，美元成功借助布雷頓森林體系替代了黃金，國家信用最終戰(zhàn)勝了金屬的信用，人類最后一小截金屬的尾巴就沒有了。載體的演進從石頭，演進到塑料，演進到各種各樣的東西。因我們進入信用貨幣時代，不是每個中央銀行都必然擁有貨幣發(fā)行權(quán)。主權(quán)貨幣信用是相互競爭的。一個國家強大的信用會壓倒另一個國家的主權(quán)信用，所以才會有法定美元化和事實美元化。
從載體的演進歷史來看，數(shù)字貨幣基本上不屬于信用的演進。如果中國人民銀行發(fā)行法定數(shù)字貨幣，信用還是沒有任何演進，還是央行代表國家的信用。數(shù)字貨幣在很大程度上只是一個載體的演進而非信用的演進，我們大概能明白數(shù)字貨幣主要針對的是個人，主要針對的是零售，主要替代的是M0。它對于批發(fā)，對于機構(gòu)，對大額實時交易的影響幾乎是沒有的。
其次，貨幣供給和信用需求是兩回事。我們經(jīng)常談?wù)摤F(xiàn)在的中國的貨幣政策叫做寬貨幣、緊信用。各國央行能夠供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣，但沒有能力供應(yīng)社會信用。信用是一種需求，不是一種供給。所以各國的央行都僅能供應(yīng)貨幣，不能供應(yīng)信用。從貨幣到信用的整個發(fā)展進程，就是依賴金融市場跟金融中介所形成貨幣傳導(dǎo)，如果是單層結(jié)構(gòu)的數(shù)字貨幣，直接由央行發(fā)行給個人，那它一定會帶來巨大的麻煩。因為央行只發(fā)行貨幣，而沒有發(fā)行信用，整個的社會信用有可能由此坍塌，單層結(jié)構(gòu)是完全不具有可行性的。
雙層結(jié)構(gòu)保證了央行發(fā)行的是貨幣，無論它是電子貨幣、紙幣還是數(shù)字貨幣。但央行不能夠創(chuàng)造社會的信用需求。信用需求由經(jīng)濟運行當(dāng)中經(jīng)濟總量和經(jīng)濟的景氣周期決定。所以在很大程度上，央行不可能做到維持幣值穩(wěn)定，只能做到維持通脹穩(wěn)定和信用穩(wěn)定，也就是CPI和PPI的相對穩(wěn)定。我們了解這些之后，就知道了央行通過貨幣政策刺激經(jīng)濟，但并不能通過貨幣發(fā)行刺激經(jīng)濟。央行做的是直接面對金融機構(gòu)為購買企業(yè)資產(chǎn)的資金需求，這也是央行要推各種“粉”和PSL的原因。所以央行并非沒有信用擴張能力，因為他可以直接入市購買各種資產(chǎn)。這是我們所看到的貨幣供給跟信用需求之間有巨大落差的原因，央行能夠做到的是前者而不是后者。
數(shù)字貨幣體系的三層結(jié)構(gòu)
貨幣的加密體系大概有三層，一是對底層的數(shù)字貨幣加密，二是對數(shù)字賬戶加密，三是對整個支付清算體系加密。越加密，效率越低，成本越高，交易越麻煩。
首先，支付體系加密是可行的。我們現(xiàn)在有兩大類體系，一類是垂直的總分賬體系，也就是中心化的體系。這個體系高效運作，明確無誤；另一種體系是分布式系統(tǒng)，Libra未來要運用的系統(tǒng)就是分布式系統(tǒng)，分布式系統(tǒng)要實現(xiàn)直接配對交易必定是低效率的。如果這兩個體系都是加密的，毫無疑問垂直的中心化體系效率要遠遠高于去中心化的分布式系統(tǒng)。但是現(xiàn)在的這個系統(tǒng)中有一點點漏洞，在于對現(xiàn)金的處理上。因為我們現(xiàn)在所持有的現(xiàn)鈔、輔幣，的確在線下場景當(dāng)中作為一種分布式的配對交易。比如，張三把錢給李四，完全是耦發(fā)式的發(fā)行。如果未來央行發(fā)行數(shù)字貨幣可以使現(xiàn)鈔主、輔幣消失，央行支付系統(tǒng)就是沒有漏洞的。
其次，談?wù)勝~戶加密。賬戶分為兩層，一類是線上加密賬戶，一類是加密賬戶授權(quán)使用之后的數(shù)字身份。數(shù)字賬戶和數(shù)字身份可以把它看成兩層也可以看成一層，有一個數(shù)字賬戶就可以了，所有的線下的卡都沒有用了。未來，我們線下的銀行卡、儲蓄卡或者其他線下支付工具，只是一個終極賬戶，各個支付工具中的余額會迅速歸集走，我們只需要分層的數(shù)字賬戶就夠了。如果已經(jīng)有了數(shù)字賬戶體系，對數(shù)字貨幣這個底層進行加密就顯得有點多余，反過來可以說，因為目前的一些數(shù)字資產(chǎn)，比如比特幣，是沒有可靠的數(shù)字賬戶體系的，所以才不得不對底層數(shù)字貨幣體系進行加密。反過來我們也可以這么講，鈔票上的鈔碼，銀行的驗鈔機是對底層加密。所以對中國來講，我們有了微信和支付寶等在線支付賬戶之后，基本上不會考慮張三通過支付寶轉(zhuǎn)來的錢是真錢還是假錢，我們也基本上不會考慮你收到那的筆錢是多少個100塊、多少個50塊等輔幣構(gòu)成。
因此，未來如果以數(shù)字貨幣為核心，建立一個加密的清結(jié)算體系就足夠了，數(shù)字貨幣本身就不需要加密。未來我們很快會看到，數(shù)字貨幣帶來了主輔幣完全消失，因為數(shù)字貨幣本身可能是非加密的、余額式的，只是存儲在加密的數(shù)字賬戶當(dāng)中。所以這三重體系當(dāng)中最多兩重加密，三重加密是沒有必要的，完全是多余的。
我們來討論下錢包的問題?，F(xiàn)在中國已經(jīng)來到了這樣一個階段：已經(jīng)有了微信、支付寶這樣的沒有目的性的在線支付方式，他們可以用來在線轉(zhuǎn)賬。商業(yè)銀行銀行卡被綁定在在線賬戶當(dāng)中。
支付寶、微信支付屬于典型的熱錢包，銀聯(lián)的云閃付也可以部分稱之為熱錢包，但不太熱。商業(yè)銀行提供所有的支付工具都是冷的，都是偶爾使用而不是經(jīng)常在線熱的。所以我們覺得不方便，所有冷錢包在未來數(shù)字貨幣和數(shù)字支付體系時代都要淡出消失。西方國家當(dāng)中也出現(xiàn)了一些支付的現(xiàn)象，比如說Uber也可以綁定信用卡，但這不表明Uber綁定信用卡就使信用卡就成為熱錢包，它仍然是冷錢包。永遠在線上能方便地隨手抓出來隨手放出去，這樣的錢包才是熱的。冷熱錢包決定了未來我們也可能基于現(xiàn)在的支付寶、或網(wǎng)聯(lián)銀聯(lián)、或基于微信的財富通等等，形成為數(shù)不多的熱錢包體系。每個人基于熱錢包體系有一個自己的在線的熱的數(shù)字賬戶。這個賬戶，決定了可能未來就三層結(jié)構(gòu)。底層是數(shù)字貨幣，中間這層是數(shù)字賬戶，頂層這一塊是數(shù)字身份。
數(shù)字貨幣與超級央行
我們再看一下數(shù)字貨幣和超級央行的可能性。我認(rèn)為，如果現(xiàn)金完全消失，電子貨幣需要進一步往前走，會走向兩層，一層是數(shù)字賬戶，一層是數(shù)字支付體系。走向這樣的兩層架構(gòu)后，才可以使這個體系成為一個完全沒有漏洞、完全閉環(huán)的體系，而且是垂直總分賬的體系。因為垂直總分賬的體系，把它做成拉普拉斯系統(tǒng)做成智能合約是特別方便的。
我舉幾個瘋狂想法的例子：
第一，零利率或者流動性陷阱還存在嗎？央行完全有能力隨意定利率，從很低的負(fù)利率到零利率到很高的利率。如果是負(fù)利率對存款人的懲罰或者稅收政策，這都沒有問題。所以在未來，也許數(shù)字貨幣時代是不存在流動性陷阱的，零利率或者負(fù)利率都會顯得很正常，如果我們要對賬戶的余額，尤其是一些極其富有的余額進行歧視性的待遇。
第二，數(shù)字發(fā)行的條件性可能也可以。我們舉一個特別小的例子，量化寬松還有必要退出嗎？央行發(fā)行這些數(shù)字貨幣時就加上時間戳，央行雖然發(fā)的是帶有有效期的數(shù)字貨幣，有可能間接創(chuàng)造信用需求，接收到時間戳貨幣的使用者它不得不在有效期之內(nèi)把這些數(shù)字貨幣使用掉。所以，央行現(xiàn)在只能夠創(chuàng)造貨幣供給，未來也許能夠創(chuàng)造信用需求。在超級央行的情況下，未來稅收系統(tǒng)、未來社會保障系統(tǒng)、未來社會救濟系統(tǒng)等等都會高度依賴于超級中央銀行。中央銀行的地位會隨著數(shù)字貨幣體系的形成，在整個國民經(jīng)濟當(dāng)中處于一個非常重要而獨特的地位。
關(guān)于數(shù)字貨幣的三個猜測
我想講一些猜測性的事情。
第一，由于數(shù)字貨幣和數(shù)字支付體系是未來，隨著我們整個生活線上化形成，因此線下零起點的東西都會慢慢消亡或者名存實亡。
第二，Libra是一個很重要的事情。Libra從底層到賬戶到支付有完整的設(shè)計，跟我們現(xiàn)在所看到的代幣和比特幣真的不一樣，Libra有自己的流量、自己的場景、自己的閉環(huán)系統(tǒng)。如果美國允許嘗試Libra，我們能不能設(shè)想或者建議一下，中國的監(jiān)管部門、央行或者政府職能部門，也能夠允許我們中國的某一些金融科技公司嘗試類似于Libra的東西，因為我們比他們更有條件做得更好，而不是更差。
第三，法定數(shù)字貨幣仍然是非常重要的一個事情。彭文生做過一個有趣的研究：大約70%的國家央行都在關(guān)注數(shù)字貨幣，但其中大約有60%的央行傾向于在可預(yù)見的將來，央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的必要性和緊迫性并不是那么大。
以上這是我對數(shù)字貨幣的一些猜測，并不一定對，謝謝大家！
作者鐘偉系CF40成員，北京師范大學(xué)金融研究中心主任。本文系作者在第三屆中國金融四十人伊春論壇主論壇上發(fā)表的演講。
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