去年5月以來，雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)一直陰云不散，而且有擴(kuò)散到金融和高科技領(lǐng)域的跡象，但中國政府仍然推出一系列重大的金融業(yè)開放措施，令人振奮和欣慰！作為深化改革開放的一個重大領(lǐng)域，金融業(yè)開放有利于提高金融市場的效率、增強(qiáng)中國與全球金融體系的深度融合，也有助于降低中美關(guān)系陷入所謂“新冷戰(zhàn)”的風(fēng)險。
不過，我們在推動金融業(yè)對外開放的過程中，也應(yīng)考慮到對全球金融與貨幣體系可能產(chǎn)生的正面或負(fù)面的“溢出效應(yīng)”，尤其是對美國和美元“霸主”地位的潛在挑戰(zhàn)。我們在堅持自身發(fā)展道路、維護(hù)自身發(fā)展權(quán)益的前提下，應(yīng)秉持共贏思維，減少零和博弈，維護(hù)全球貨幣與金融體系的穩(wěn)定，共同推動“人類命運(yùn)共同體”的建設(shè)、發(fā)展與繁榮。
盡量避免貿(mào)易戰(zhàn)升級到金融戰(zhàn)
8月2日，美國總統(tǒng)特朗普宣布，計劃自9月1日起對來自中國的剩余3000億美元的進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅，將中美貿(mào)易戰(zhàn)再度升級；8月5日，美國財政部宣布將中國列入貨幣操縱國之列；再加上5月以來美方在科技和金融領(lǐng)域?qū)χ袊髽I(yè)和金融機(jī)構(gòu)采取的一系列動作（如針對華為等中資企業(yè)及招商銀行等中資銀行的制裁）和言論，中美貿(mào)易戰(zhàn)開始蔓延到技術(shù)和金融領(lǐng)域。
當(dāng)前，國際貨幣與金融體系依然以美元為支柱，中方在國際貿(mào)易、支付清算、資本市場等領(lǐng)域依然受制于人。根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前在國際支付清算中，美元占據(jù)40%的市場份額（雖然已比4年前的45%有所下降），使用人民幣清算的國際交易不足2%（見圖一）。
同時，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球中央銀行的外匯儲備中，美元占62% 的份額，而人民幣只占1.9%（見圖二）。因此，美國一些政客很可能借助美元、美國資本市場及美國金融機(jī)構(gòu)在全球貨幣與金融體系的霸主（壟斷）地位，在金融領(lǐng)域向中國施壓，以達(dá)到其國內(nèi)黨派斗爭、爭取選票的政治目的。因此，今后幾年，中美在金融領(lǐng)域出現(xiàn)沖突在所難免。
圖一：全球主要國際清算貨幣的市場份額
資料來源：SWIFT，博海資本
圖二：全球主要國際儲備貨幣的份額
數(shù)據(jù)來源: 國際貨幣基金組織（IMF），博海資本
然而，由于中美金融戰(zhàn)對美國金融市場的潛在威脅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貿(mào)易戰(zhàn)的影響，即便美方出于短期國內(nèi)政治需要而在金融領(lǐng)域采取一些針對中國的強(qiáng)硬措施，他們也會投鼠忌器，不敢用力過度，以免對更廣泛的利益集團(tuán)造成傷害。同時，中美在經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域的合作空間依然巨大，合作仍然可以給雙方帶來巨大的經(jīng)濟(jì)利益，對抗則會兩敗俱傷，甚至觸發(fā)全球性的金融危機(jī)，后果不堪設(shè)想。
因此，針對美方的挑釁行為，雖然中方不乏反制措施，但考慮到上述原因及中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段，中方要謹(jǐn)慎應(yīng)對，一方面要堅守底線，堅決維護(hù)中方合法權(quán)益，據(jù)理力爭，另一方面也要避免反應(yīng)過度、火上澆油，防止事態(tài)升級，避免金融市場出現(xiàn)恐慌而觸發(fā)一場全球性或區(qū)域性的金融危機(jī)。中方應(yīng)盡量尋求雙方的利益共同點(diǎn)，充分利用潛在的合作空間，盡可能團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的美方合作伙伴和利益集團(tuán)，為中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造良好的外部條件。
人民幣國際化對美元“霸主”地位的挑戰(zhàn)
從中長期來看（5-10年），隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步崛起，中美在全球金融與貨幣體系中的角力不可避免。即便中方本著和平崛起的思路和原則，在崛起中不主動挑戰(zhàn)美國和美元的霸主地位，但隨著中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力差距的不斷縮小，市場最終有可能自動向中國和人民幣傾斜。對美國而言，這種市場自發(fā)的選擇依然會造成巨大沖擊。
眾所周知，巨額的財政與經(jīng)常賬戶“雙赤字”多年來一直困擾著美國政府與投資者。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，自1980年以來的39年中，美國僅有三年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶順差（最大一年僅有50億美元順差），其余年份皆為逆差（見圖三）。1998年以后，逆差迅速擴(kuò)大，年度逆差一直保持在2000億美元以上，最高一年（2006年）達(dá)到8000億美元。相比之下，中國、日本、德國自2002年以來連年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差。
雖然美國的經(jīng)常賬戶逆差在一定程度上是其作為全球支柱貨幣、不得不通過逆差來為全球金融體系提供美元流動性的必然結(jié)果，但巨額逆差卻令人擔(dān)憂美元作為全球支柱貨幣的脆弱性以及美國經(jīng)濟(jì)外部平衡的可持續(xù)性。這正是“特里芬難題”的真實(shí)表現(xiàn)。
圖三：美中日德四國的經(jīng)常賬戶余額
數(shù)據(jù)來源: 國際貨幣基金組織（IMF），博海資本
與此同時，美國政府的財政赤字也居高不下，尤其在2008年全球金融海嘯之后，其財政赤字連續(xù)三年（2009-11年）高達(dá)GDP的10%左右。近年來雖有所回落，也在4%左右。即便在美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的2018年，其財政赤字依然達(dá)到GDP的4.3%，遠(yuǎn)超大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平（見圖四）。其結(jié)果是美國國債總規(guī)模不斷攀升，至今已達(dá)22萬億美元（圖五），其中6.5萬億美元是外債（中國和日本各持有1.1萬億美元左右）。到2018年底，美國國債占GDP的比例達(dá)到106%（圖五），比2001年的53%翻了一倍。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）的預(yù)測，到2049年，美國國債與GDP的比率將達(dá)到144%，遠(yuǎn)超國際公認(rèn)的80%的警戒線。
此外，美國的社會保障基金也即將進(jìn)入“入不敷出”的階段。根據(jù)美國社?；穑⊿ocial Security Administration）理事會的預(yù)測，美國的社保基金（OASDI信托基金）從明年（2020年）開始將首次出現(xiàn)赤字；到2035年，社?；鸬膬浣饘⒈蝗坑霉?，之后每年開支將只能由當(dāng)年收入負(fù)擔(dān)，但由于收入遠(yuǎn)不及支出，預(yù)計每位退休人員領(lǐng)到的退休金將被迫下降20%；在今后的75年里，美國社?；鸬氖罩笨诳傤~將達(dá)到13.9萬億美元（折現(xiàn)值），這些勢必都會轉(zhuǎn)化成美國政府未來的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
圖四：發(fā)達(dá)國家政府財政余額占GDP的比例（2018年）
數(shù)據(jù)來源: 國際貨幣基金組織（IMF），博海資本
圖五：美國國債總額及其與GDP的比率
數(shù)據(jù)來源: 國際貨幣基金組織（IMF），博海資本
如此巨額的“雙赤字”與隱性的財政負(fù)擔(dān)，如果不是因?yàn)槊绹懊涝谌蚪鹑谂c貨幣體系中的特殊地位，估計是很難維系的。換成世界上其他任何一個經(jīng)濟(jì)體，如果其“雙赤字”達(dá)到這種程度，估計早已陷入金融或貨幣危機(jī)了。然而，由于迄今為止，全球尚未有任何一個經(jīng)濟(jì)體和貨幣（包括歐元、日元、黃金和比特幣）可以取代美國和美元的地位，國際投資者和金融機(jī)構(gòu)別無選擇，只能接受現(xiàn)存體系，從而為美國繼續(xù)維持甚至擴(kuò)大其“雙赤字”提供了條件。
然而，隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步崛起和人民幣國際化的進(jìn)一步推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)與人民幣對美國經(jīng)濟(jì)與美元的國際“霸主”地位必然會形成挑戰(zhàn)。雖然今天人民幣在全球金融體系中的地位與美元相差甚遠(yuǎn)，短期內(nèi)也很難想象人民幣會對美元的國際支柱貨幣地位產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性威脅，但由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度更快，假以時日，中國趕超美國并不那么遙遠(yuǎn)。
據(jù)保守估計，假設(shè)中國的名義GDP在今后10年僅維持6%的年均增長率（2018年名義增長率是9.7%）、人民幣對美元匯率維持在現(xiàn)行水平（7.0元人民幣/美元），中國大約在十年左右趕超美國，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體（圖六）。屆時國際投資者對中國經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心會大幅度增強(qiáng)。
圖六：中國與美國的名義國民生產(chǎn)總值（GDP）
數(shù)據(jù)來源：CEIC，博海資本
過去10年，人民幣國際化幾乎從零起步，至今已取得豐碩成果。雖然人民幣在全球支付清算及國際外匯儲備中的份額較低，但在全球貨幣中已排到前五位左右。在貿(mào)易融資市場，人民幣所占比例在全球所有貨幣中更是排名第三，僅次于美元和歐元。2016年10月1日，人民幣正式成為國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）的籃子貨幣之一，成為繼美元、歐元、日元、英鎊之后的第五個SDR籃子貨幣。
此外，中國人民銀行與其他國家央行之間簽訂的貨幣互換協(xié)議總規(guī)模也達(dá)到3.5萬億元人民幣（見圖七）。這意味著中國央行為世界其他央行提供了約5000億美元的潛在國際儲備，遠(yuǎn)超IMF特別提款權(quán)所提供的流動性總規(guī)模（約2800億美元；見圖八）。
圖七：央行間人民幣互換協(xié)議規(guī)模
數(shù)據(jù)來源：CEIC，博海資本
圖八：國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）的規(guī)模
數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織（IMF），博海資本
展望未來，人民幣國際化依然有廣闊的發(fā)展空間。目前，人民幣國際化的程度尚未真實(shí)反映中國在全球經(jīng)濟(jì)與國際貿(mào)易中的實(shí)力與地位。例如，2018年，中國占全球貿(mào)易總額的11.6%，但人民幣在SWIFT統(tǒng)計的全球支付清算系統(tǒng)中的份額卻不足2%（圖九）。隨著中國人民幣銀行于2015年建立的人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）得到更廣泛的推廣，相信人民幣在國際貿(mào)易與跨境交易中的地位會取得更快速的提升（圖十）。
圖九：主要貨幣及其發(fā)行國在國際清算與國際貿(mào)易中的比重
數(shù)據(jù)來源：SWIFT，國際貨幣基金組織（IMF），博海資本
圖十：人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）交易金額
數(shù)據(jù)來源：WIND，博海資本
在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步崛起的過程中，即便中方不主動推動人民幣國際化，市場自身也會選擇一條漸進(jìn)的人民幣國際化之路，這是不以中美雙方官方意志為轉(zhuǎn)移的。一旦中國經(jīng)濟(jì)和人民幣具備了替代美國經(jīng)濟(jì)和美元的一定實(shí)力和功能，在某一個時點(diǎn)，金融市場的選擇可能是跳躍性和突變的。果真如此，這對美元匯率、美國經(jīng)濟(jì)、金融市場、金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者福利都會帶來巨大沖擊。也許這并非今后5-10年內(nèi)發(fā)生的事件，但前瞻性的美國政治精英和經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)深諳其中的威脅與后果。
正如美國橋水集團(tuán)的創(chuàng)始人達(dá)里奧（Ray Dalio）所說：“時間站在中國這邊”。美方從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略利益出發(fā)，很可能及早采取措施，防患于未然。中方對此要有清醒的認(rèn)識，也要做好最壞的打算。
如果美元地位出現(xiàn)明顯衰落，屆時美方的反應(yīng)可能相當(dāng)激烈，甚至有可能對國際秩序和安全帶來威脅。應(yīng)該意識到，中美兩國作為當(dāng)今世界最強(qiáng)大的兩個經(jīng)濟(jì)體，也是軍事大國和核大國，中美沖突升級不僅會對世界經(jīng)濟(jì)造成巨大傷害，也會威脅世界和平與安全。我們必須未雨綢繆，既要做好最壞打算，也要提前思考如何在中國崛起過程中盡可能兼顧各方利益，實(shí)現(xiàn)共贏，或者至少盡可能延遲類似情形發(fā)生的時點(diǎn)。
對美國而言，考慮到中國崛起給美國和美元的霸主地位所形成的挑戰(zhàn)以及由此帶來的巨大的潛在利益損失，的確有一些美國政客試圖遏制中國的崛起。但中短期內(nèi)（3-5年內(nèi)），由于中國經(jīng)濟(jì)快速成長，美國與中國合作的商業(yè)利益是巨大的；對美國工商屆、金融界、消費(fèi)者及相關(guān)政治利益集團(tuán)而言，與中國合作的誘惑是巨大的，與中國對抗和沖突的成本和損害也是巨大的。
鑒于美國內(nèi)部的黨派政治競爭，任何一個政黨或政客都很難不顧這些利益集團(tuán)的當(dāng)前訴求、堅持把美國的中長期利益置于中短期利益之上。這正是美國政客們的糾結(jié)之處，也是為什么現(xiàn)階段中美貿(mào)易戰(zhàn)、金融戰(zhàn)以及科技戰(zhàn)雖然噪音不斷、卻有可能避免全面升級的原因之一。
金融業(yè)開放：堅定方向，尋求共贏
根據(jù)以上分析，中美之間在貿(mào)易、金融和技術(shù)等領(lǐng)域的競爭和沖突會長期持續(xù)，但短期內(nèi)雙方可以回旋和尋求共識的空間依然很大。
戰(zhàn)略上講，中方應(yīng)盡量克制，遵循“斗而不破“的總思路，盡可能尋求與美方的共同利益、創(chuàng)造雙贏的結(jié)果，盡可能避免觸及美方的長期核心戰(zhàn)略利益（或至少讓美方減少這種威脅感），以此換取更多的時間和發(fā)展空間。
中方一方面應(yīng)堅持自身發(fā)展道路、堅決維護(hù)自身發(fā)展權(quán)益、堅定推進(jìn)金融業(yè)對外開放和人民幣國際化，另一方面也要秉持共贏思維，維護(hù)全球貨幣與金融體系的穩(wěn)定，共同推動“人類命運(yùn)共同體”的建設(shè)、發(fā)展與繁榮。
具體來說，今后一段時間，面對中美在金融領(lǐng)域的潛在沖突，中方在金融業(yè)開放及以下相關(guān)領(lǐng)域需要深謀遠(yuǎn)慮，謹(jǐn)慎應(yīng)對：
一、應(yīng)繼續(xù)堅定不移地推動人民幣國際化，這不但是伴隨中國經(jīng)濟(jì)崛起而水到渠成的大趨勢，也是中方應(yīng)對并最終擺脫“金融戰(zhàn)“威脅的必要舉措，因?yàn)槿嗣駧艊H化能使我們在國際貿(mào)易及貨幣支付清算領(lǐng)域不再受制于人；
二、中方應(yīng)繼續(xù)加快資本市場（股票、債券、外匯市場等）的對外開放，尤其是放寬對海外投資者投資中國市場的限制，徹底實(shí)現(xiàn)人民幣在資本、金融項(xiàng)目下的可兌換。這不但是人民幣國際化的必要組成部分，也可以通過提高資本市場的國際融合度來降低“中美脫鉤“與“新冷戰(zhàn)“的風(fēng)險；
三、雖然人民幣國際化是大勢所趨，但中國官方應(yīng)盡量避免高調(diào)宣傳人民幣國際化的目標(biāo)、規(guī)劃或路徑，避免對美方造成威脅感。在“一帶一路”等重大國際合作項(xiàng)目中，我們既要堅定不移地繼續(xù)推動人民幣國際化，也要強(qiáng)調(diào)在投融資領(lǐng)域遵循現(xiàn)存的國際規(guī)則，維護(hù)當(dāng)前以美元為支柱的國際貨幣體系的有效運(yùn)轉(zhuǎn)；
四、學(xué)術(shù)界應(yīng)研究未來實(shí)現(xiàn)一個“多支柱的國際貨幣體系”的可行性、需采取的引導(dǎo)措施、以及轉(zhuǎn)軌路徑等，盡可能延長美元作為國際支柱貨幣之一的時間，防止美元匯率大幅度貶值對美國及全球經(jīng)濟(jì)與世界和平的沖擊；
五、增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性是完善人民幣匯率形成機(jī)制的必要舉措，是金融業(yè)深化改革開放的重要一環(huán)，也是實(shí)現(xiàn)資本、金融賬戶完全可兌換的配套措施之一。但切忌把競爭性貶值作為中美貿(mào)易戰(zhàn)或金融戰(zhàn)的武器之一。在當(dāng)前我國外幣外債規(guī)模高達(dá)1.3萬億美元的情況下，人民幣匯率的大幅度貶值很可能引發(fā)中國的外債償付危機(jī)，不可掉以輕心；
六、針對中國外匯儲備中持有的上萬億美元的美國國債，我們既要未雨綢繆，進(jìn)一步加大分散投資的力度，盡早降低風(fēng)險暴露度；又要防止資產(chǎn)調(diào)配力度過大、速度過快導(dǎo)致市場恐慌；
七、除了金融開放，中國在國企改革、社會保障、科技進(jìn)步、國家安全、國防建設(shè)等各個領(lǐng)域也要協(xié)調(diào)配套，苦練內(nèi)功，增強(qiáng)整個國家和社會面對日益復(fù)雜的國際形勢的靈活應(yīng)變能力；
八、在外交與國際合作層面，應(yīng)進(jìn)一步推廣“人類命運(yùn)共同體”的理念和示范。一方面，我們要在“一帶一路”等中方推動的國際合作項(xiàng)目中主動體現(xiàn)中國和平崛起的善意和貢獻(xiàn)，又要積極參與既有國際組織與平臺所倡導(dǎo)的有利于全球和平、發(fā)展、互利、共享等目標(biāo)的合作項(xiàng)目，減輕美方對中國“另起爐灶”的誤解和擔(dān)憂；
九、堅定不移地推動“一帶一路“等國際合作項(xiàng)目的推廣和延伸，加大中國與歐洲及廣大發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)合作，幫助發(fā)展中國家建設(shè)必要的基礎(chǔ)設(shè)施（如交通、電力、電信網(wǎng)絡(luò)等），拓寬中國產(chǎn)品、服務(wù)與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的海外市場，加深與周邊鄰國的經(jīng)濟(jì)融合度，逐步降低中國企業(yè)對美國市場、技術(shù)及知識產(chǎn)權(quán)等的依賴度，以便對中美關(guān)系的中長期發(fā)展前景做好必要的兩手準(zhǔn)備。
作者孫明春系CF40成員，博海資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文系作者在第三屆“中國金融四十人伊春論壇”主論壇上所做演講實(shí)錄，經(jīng)本人審核。未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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