很高興今天和大家做一個(gè)分享。我演講的題目是“中國(guó)是匯率操縱國(guó)嗎”。
我的第一點(diǎn)看法，這件事美國(guó)確實(shí)有點(diǎn)無(wú)理取鬧的意思，基本上是“說(shuō)你操縱，你就操縱”。
一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)財(cái)政部是看三個(gè)指標(biāo)來(lái)決定一個(gè)國(guó)家是不是貨幣操縱國(guó)：一是雙邊貿(mào)易失衡是不是200億美元以上；第二，這個(gè)國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目順差是不是超過(guò)GDP的2%；第三，這個(gè)國(guó)家的央行或者財(cái)政部過(guò)去一年在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)是不是超過(guò)GDP的2%。按照這三個(gè)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，中國(guó)過(guò)去幾年在第一個(gè)指標(biāo)上是大概符合的，這也是為什么中國(guó)過(guò)去幾年一直列在美國(guó)的觀察名單上，也就是說(shuō)有一點(diǎn)小問(wèn)題，但還沒(méi)有到達(dá)操縱匯率的地步。
要說(shuō)明的是，即使是第一個(gè)指標(biāo)，美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差在相當(dāng)程度上是全球產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)結(jié)果。中國(guó)對(duì)世界的貿(mào)易平衡，基本上已經(jīng)大概在接近零左右，也就是說(shuō)我們不存在非常明顯的失衡問(wèn)題，而且，中國(guó)對(duì)美國(guó)雙邊貿(mào)易順差其實(shí)最近也在大幅度下降。因此，在這樣一個(gè)背景下，美國(guó)判定中國(guó)說(shuō)是匯率操縱國(guó)，我覺(jué)得不太講道理。
再來(lái)簡(jiǎn)要回顧一下改革開(kāi)放以來(lái)的人民幣匯率政策。1978—1993年，我國(guó)實(shí)行匯率雙軌制，這一時(shí)期貨幣持續(xù)貶值；1994—1997年，兩軌并軌并實(shí)行參照美元的有管理的浮動(dòng)匯率，這一時(shí)期貨幣緩步升值；1997—2005年，實(shí)行盯住美元的固定匯率；2005年起，實(shí)行參照一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率，在2014年以前緩步升值，2014年以后有貶值壓力。雖然確實(shí)是有一些變化，但我們的匯率政策體系的核心是一個(gè)有管理的浮動(dòng)匯率體系。
我自己理解，央行對(duì)于外匯政策的操作，大概是三個(gè)方面比較重要的目標(biāo)：第一，擴(kuò)大人民幣匯率的彈性。第二，逐步走向由市場(chǎng)機(jī)制決定匯率水平。第三，保持匯率在均衡、合理水平上的相對(duì)穩(wěn)定，在短期內(nèi)盡量減少過(guò)度波動(dòng)。
從管理手段上來(lái)說(shuō)也有以下幾個(gè)方面：一是決定中間價(jià)的決定機(jī)制，二是確定匯率的日波動(dòng)區(qū)間，三是買(mǎi)賣(mài)外匯，四是管理跨境資本流動(dòng)。我們自2005年以來(lái)一直延續(xù)這樣的一個(gè)體系。
如果我們看大概2017年以來(lái)到現(xiàn)在的變化，基本上能看出來(lái)，實(shí)際上央行已經(jīng)很少直接在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯，也就是說(shuō)直接的干預(yù)和操縱已經(jīng)比較少了（圖1）。所謂有管理的浮動(dòng)，“管理”主要是通過(guò)“逆周期因子”。我們現(xiàn)在的外匯管理體系和以前相比已經(jīng)發(fā)生很大的變化，甚至有的專(zhuān)家也曾經(jīng)提出，在過(guò)去大概這一兩年的時(shí)間中，我們其實(shí)幾乎實(shí)現(xiàn)了接近清潔浮動(dòng)。
圖1
我們看另外一個(gè)指標(biāo)，匯率靈活性，從12個(gè)月移動(dòng)平均波動(dòng)率來(lái)看，2010年年底開(kāi)始波動(dòng)率不斷上升，到了2019年年初，人民幣波動(dòng)率幾乎跟全球主要儲(chǔ)備貨幣比如美元、日元和歐元的波動(dòng)率非常接近（圖2）。也就是說(shuō)，我們匯率的靈活度現(xiàn)在已經(jīng)大幅度提高。在這樣的背景下，說(shuō)中國(guó)操縱匯率是有比較大的問(wèn)題的。
圖2
而且我們從最近匯率的變化來(lái)看，我自己的理解，其實(shí)管理更多是為了減少短期的、過(guò)大的波動(dòng)。過(guò)去相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，人民幣面臨比較大的貶值壓力，我們有一些管理是為了避免過(guò)度貶值而不是為了推動(dòng)它的貶值。
不久前有一位美國(guó)官員在G20會(huì)上說(shuō)，“假如中國(guó)政府不通過(guò)干預(yù)支持人民幣匯率，我們就可能要認(rèn)定中國(guó)是匯率操縱國(guó)。”而這聽(tīng)起來(lái)更像是，中國(guó)應(yīng)該是一個(gè)匯率“不”操縱國(guó)，而非一個(gè)匯率操縱國(guó)。因?yàn)樗J(rèn)為你有問(wèn)題是因?yàn)槟悴辉俨倏v、不阻止它隨著市場(chǎng)推動(dòng)而貶值。
更有意思的是，幾個(gè)月以前一位IMF官員跟我說(shuō)，你們要考慮一種情形，即有一天特朗普不高興了，通過(guò)加劇貿(mào)易爭(zhēng)端把人民幣匯率打下去，然后再將中國(guó)稱(chēng)為匯率操縱國(guó)。而這個(gè)月初所發(fā)生的一切基本印證了這位官員所說(shuō)。本來(lái)還在貿(mào)易談判過(guò)程當(dāng)中，特朗普突然單方面說(shuō)要再加10%的關(guān)稅，這個(gè)消息致使市場(chǎng)信心下降，人民幣因此面臨新的貶值壓力。在這樣的背景下，美國(guó)說(shuō)中國(guó)在操縱人民幣匯率，非常不講道理。
更重要的是，我們要意識(shí)到，過(guò)去一直有一個(gè)觀念——我相信這也是特朗普的觀念，即貨幣貶值對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有好處的，事實(shí)上，這是很過(guò)時(shí)的觀念。
我們一般認(rèn)為，人民幣貶值對(duì)增長(zhǎng)有好處，這考慮的是貿(mào)易渠道，因?yàn)楸容^疲軟的貨幣有助于擴(kuò)大出口的競(jìng)爭(zhēng)力。但其實(shí)我們現(xiàn)在看到，很多國(guó)家的資本項(xiàng)目變得越來(lái)越開(kāi)放，這種背景下，我們就要考慮金融渠道，而金融渠道的作用機(jī)制正好相反。貨幣貶值會(huì)導(dǎo)致更強(qiáng)的貶值預(yù)期，從而推動(dòng)更多的資本外流，其實(shí)是不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。2015年下半年時(shí)，大家看到貨幣在貶值的時(shí)候，凈資本流入明顯減少，原因就在于大家持有人民幣的意愿會(huì)下降，錢(qián)都愿意往外走，這對(duì)增長(zhǎng)是不利的（圖3）。
圖3
我們有很多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在今天的中國(guó)，金融渠道的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了貿(mào)易渠道的作用。我覺(jué)得這個(gè)規(guī)律大概是對(duì)的，對(duì)中國(guó)是如此，對(duì)美國(guó)更是如此。所以，我其實(shí)不是特別看好特朗普的弱美元政策，因?yàn)槊涝獙?duì)于資本市場(chǎng)、對(duì)于服務(wù)業(yè)的依賴(lài)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)。
最后簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)我們應(yīng)該怎么辦。
第一，要對(duì)最壞的情形做一些預(yù)案。特朗普還會(huì)做什么？我們對(duì)此要做一些分析，采取一些防范，但是要盡量避免主動(dòng)去打全面的金融戰(zhàn)。前一段時(shí)間有專(zhuān)家提出來(lái)，我們應(yīng)該主動(dòng)大幅度的貶值，或者是主動(dòng)大幅度的拋售我們手上持有的美元債券，在我看來(lái)，這就是那種所謂“殺敵八百自損一千”的策略，我們盡量不要做這樣的事情。
第二，加快走向有管理的清潔浮動(dòng)。好處是可以增加政策的透明度、減少誤解，但更重要的是，這有助于進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，特別是明年IMF要重新對(duì)SDR做評(píng)估。
最后，不要跟著特朗普的指揮棒起舞，要專(zhuān)注地做好自己的事情，歸根到底就是改革開(kāi)放?？偨Y(jié)起來(lái)是兩條：一是在國(guó)內(nèi)落實(shí)競(jìng)爭(zhēng)中性，二是對(duì)外擴(kuò)大開(kāi)放，構(gòu)建全面開(kāi)放的新格局?？梢钥紤]在國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中主動(dòng)放棄發(fā)展中國(guó)家地位。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我們確實(shí)應(yīng)該承擔(dān)更多的國(guó)際經(jīng)濟(jì)責(zé)任，況且我們很快也會(huì)變成一個(gè)高收入經(jīng)濟(jì)體。
作者黃益平系CF40學(xué)術(shù)委員會(huì)主席，北大國(guó)發(fā)院副院長(zhǎng)。本文系黃益平在2019年8月10日舉行的第三屆中國(guó)金融四十人伊春論壇主論壇“金融開(kāi)放與金融科技”上所做演講。
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