提要：
1.作為實體經(jīng)濟的典型代表，近年來制造業(yè)的低迷牽動人心。對此，各種紓困政策層出不窮，特別是今年減稅降費等措施直接作用于該領(lǐng)域。在此大背景下，5月份以來制造業(yè)投資有所企穩(wěn)甚至回升，這究竟是曇花一現(xiàn)還是趨勢使然？
2.制造業(yè)企業(yè)多為民營及中小微屬性。盡管近期貸款利率趨勢有所回落，但其融資成本相對國企依然居高不下。值得注意的是，包商銀行事件引致的流動性分層也給其融資帶來影響。減稅當(dāng)然有助于降低成本，但實際影響比較漸進(jìn)。
3.過去幾年的產(chǎn)能去化使得當(dāng)前制造業(yè)投資有著“輕裝上陣”的可能。盡管如此，總需求的變化依然是主導(dǎo)制造業(yè)投資的趨勢性力量。隨著全球經(jīng)濟放緩，我國制造業(yè)景氣度也回落至榮枯線以下，總需求不振對制造業(yè)投資的拖累明顯。
4.展望未來，貸款利率趨勢下行和減稅降費逐步落地將有助于制造業(yè)紓困。但在總需求承壓情境下，疊加去杠桿及流動性分層的后續(xù)影響，未來制造業(yè)投資或仍將低位徘徊。不過相對制造業(yè)而言，服務(wù)業(yè)其實更是老百姓的“痛點”。
報告全文： 實體紓困
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。）
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