2019年６月份CPI、剔除了食品和能源的核心CPI和PPI分別為2.7、1.6和0。拉長時(shí)間看，CPI是近5年來的第二高點(diǎn)；核心CPI和PPI運(yùn)動(dòng)軌跡則高度驅(qū)動(dòng)，都是自2017年末以來持續(xù)震蕩回落，目前未見反彈。CPI與核心CPI/PPI的走勢分離，引起市場對“滯脹”還是“通縮”的認(rèn)識分歧。
核心CPI和PPI的綜合考量更適合反映中國全面物價(jià)水平。食品和能源受供給因素和外部因素影響大，價(jià)格波動(dòng)劇烈，由此造成CPI反映全面物價(jià)水平變化失真。正因?yàn)槿绱耍鲊泿女?dāng)局廣泛關(guān)注核心CPI，核心CPI能更準(zhǔn)確反映全面物價(jià)水平變化。
考慮到中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中工業(yè)部門占比遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，因此核心CPI對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的覆蓋也顯得偏窄，再附加PPI，才能更完整地判斷全面物價(jià)變化。中國的核心CPI和PPI運(yùn)動(dòng)軌跡高度一致，一般情況下對判斷物價(jià)走勢不帶來沖突觀點(diǎn)。
中國的目標(biāo)物價(jià)水平在2.5-3%之間?？紤]到中國仍是個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)快速變化的中高速成長型國家，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部有更大幅度的相對價(jià)格調(diào)整需要，中國適應(yīng)于稍高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍采用2%的通貨膨脹目標(biāo)，比如2.5-3%區(qū)間的通脹，這給相對價(jià)格調(diào)整留下了更充分的空間，減少了結(jié)構(gòu)調(diào)整中的過渡期壓力。
目前中國經(jīng)濟(jì)低于潛在增速，菲利普斯曲線關(guān)系依然成立。過去十年中，核心CPI/PPI與GDP、就業(yè)、企業(yè)盈利、PMI都是高度正相關(guān)關(guān)系。PPI與上述宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的組合值都低于潛在值，說明中國經(jīng)濟(jì)目前低于潛在增速。通過提升價(jià)格水平，會伴隨著上述宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的提升。
數(shù)據(jù)來源：CF40研究部
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作者張斌系CF40高級研究員，本文為作者向中國金融四十人論壇獨(dú)家供稿，為貿(mào)易戰(zhàn)下的宏觀對策組合系列第三篇，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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