首先祝賀國(guó)家外匯管理局外匯研究中心成立！這是一件大好事，相信一定會(huì)對(duì)外匯領(lǐng)域重要問(wèn)題的研究做出重要的、更大的貢獻(xiàn)。我非常榮幸能參加“中國(guó)外匯管理改革與發(fā)展”研討會(huì)，預(yù)祝研討會(huì)取得圓滿成功，也希望能夠籍此激發(fā)大家今后更加關(guān)注外匯問(wèn)題研究。
剛才聽(tīng)了三位的發(fā)言和致辭，我都非常贊同。今天是研討會(huì)，我借此機(jī)會(huì)選個(gè)題目跟大家說(shuō)說(shuō)我的想法，講一下Libra的出現(xiàn)會(huì)對(duì)外匯研究提出新的挑戰(zhàn)和新的議題。
隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，外匯管理在每個(gè)階段都有不同的側(cè)重點(diǎn)，歸納起來(lái)大致包括三個(gè)階段。
第一階段是改革開(kāi)放早期，外匯短缺是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，所以外匯資源是最重要的國(guó)民經(jīng)濟(jì)資源。黨的十一屆三中全會(huì)以后，陳云同志作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的主要領(lǐng)導(dǎo)之一搞了22個(gè)大項(xiàng)目，其中有不少是化肥等事關(guān)國(guó)計(jì)民生的項(xiàng)目，項(xiàng)目進(jìn)行了一半，因?yàn)槿鄙偻鈪R不得不暫停下來(lái)，這就看出改革開(kāi)放早期外匯的制約作用。當(dāng)時(shí)，外匯管理研究的重點(diǎn)是如何保持外匯平衡，或者說(shuō)是國(guó)際收支平衡，特別是經(jīng)常項(xiàng)目平衡。通過(guò)出口創(chuàng)匯增加外匯供給，合理分配外匯需求，更加有效地配置外匯這一重要的戰(zhàn)略資源。
第二階段，隨著改革開(kāi)放的發(fā)展，為了更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，特別是外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。黨的十四屆三中全會(huì)關(guān)于國(guó)際國(guó)內(nèi)兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)的新提法，就是在這種環(huán)境下出現(xiàn)的。用外貿(mào)依存度看當(dāng)時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)口加出口之和與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比，中國(guó)最高的時(shí)候是70%。這一階段外匯管理的重點(diǎn)是研究如何使外匯使用更加便利化，外匯資源配置更加暢通，市場(chǎng)在外匯資源配置中的作用更加充分發(fā)揮，以調(diào)動(dòng)企業(yè)等市場(chǎng)主體的積極性。在這個(gè)過(guò)程中，要平衡便利化和防風(fēng)險(xiǎn)，也要注意防范金融危機(jī)。
第三個(gè)階段，全球化使中國(guó)經(jīng)濟(jì)參與全球經(jīng)濟(jì)的廣度和深度都大幅度提高。2013年，中國(guó)提出了“一帶一路”重要倡議，這時(shí)期外匯研究強(qiáng)調(diào)要關(guān)注本外幣趨同現(xiàn)象，剛才陳元副主席提到人民幣加入SDR，標(biāo)志著人民幣自由使用程度大幅度提高，未來(lái)也會(huì)出現(xiàn)本外幣上一體化程度的大幅提升。
在全球化的新階段，國(guó)際上出現(xiàn)了各種促進(jìn)貨幣全球化的舉措，其中比較突出的一個(gè)是加密貨幣分布式賬本技術(shù)（DLT）。加密貨幣發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了不少問(wèn)題：過(guò)于急于求成，建立交易市場(chǎng)急于投機(jī)發(fā)財(cái)，把加密貨幣變成了投機(jī)品而非交易媒介。前不久出現(xiàn)的Libra則不同，在加密貨幣基礎(chǔ)上做了兩方面的改進(jìn)。
一方面，人民銀行在三年前就開(kāi)始說(shuō)如果搞加密貨幣的話，應(yīng)該參考香港的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)鈔模式可以是中央銀行發(fā)鈔，也可以由商業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)鈔。發(fā)鈔行過(guò)去是匯豐和渣打兩家，香港回歸前增加了中銀香港。三家發(fā)鈔行明確每發(fā)行7.8港元必須有1美元的備付準(zhǔn)備，相當(dāng)于100%備付準(zhǔn)備金。過(guò)去我們對(duì)這個(gè)重視不夠，隨著加密貨幣交易市場(chǎng)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，大家逐漸接受了這個(gè)觀點(diǎn)，現(xiàn)在都強(qiáng)調(diào)100%備付準(zhǔn)備。當(dāng)然Libra沒(méi)有說(shuō)清楚托管量怎么計(jì)算，誰(shuí)來(lái)托管的問(wèn)題。自己托管會(huì)有比較大的問(wèn)題，因?yàn)檫@中間有比較大的利益動(dòng)機(jī)，而外部不知道你是不是真正做到了100%的準(zhǔn)備。
另一個(gè)改進(jìn)是Libra瞄準(zhǔn)了跨境業(yè)務(wù)。從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，由于他們的支付總體已經(jīng)比較便利，所以新科技對(duì)降低成本對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的作用沒(méi)有發(fā)展中國(guó)家大。對(duì)有Swift系統(tǒng)的發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)講，現(xiàn)有的支付方式效率差異不大，小經(jīng)濟(jì)體、發(fā)展中國(guó)家有大量的移民、半移民式勞工，產(chǎn)生大量的匯款，但跨境交易特別是匯款效率不高。Libra就是抓住了其跨境交易成本比較高、時(shí)間拖得比較長(zhǎng)、效率差、用戶不滿意的痛點(diǎn)。我們研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的電子化水平不至于使得匯款效率那么低，這主要還是政策原因?qū)е碌摹０l(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于資金匯出有所擔(dān)憂，以及擔(dān)心是否會(huì)形成對(duì)移民產(chǎn)生一種鼓勵(lì)政策。發(fā)展中國(guó)家一般對(duì)于資金回流是歡迎的，但是內(nèi)部可能存在外匯管制。無(wú)論流進(jìn)流出，也都存在比較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，以及反洗錢(qián)、反恐怖融資問(wèn)題。
Libra的出現(xiàn)提出了一個(gè)想法，對(duì)傳統(tǒng)跨境業(yè)務(wù)、支付系統(tǒng)都產(chǎn)生了沖擊。Libra要盯住一籃子貨幣，這就跟eSDR、dSDR聯(lián)系在一起。未來(lái)有可能出現(xiàn)一個(gè)更加國(guó)際化的強(qiáng)勢(shì)貨幣，有可能與目前主要主權(quán)貨幣產(chǎn)生兌換關(guān)系，甚至成為全球主要流通貨幣。未來(lái)Libra成功與否還不知道，還有可能被更好的想法或更嚴(yán)格、更穩(wěn)定、效率更高的電子貨幣取代。但我們相信，從最近幾年趨勢(shì)來(lái)看，有不少機(jī)構(gòu)正試圖建立這樣一種更全球化的貨幣，屆時(shí)就會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)幣侵蝕弱幣的問(wèn)題。這對(duì)我們的人民幣和外匯管理都是一個(gè)挑戰(zhàn)。
同時(shí)，貨幣強(qiáng)弱還直接關(guān)系到資本流動(dòng)的問(wèn)題。目前的強(qiáng)勢(shì)貨幣是美元，說(shuō)強(qiáng)幣侵蝕弱幣是美元侵蝕其他貨幣。未來(lái)零售購(gòu)物、資產(chǎn)交易都可以直接用美元，也會(huì)導(dǎo)致資本流動(dòng)。資本流動(dòng)不僅取決于投資機(jī)會(huì)、利差，還會(huì)因?yàn)閷ふ野踩谐霈F(xiàn)由弱貨國(guó)流向強(qiáng)幣國(guó)的情況，特別是有危機(jī)、有波動(dòng)的時(shí)候。過(guò)去很多年，全球出現(xiàn)的美元化進(jìn)程，就是美元對(duì)弱勢(shì)貨幣國(guó)的侵蝕。
從弱幣國(guó)來(lái)看，因?yàn)楹暧^調(diào)控搞得不好，通貨膨脹太高，就容易出現(xiàn)美元化。最典型的就是津巴布韋，津巴布韋廢除了本幣，最后全部采用美元和其他貨幣。從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中很多國(guó)家也存在著非常顯著的美元化現(xiàn)象。我們與中黑巴（中亞、黑海、巴爾干地區(qū)）交流，包括俄羅斯、土耳其、以色列等國(guó)，美元化是一個(gè)重要議題。把美元資產(chǎn)、美元存款、美元交易這幾個(gè)指標(biāo)在本國(guó)占的比重綜合起來(lái)看，中東歐很多國(guó)家美元化比較厲害，特別是巴爾干和中亞。有些中亞國(guó)家看起來(lái)挺好，實(shí)際上美元化程度達(dá)到了40%-50%。資本外流和匯率不穩(wěn)定歷來(lái)是弱幣國(guó)家頭疼的事。
在科技發(fā)展全球化的趨勢(shì)下，我們并不是說(shuō)Libra或未來(lái)的貨幣會(huì)侵蝕，現(xiàn)在還沒(méi)有侵蝕，我們需要提前做好準(zhǔn)備，使人民幣成為一種強(qiáng)勢(shì)貨幣。從本外幣一體化角度，使人民幣在未來(lái)國(guó)際化、全球化競(jìng)爭(zhēng)中處于有利的地位，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和“一帶一路”服務(wù)，同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)不可避免，提前開(kāi)展前瞻性研究，有利于我們提早準(zhǔn)備，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)，軟肋少一些，問(wèn)題少發(fā)生一些，這樣就能在經(jīng)濟(jì)全球的競(jìng)爭(zhēng)格局中取得優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)現(xiàn)在是世界貿(mào)易的第一大國(guó)、世界第二大經(jīng)濟(jì)體，這是一個(gè)漸變的過(guò)程，差距縮短最明顯的階段是美國(guó)次貸危機(jī)以后。次貸危機(jī)之前的2006年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不到20%，2017年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)按現(xiàn)行匯率的計(jì)算是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的67%。在十年的過(guò)程中，中美差距大幅度縮小。
一方面，是因?yàn)辄h中央、國(guó)務(wù)院正確領(lǐng)導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)政策制定得好。另一方面，也與兩國(guó)危機(jī)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和應(yīng)對(duì)措施不一樣有關(guān)。中國(guó)的金融體系、金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)之前正好進(jìn)行了一輪重大改革，機(jī)構(gòu)更加健康、金融市場(chǎng)更加穩(wěn)健，抵御金融危機(jī)也就相對(duì)順利。在危機(jī)發(fā)生的十年中，美國(guó)、歐洲出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)或低增長(zhǎng)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較快，2009年下半年復(fù)蘇以后保持了比較高的增速，正是這個(gè)相對(duì)高的增速迅速縮小了差距。這取決于政策研究和政策儲(chǔ)備。
外匯研究中心的成立，在外匯管理的改革與發(fā)展方面做出前瞻性的研究，提出好的政策意見(jiàn)，面對(duì)各種新的沖擊和挑戰(zhàn)，做好事前的思想準(zhǔn)備和政策準(zhǔn)備，有利于使我們的系統(tǒng)更健康，相信外匯研究一定能取得更大的進(jìn)步。
我再次預(yù)祝研討會(huì)取得圓滿成功，謝謝大家。
作者周小川系中國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。本文為作者在2019年7月9日召開(kāi)的“中國(guó)外匯管理改革與發(fā)展”研討會(huì)上發(fā)表的主題演講。此稿為速記稿，未經(jīng)本人審核，僅供參考。轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。
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