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　　按：次貸危機(jī)后，美日英等央行資產(chǎn)負(fù)債表普遍擴(kuò)張3-5倍，穩(wěn)定金融市場并阻止經(jīng)濟(jì)下行。而人民銀行資產(chǎn)擴(kuò)張較為穩(wěn)健，2018年末比2007年6月擴(kuò)張了1.52倍，帶動(dòng)同期信用擴(kuò)張4.13倍，支持實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長152%。

　　在不同經(jīng)濟(jì)背景下，人民銀行能夠?qū)彆r(shí)度勢，從資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整、信用擴(kuò)張以及信貸投向三個(gè)維度進(jìn)行統(tǒng)籌管理，有效發(fā)揮了金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用?？傮w而言，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的變動(dòng)對信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長的彈性明顯高于其他主要央行，這給人民銀行把握好貨幣政策的力度、節(jié)奏和前瞻性帶來了很大挑戰(zhàn)。也正因?yàn)樯鲜鰪椥源?，?dāng)經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)困難時(shí)，貨幣政策往往被過度依賴。因此，當(dāng)前保持貨幣政策穩(wěn)健，堅(jiān)持松緊適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，不搞大水漫灌，是非常必要的。

一、危機(jī)以來各國央行資產(chǎn)負(fù)債表普遍擴(kuò)張,人民銀行擴(kuò)表幅度處于偏低水平

　　次貸危機(jī)以來，各國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模普遍擴(kuò)張，但擴(kuò)張的幅度差異較大。具體表現(xiàn)為：歐美日發(fā)達(dá)國家央行資產(chǎn)擴(kuò)張幅度更為明顯，從2007年6月末到2018年末，英格蘭銀行、日本銀行、美聯(lián)儲和歐央行分別擴(kuò)張了6.41、4.52、3.59和2.86倍；相對而言，中國人民銀行、加拿大銀行、韓國銀行和澳大利亞央行資產(chǎn)擴(kuò)張程度較低，從2007年6月末到2018年末分別擴(kuò)張了1.52、1.35、0.6和0.34倍。

表1  G20國家央行資產(chǎn)規(guī)模變化　單位：億美元

注：1.G20國家中，阿根廷和沙特阿拉伯央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)未能獲取。

2.擴(kuò)張倍數(shù)計(jì)算方法為各國央行觀察期資產(chǎn)規(guī)模變化量（以本國貨幣為單位）除以基期的規(guī)模。

3.由于數(shù)據(jù)可獲得性有限，2018年墨西哥、印尼和韓國數(shù)據(jù)取至2018年11月末。

　　比較而言，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表溫和擴(kuò)張，從2007年6月末到2018年末擴(kuò)張了1.52倍，在G20國家15個(gè)中央銀行中排名第12位，在金磚國家中排名最低。2018年末，人民銀行資產(chǎn)規(guī)模為5.42萬億美元，高于歐央行（5.3萬億美元）、日本銀行（5萬億美元）和美聯(lián)儲（4.1萬億美元）。人民銀行資產(chǎn)水平較高，主要是由于歷史上外匯流入量大，當(dāng)時(shí)人民銀行通過提升存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票對沖流動(dòng)性。與發(fā)達(dá)國家央行相比，人民銀行法定存款準(zhǔn)備金率較高，商業(yè)銀行能夠自由支配的資金相對有限。如果扣除法定存款準(zhǔn)備金因素，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表具有流動(dòng)性的部分只有2.3萬億美元。不過次貸危機(jī)以來，外匯流入逐漸放緩，人民銀行已不斷降低準(zhǔn)備金率釋放流動(dòng)性。

二、分階段看，各國央行擴(kuò)表節(jié)奏不盡一致

　　由于各國的經(jīng)濟(jì)形勢存在差別，貨幣政策目標(biāo)也各有側(cè)重，所以各國央行在擴(kuò)表的節(jié)奏上也不盡一致。出于經(jīng)濟(jì)下行壓力，主要發(fā)達(dá)國家央行的貨幣政策呈現(xiàn)邊際寬松的跡象，歐央行和日本銀行將繼續(xù)擴(kuò)表。

表2  主要央行擴(kuò)表節(jié)奏

　　美聯(lián)儲較早實(shí)施量化寬松政策，并已經(jīng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，目前處于縮表尾聲。美聯(lián)儲從2008年11月開始實(shí)施量化寬松政策，到2014年11月完全退出。結(jié)束量化寬松政策時(shí)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到4.53萬億美元，相較于危機(jī)前擴(kuò)張了4倍。美聯(lián)儲從2017年11月開始停止對到期國債和抵押貸款支持證券的再購買，實(shí)施漸進(jìn)式收縮資產(chǎn)負(fù)債表。截至2018年底，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模距量化寬松結(jié)束時(shí)已經(jīng)收縮4063億美元。2019年3月美聯(lián)儲議息會議決定從本年5月開始減少縮表規(guī)模，到9月完全結(jié)束縮表。

　　歐央行資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)歷了擴(kuò)張—收縮—再擴(kuò)張的過程,目前處于再擴(kuò)張結(jié)束后的平衡期。從2007年6月末到2012年6月末，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)從1.2萬億歐元擴(kuò)張到3.1萬億歐元，擴(kuò)張1.58倍。由于歐央行對通貨膨脹率的擔(dān)憂，暫停了長期再融資操作。隨著金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)對到期資金的償還，2014年9月末歐央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮到2萬億歐元，收縮幅度達(dá)到30%。由于經(jīng)濟(jì)再度惡化，2014年下半年，歐央行再次擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。2018年12月歐央行議息會議決定將當(dāng)月退出資產(chǎn)購買計(jì)劃，但會將到期債券進(jìn)行再投資。2019年3月，歐央行聲明在9月開啟新一輪的定向長期再融資再融資操作，屆時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將再次擴(kuò)張。

　　日本銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張經(jīng)歷了由緩到快的過程，目前仍在快速擴(kuò)張。在危機(jī)爆發(fā)后的前幾年，日本銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度相對較緩。從2007年末到2012年末，日本銀行資產(chǎn)負(fù)債表年均擴(kuò)張13%。2013年日本銀行開始實(shí)施 “質(zhì)化與量化寬松政策”（QQE），資產(chǎn)規(guī)模開始快速擴(kuò)張，年均擴(kuò)張41%。2019年3月日本銀行表示將以每年80萬億日元的規(guī)模購買日本政府債券，分別以每年6萬億日元和900億日元的規(guī)模購買指數(shù)型基金和房地產(chǎn)信托，日本銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍會繼續(xù)快速擴(kuò)張。

　　英格蘭銀行資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)歷了兩次擴(kuò)張，目前處于擴(kuò)張尾聲。從2007年6月到2008年底，英格蘭銀行主要通過較長期的英鎊逆回購來擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，規(guī)模從797.37億英鎊擴(kuò)張到2384.9億英鎊。2009年英格蘭銀行開始設(shè)置“資產(chǎn)購買便利”間接購買政府債券和少量的企業(yè)債券（100億英鎊），同時(shí)對到期的逆回購不再續(xù)作。2016年8月，英格蘭銀行將政府債券購買額度從3750億英鎊提升到4350億英鎊，并在“資產(chǎn)購買便利”下設(shè)置“定期融資計(jì)劃”向銀行提供資金支持。2019年3月英格蘭銀行議息會議表示維持當(dāng)前4350億英鎊政府債券和100億英鎊企業(yè)債券的持有規(guī)模。

　　2000年以來，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模經(jīng)歷了快速增長、緩步增長和逐步穩(wěn)定三個(gè)階段。具體來看：2000年到2008年為快速增長階段，資產(chǎn)規(guī)模從3.93萬億元增長到20.71萬億元，年均增長24.2%。2009年到2014年為緩步增長階段，資產(chǎn)規(guī)模從22.75萬億元增長到33.82萬億元，年均增長8.5%。2014年后人民銀行資產(chǎn)規(guī)模逐步穩(wěn)定，2018年末比2014年末增長10%。

三、分類別看，發(fā)達(dá)國家央行以信貸類資產(chǎn)為主，具體品種各有側(cè)重

　　信貸類資產(chǎn)包括對金融機(jī)構(gòu)的貸款、政府債券、商業(yè)票據(jù)等金融債券。2018年末，美聯(lián)儲資產(chǎn)配置主要是中長期國債和抵押貸款支持證券，占比分別為51%和40%。危機(jī)后歐央行加大了對歐元證券的購買，占比從8%大幅上升到62%。日本銀行資產(chǎn)配置主要是國債，占比從71%提高到85%。危機(jī)后，英格蘭銀行主要通過對資產(chǎn)購買便利提供貸款間接持有證券，2018年末貸款金額占比達(dá)到96%。與其他發(fā)達(dá)國家不同，韓國銀行資產(chǎn)以國外資產(chǎn)為主，2018年11月末國外資產(chǎn)占比達(dá)到81%。

表3  各央行主要資產(chǎn)構(gòu)成

注：人民銀行國外資產(chǎn)包括外匯、貨幣黃金和其他資產(chǎn)，但貨幣黃金和其他資產(chǎn)占比較低，合計(jì)不足3%，為表示明確，使用外匯這一指標(biāo)。

　　近年來，人民銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)外匯占比下降，對金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比上升的態(tài)勢。從2007年6月末到2018年末，外匯占比從70%下降到57%，對其他存款性金融公司債權(quán)占比從15%上升到30%，達(dá)11.15萬億元。出現(xiàn)這種變化主要原因是近年來外匯占款增速趨緩，人民銀行主動(dòng)加大對金融機(jī)構(gòu)貸款來補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需要的流動(dòng)性。

四、各國央行創(chuàng)設(shè)新的流動(dòng)性支持工具

　　次貸危機(jī)期間，發(fā)達(dá)國家央行創(chuàng)設(shè)了新的流動(dòng)性支持工具向金融機(jī)構(gòu)和金融市場提供流動(dòng)性。一是創(chuàng)設(shè)新型信貸工具，向不同金融主體提供流動(dòng)性。金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲設(shè)立了一級交易商信用工具等信貸工具向不同金融主體提供流動(dòng)性。二是中央銀行直接購買之前未曾持有的證券。美聯(lián)儲在量化寬松貨幣政策中大量購買抵押貸款支持證券，日本銀行從2009年初開始增持商業(yè)票據(jù)和公司債券。三是設(shè)立特殊目的載體購買證券或投資組合。美聯(lián)儲通過設(shè)立特殊目的載體間接購買貝爾斯登投資組合等；日本銀行以財(cái)產(chǎn)信托的形式間接持有股票、指數(shù)型基金和房地產(chǎn)投資基金，2018年末財(cái)產(chǎn)信托占日本銀行資產(chǎn)的比重不到5%。

　　人民銀行設(shè)立了一系列流動(dòng)性支持工具以加強(qiáng)對市場流動(dòng)性的預(yù)調(diào)微調(diào)。2013年以來，人民銀行陸續(xù)推出常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補(bǔ)充貸款為金融機(jī)構(gòu)提供資金支持。這些措施有效地滿足了外匯占款增長放緩情況下金融機(jī)構(gòu)的資金需求。2018年末，常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補(bǔ)充貸款的余額分別達(dá)到928億元、4.93萬億元和3.38萬億元。2018年12月，為加大金融對小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，人民銀行創(chuàng)設(shè)了定向中期借貸便利，鼓勵(lì)商業(yè)銀行對小微企業(yè)、民營企業(yè)提供貸款。  

五、各國央行負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生明顯變化

　　中央銀行負(fù)債主要由貨幣發(fā)行、對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債、政府存款等組成。經(jīng)過大幅度擴(kuò)表的央行負(fù)債結(jié)構(gòu)變化為：貨幣發(fā)行占比明顯降低，對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債占比顯著上升。從2007年6月末到2018年末，美聯(lián)儲貨幣發(fā)行占比從90%下降到42%，對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債占比從1%上升到40%；歐央行貨幣發(fā)行占比從52%下降到26%，對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債占比從15%上升到41%；日本銀行貨幣發(fā)行占比從76%下降到20%，對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債占比從20%上升到77%。

表4  各中央銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)

注：貨幣發(fā)行為人民銀行使用的指標(biāo)概念，含義與國際上使用的Money in circulation一致。

　　擴(kuò)表幅度較小的加拿大銀行和韓國銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)則表現(xiàn)出不同的特征。加拿大銀行貨幣發(fā)行占比雖然出現(xiàn)下降，2018年末占比仍然達(dá)到76%；對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債占比較低，2018年末占比不足1%；政府存款占比從3%上升到20%。韓國銀行貨幣發(fā)行占比從9%上升到23%，政府存款占比從20%下降到13%，對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債從43%下降到33%。

　　人民銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。2018年末貨幣發(fā)行占比21%，對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債占比63%，政府存款占比8%。人民銀行對金融機(jī)構(gòu)負(fù)債包括其他存款性公司存款和債券發(fā)行兩部分。2007年人民銀行為了對沖外匯占款釋放的流動(dòng)性發(fā)行了央票，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表為債券發(fā)行，屬于對金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債。2007年6月末債券發(fā)行占比為25%，其他存款性公司存款占比36%。2018年末債券發(fā)行占比0.05%，其他存款性公司存款占比63%。

六、人民銀行在資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)

　　央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模調(diào)整只有經(jīng)過商業(yè)銀行傳導(dǎo)，形成有效的信用擴(kuò)張，才能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。這就要求中央銀行對資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整、信用擴(kuò)張以及信貸投向三個(gè)維度進(jìn)行統(tǒng)籌管理。從政策實(shí)踐看，人民銀行能夠?qū)彆r(shí)度勢，對流動(dòng)性不斷預(yù)調(diào)、微調(diào)，發(fā)揮金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

　　（一）2001-2008年資產(chǎn)規(guī)模增長較快，人民銀行發(fā)行央票并上調(diào)存款準(zhǔn)備金率控制流動(dòng)性增長

　　2001-2008年，我國經(jīng)濟(jì)快速增長，國際收支雙順差，外匯占款從1.89萬億元增加到14.96萬億元，人民銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張16.44萬億元。面對資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的局面，人民銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和信用擴(kuò)張空間，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性合理增長。資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，人民銀行發(fā)行央票置換商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，實(shí)現(xiàn)回收流動(dòng)性的目的，2008年末央票存量達(dá)到4.6萬億元。信用擴(kuò)張調(diào)節(jié)方面，人民銀行通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率合理調(diào)控信用擴(kuò)張的程度，2003-2008年，人民銀行21次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。從政策效果看，2008年末M2余額比2001年末增長2.0倍，與同期名義GDP增長幅度（1.9倍）基本匹配，明顯低于外匯占款增長幅度（6.9倍）。

　　（二）2014-2017年外匯流出加大，人民銀行通過加大對金融機(jī)構(gòu)貸款和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等方式保證信用擴(kuò)張

　　2014年下半年全球流動(dòng)性收緊，外部因素沖擊導(dǎo)致外匯流出。面對資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)收縮的壓力，人民銀行通過加大對金融機(jī)構(gòu)的貸款對沖外匯占款的下降，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的合理增長。2014-2017年，外匯占款下降5.59萬億元，同期人民銀行對其他存款性公司債權(quán)增加7.72萬億元，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張2.47萬億元。信用擴(kuò)張方面，人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，提升商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力和意愿。2014-2017年，人民銀行5次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并6次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。從政策效果看，從2014年末到2017年末，在外匯占款流出的背景下，廣義貨幣M2貨幣增長37.6%，支持名義經(jīng)濟(jì)增長28%，有效發(fā)揮了信用擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)的支持帶動(dòng)作用。

　　（三）2018年人民銀行通過多種方式有效化解融資困境

　　2018年以來，部分民營企業(yè)、小微企業(yè)融資困境凸顯，為解決企業(yè)融資難題，人民銀行采取有力措施，綜合運(yùn)用貨幣政策工具，及時(shí)為企業(yè)提供融資支持。

　　從資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的角度看，2018年人民銀行通過增加對其他存款性公司的債權(quán)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，為信用擴(kuò)張夯實(shí)基礎(chǔ)。2018年人民銀行總資產(chǎn)增加9560億元，其中對其他存款性公司債權(quán)增加9287億元，從而使得儲備貨幣增加9086億元，從源頭上提供了流動(dòng)性，為信用擴(kuò)張?zhí)峁┝吮Ｕ稀?/p>

　　從信用擴(kuò)張的角度看，2018年以來人民銀行通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率擴(kuò)大商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張空間，同時(shí)創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS）助力永續(xù)債發(fā)行，綜合提升商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力。2018年以來人民銀行5次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其中大型存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率從16%下調(diào)到13.5%，帶動(dòng)貨幣乘數(shù)從2017年末的5.21倍提升到2018年末的5.52倍。在破解信用擴(kuò)張約束方面，人民銀行推動(dòng)商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債破解資本金層面約束，推出央票置換工具（CBS）提升銀行永續(xù)債的市場流動(dòng)性，并創(chuàng)設(shè)民營企業(yè)債券融資工具降低風(fēng)險(xiǎn)層面約束。經(jīng)過人民銀行對信用擴(kuò)張的支持引導(dǎo)，2018年對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款增加15.66萬億元，比上年多增1.82萬億元。

　　從信貸投向的角度看，人民銀行完善宏觀審慎評估和信貸政策，設(shè)立定向中期借貸便利（TMLF），鼓勵(lì)、引導(dǎo)商業(yè)銀行向小微企業(yè)、民營企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。從實(shí)施效果看，2018年末，普惠口徑小微企業(yè)貸款余額達(dá)8萬億元，同比增長18%，高于人民幣貸款整體增速（12.58%）。分行業(yè)看，2018年信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)貸款余額分別增長20.63%和20.32%，表明信貸資金為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從資本密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)化提供了資金保障。

　　（四）從國際比較看，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)節(jié)對信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用最為明顯

　　根據(jù)對央行資產(chǎn)負(fù)債表對比可以得出：危機(jī)期間央行擴(kuò)表確實(shí)能夠穩(wěn)定金融市場，但同危機(jī)后的信用擴(kuò)張[1]及經(jīng)濟(jì)增長不存在簡單的線性關(guān)系。

表5  2007年至2017年各國信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長情況　單位：%；倍

注：由于部分國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布較晚，在此使用2007年-2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。

　　從穩(wěn)定金融市場角度看，危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國家中央銀行在兩年內(nèi)穩(wěn)定了金融市場，并壓低了長期利率。

　　從支持經(jīng)濟(jì)增長的角度看，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)節(jié)對信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用最為明顯。從2007年到2017年，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張1.15倍，帶動(dòng)信用擴(kuò)張413%，實(shí)際GDP增長152%。而發(fā)達(dá)國家央行大幅擴(kuò)表行為并沒有明顯拉動(dòng)信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長，更大意義在于阻止經(jīng)濟(jì)下行。例如，從2007年到2017年，美國、英國和日本央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張3-5倍，但信用僅擴(kuò)張21.40%、24.26%和-0.08%，實(shí)際GDP只增長17.89%、14.24%和6.81%。

　　相對于其他中央銀行，人民銀行能夠統(tǒng)籌運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等政策工具，將資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整與信用擴(kuò)張調(diào)節(jié)有機(jī)結(jié)合起來，既有效應(yīng)對了外部沖擊，又在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮了重要作用。2018年以來，我國面臨的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了深刻而復(fù)雜的變化，這就對人民銀行對形勢的分析和調(diào)控的把握提出了更高的要求。未來，人民銀行將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持松緊適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，不搞大水漫灌，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資提供有力保障。

注：

[1]信用擴(kuò)張水平根據(jù)BIS公布的私人非金融部門債務(wù)計(jì)算。

作者阮健弘系CF40特邀成員，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長。本文為作者向中國金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。