提要：
1. 年初以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在底部徘徊，但資本市場(chǎng)頗為活躍。這究竟表征了市場(chǎng)的理性還是非理性，行情趨勢(shì)會(huì)延續(xù)還是調(diào)整，各界眾說(shuō)紛紜。宏觀研究固然難以捕捉微觀市場(chǎng)非理性的追漲殺跌，但其能否推演出資產(chǎn)配置的理性邏輯，實(shí)則關(guān)乎此類研判的市場(chǎng)價(jià)值。
2. 理論上，宏觀周期的階段差異影響著微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期的變化，進(jìn)而左右各類資產(chǎn)的表現(xiàn)。現(xiàn)實(shí)中，“社融+PPI”雙指標(biāo)組合能從量與價(jià)兩個(gè)維度貼切地刻畫出我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，并能指示最優(yōu)大類資產(chǎn)配置的基本方向，歷史回測(cè)對(duì)此多有驗(yàn)證。
3. 展望未來(lái)，隨著去杠桿政策的邊際調(diào)整和逆周期調(diào)節(jié)的逐步發(fā)力，社融有望進(jìn)一步企穩(wěn)回升。盡管PPI價(jià)格或仍將震蕩下行，但微觀主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望不斷修復(fù)。資產(chǎn)配置的天平大概率還將向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)傾斜，不過(guò)應(yīng)警惕未來(lái)豬瘟、油價(jià)等超預(yù)期及其政策擾動(dòng)的影響。
報(bào)告全文： 市場(chǎng)的理性
（作者伍戈系CF40成員、長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文為作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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