提要：
中國持續(xù)上升的杠桿率水平一直是投資者和政策制定者關(guān)注的焦點(diǎn)。以非金融部門債務(wù)占GDP的比例衡量，2018年中國的宏觀杠桿率水平2012年來第一次與前一年持平，沒有上升（圖表1）。但是對表外和地方融資的大幅收緊引發(fā)了金融條件的過度收縮，企業(yè)（尤其是民企）經(jīng)營情況惡化，國內(nèi)投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)明顯下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)再次滑向通縮的邊緣。今年開年以來，中國政府對于去年矯枉過正的政策組合做出了明顯調(diào)整，債務(wù)（尤其是地方政府）融資增速回升，經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)和工業(yè)品價(jià)格也隨之出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。然而，投資者對于用增加基建和給國有部門加杠桿的方法穩(wěn)增長依然充滿疑慮，對于經(jīng)濟(jì)是否可以持久企穩(wěn)依然缺乏信心。
中國如何在穩(wěn)增長、控風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)的諸多政策目標(biāo)中取得平衡？如何避免去杠桿的政策組合最終事與愿違？為回答這些問題，我們曾經(jīng)對中國杠桿率居高不下的結(jié)構(gòu)性原因做過一系列分析，指出中國奇高不下的儲蓄率，疊加將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的投融資體制的制度性缺欠是問題的核心。
在本篇報(bào)告中，我們聚焦地方融資平臺——這一中國國有企業(yè)中的特殊群體，通過對他們發(fā)債時(shí)公布的資產(chǎn)負(fù)債表的分析，對其經(jīng)營情況、償債能力進(jìn)行評估，并與其它非金融企業(yè)，包括民企和非城投的國企，進(jìn)行對比，以便更深入地理解中國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和精準(zhǔn)去杠桿的政策選項(xiàng)。
報(bào)告全文： 中國資產(chǎn)負(fù)債表中的“灰犀牛”——地方融資平臺的巨額債務(wù)
（作者梁紅系CF40特邀成員，中國國際金融有限公司研究部負(fù)責(zé)人。本文為作者向中國金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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