當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)最大的“灰犀牛”當(dāng)屬債務(wù)問題。
金融危機(jī)后，在極度寬松的貨幣環(huán)境下，全球債務(wù)總量快速累積。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）3月初更新的數(shù)據(jù)，其統(tǒng)計(jì)的國(guó)家和地區(qū)非金融部門債務(wù)總量，2018年三季度已達(dá)到178萬(wàn)億美元，較2008年末的107萬(wàn)億美元顯著上升。全球債務(wù)與GDP之比，從2008年末的201.8%上升至2018年三季度的231.2%。
分國(guó)家和地區(qū)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體杠桿率由2008年末的239.4%上升至2018年三季度的264.1%，特別是政府債務(wù)與GDP之比從63.6%增至80.7%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超過三分之二的新增債務(wù)來(lái)自政府部門，其債務(wù)問題的主要癥結(jié)在于政府債務(wù)累積。
BIS統(tǒng)計(jì)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，其非金融部門杠桿率由2008年末的107.2%上升到2018年三季度的179.2%，提高了72個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)上升速度較快?？傮w而言，新興市場(chǎng)的問題主要是企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)過快，企業(yè)杠桿率已由56.1%升至94.6%，絕對(duì)值與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相當(dāng)。
與此同時(shí)，一些不發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)積累速度同樣較快。在全球低利率環(huán)境下，借入大量外債，使得外債與GDP之比出現(xiàn)明顯上升。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2017年低收入國(guó)家外債總額已達(dá)1568億美元，升至有記錄以來(lái)最高，外債與GDP之比為27.2%。
日益嚴(yán)重的全球債務(wù)問題，已形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沉重包袱和巨大的風(fēng)險(xiǎn)振動(dòng)源。
發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)，短期通過不斷舉債尚可維持，加之利率上行的步伐或已中止，引爆債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最大不確定性已漸明晰。
從新興市場(chǎng)看，人口老齡化問題正逐漸向新興市場(chǎng)蔓延，東亞國(guó)家的儲(chǔ)蓄率水平出現(xiàn)了明顯的下行趨勢(shì)，降低債務(wù)水平的同時(shí)出現(xiàn)增長(zhǎng)率下降。中國(guó)將“去杠桿”作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要任務(wù)，主動(dòng)采取措施積極穩(wěn)妥地降低全社會(huì)杠桿率，特別是非金融企業(yè)債務(wù)。目前，相關(guān)舉措已取得一定成效。
不發(fā)達(dá)國(guó)家整體上經(jīng)濟(jì)體量小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一。大宗商品價(jià)格變動(dòng)和氣候變化都可能在短期內(nèi)對(duì)其構(gòu)成大的沖擊，不發(fā)達(dá)國(guó)家要想實(shí)現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)，仍有相當(dāng)長(zhǎng)的一段路要走。
如何將全球債務(wù)這只“灰犀牛”關(guān)在籠子里？有幾個(gè)基本因素至關(guān)重要。
第一個(gè)因素是全球經(jīng)濟(jì)能否維持適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)，不出現(xiàn)整體衰退？
第二個(gè)是全球貿(mào)易能否繼續(xù)作為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎和增長(zhǎng)效益改善的動(dòng)力？
第三個(gè)是利率水平是否會(huì)保持基本平穩(wěn)，不出現(xiàn)貨幣環(huán)境的劇烈變化？
第四個(gè)是債務(wù)背后的質(zhì)量，債務(wù)的絕對(duì)數(shù)量只是問題的一個(gè)方面，債務(wù)的質(zhì)量是另一個(gè)重要方面，相同的負(fù)債水平可能對(duì)應(yīng)不同的承債和償債能力。“具有較高造血功能”的債務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較小。
債務(wù)問題的有序解決必須避免兩種極端，既不能用衰退型去杠桿的方式過快處理債務(wù)，也不能通過高通脹稀釋債務(wù)。從根本上，全球債務(wù)問題需要加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)，從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度解決。著眼于全球范圍內(nèi)的制度變革、要素自由流動(dòng)和效率提升，增強(qiáng)世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能，以經(jīng)濟(jì)發(fā)展提升債務(wù)的可持續(xù)性。
第一，以有助于提升貿(mào)易對(duì)全球增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用為改革目標(biāo)，共同推動(dòng)世界貿(mào)易組織（WTO）改革，發(fā)揮全球貿(mào)易在優(yōu)化要素配置、提高投資效率、加快技術(shù)擴(kuò)散等方面的作用。當(dāng)前全球貿(mào)易增長(zhǎng)的放緩直接影響商業(yè)投資的信心，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，應(yīng)通過更加有效的合作促進(jìn)貿(mào)易增長(zhǎng)。
第二，提升債務(wù)質(zhì)量。一些債務(wù)積累是過度的低效投資和重復(fù)投資,以及過度的低質(zhì)量消費(fèi)支出舉債。要提高債務(wù)質(zhì)量，需要提高全球產(chǎn)出的質(zhì)量。因此，要以更加開放的姿態(tài)促進(jìn)勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等各類資源的有序流動(dòng)，促進(jìn)各類資源的優(yōu)化配置，警惕在貿(mào)易、投資、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)、資源等方面的保護(hù)主義問題，促進(jìn)全球產(chǎn)出質(zhì)量的提高。
第三，針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家政府部門的高債務(wù)、新興市場(chǎng)企業(yè)和居民部門的高債務(wù)，以及不發(fā)達(dá)國(guó)家由于發(fā)展欠賬造成的債務(wù)問題，可進(jìn)一步發(fā)揮創(chuàng)新的作用，把發(fā)達(dá)國(guó)家的原始創(chuàng)新能力、新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能力，以及更廣大發(fā)展中國(guó)家的創(chuàng)新成果運(yùn)用市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)。這樣既可有效提高發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)層次，也有利于新興市場(chǎng)國(guó)家維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不發(fā)達(dá)國(guó)家通過發(fā)展解決債務(wù)問題，提升債務(wù)可持續(xù)能力，從根本上防范化解全球高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
作者胡曉煉系CF40學(xué)術(shù)顧問，中國(guó)進(jìn)出口銀行董事長(zhǎng)。本文系作者在3月22日舉行的CF40國(guó)際交流晚餐會(huì)“全球經(jīng)濟(jì)展望與金融風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)”上所作的主題交流。
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