提要：
1. 數(shù)據(jù)預(yù)測是宏觀研究的基本功，也是把握經(jīng)濟(jì)金融大勢的“試金石”。回首2018年，市場感知到了宏觀經(jīng)濟(jì)下行的趨勢，但在具體動因及程度判斷方面似乎不盡如人意。市場整體低估了外需增長，高估了內(nèi)需動能。為何出現(xiàn)如此偏差？未來是否有超預(yù)期可能？
2.外需方面，過去一年市場對于中美貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂有些過度。事實(shí)上，影響出口最重要的因素仍是全球經(jīng)濟(jì)動能，市場其實(shí)低估了美國增長及其影響。同時，人民幣貶值、為避稅而提前出口的“搶跑”效應(yīng)都強(qiáng)化了出口韌性。此外，對油價的低估導(dǎo)致進(jìn)口的低估。
3. 內(nèi)需方面，盡管對去杠桿早有預(yù)期，但過去一年市場仍低估了政策定力及其影響。市場沒有捕捉到緊信用下基建超預(yù)期下滑，也沒把握好由于社會集團(tuán)消費(fèi)放緩而引致的社零下行幅度。此外，對M2預(yù)測偏樂觀，或源于對銀行的證券凈投資收縮估計(jì)不足。
4.展望2019年，盡管宏觀趨緩仍是市場較為一致的預(yù)期，但鑒于逆周期調(diào)控加強(qiáng)，某些方面存在超預(yù)期可能。隨著房貸利率下行及因城施策政策調(diào)整，房地產(chǎn)投資未必那么悲觀。信用企穩(wěn)將對消費(fèi)形成支撐。值得關(guān)注的是，豬瘟疫情或?qū)ξ飪r形成擾動。
報告全文： 市場預(yù)測錯了什么：2018
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文為作者向中國金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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