提要：
1.去杠桿是過去兩年多來我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要主線。在前期全球經(jīng)濟(jì)向好背景下，我國通過對杠桿率的主動(dòng)約束，有效遏制了債務(wù)攀升速度。近期隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，去杠桿已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，部門差異明顯。誰在去杠桿，誰在加杠桿？整體杠桿率何去何從？這些都關(guān)乎未來貨幣的企穩(wěn)及經(jīng)濟(jì)的走勢。
2.在結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路下，國企加杠桿仍受到嚴(yán)格限制。按要求，至2020年底國企資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)較2017年底下降2個(gè)百分點(diǎn)。國企債務(wù)總量占非金融企業(yè)的60%以上，基本主導(dǎo)了企業(yè)杠桿率的變化方向。民企方面，盡管已出臺不少紓困措施，但當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)依然較高，短期內(nèi)民企加杠桿仍面臨較多困難。
3.隨著逆周期調(diào)節(jié)政策加碼，政府和居民杠桿率增速將有所回升。內(nèi)外需放緩的疊加共振將促使政府杠桿率增速抬升。隨著銀行間市場利率下行向房貸端的傳導(dǎo)，居民杠桿率增速將小幅回升。歷史上當(dāng)企業(yè)利潤增速為負(fù)時(shí)，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的窗口就隨之打開，目前該概率正在加大，或?qū)⒅胃鞲軛U率的抬升。
4.盡管上述各部門杠桿率變化不盡相同，但綜合看，整體的杠桿率增速事實(shí)上已從去年四季度開始小幅回升。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，未來相關(guān)主體負(fù)債端的約束將進(jìn)一步放松，整體杠桿率增速有望逐步抬升。受此影響，資產(chǎn)端的信用擴(kuò)張也將逐步推進(jìn)并促成社融回升，從而助力下半年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。
報(bào)告全文： 杠桿加減之間
（作者伍戈系CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文為作者向中國金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
未收藏
