引言
外需是我國(guó)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)幽?，其?qiáng)弱大小也在很大程度上影響國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策的力度。雖然全球經(jīng)濟(jì)同步下行已成為一致性預(yù)期，但人民幣匯率走勢(shì)和中美貿(mào)易摩擦前景仍具有較大不確定性，這些對(duì)于研判外需具有重要影響，也直接關(guān)乎2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的演繹。
圖1：全球經(jīng)濟(jì)大勢(shì)趨緩
來(lái)源：IMF、OECD、BLOOMBERG
注：各預(yù)測(cè)發(fā)布時(shí)間分別為IMF：18年10月、OECD：18年11月、BLOOMBERG：18年12月。
匯率如何影響出口？
除了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素之外，匯率往往是影響出口貿(mào)易的重要變量。在現(xiàn)行的匯率形成機(jī)制之下，人民幣匯率在很大程度上受美元走勢(shì)的影響，可見(jiàn)，美元走勢(shì)對(duì)于我國(guó)出口的影響十分重要。從最近（18年12月）美聯(lián)儲(chǔ)FOMC偏向鴿派的展望來(lái)看，本輪加息周期似已漸進(jìn)尾聲，19年加息次數(shù)或?qū)p少為1-2次?；仡櫄v史發(fā)現(xiàn)，在過(guò)往幾輪加息周期進(jìn)入尾聲階段，聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩甚至終結(jié)并不必然意味著美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。
圖2：聯(lián)儲(chǔ)加息放緩并非美元走弱的充分依據(jù)
來(lái)源: WIND
歷史表明，美國(guó)與歐元區(qū)之間經(jīng)濟(jì)景氣程度差異能更好地前瞻性預(yù)判美元走勢(shì)。例如，ZEW景氣指數(shù)（美國(guó)-歐元區(qū)）能大概率地預(yù)示美元強(qiáng)弱變化且具有半年的領(lǐng)先性。最新數(shù)據(jù)表明，未來(lái)半年美歐經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距將會(huì)縮小。據(jù)此，美元在今年上半年或難進(jìn)一步走強(qiáng)。需要指出的是，英國(guó)脫歐、意大利財(cái)政危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件都可能引發(fā)美歐經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化，值得動(dòng)態(tài)關(guān)注。
圖3：美元或?qū)⒂蓮?qiáng)走弱
來(lái)源：WIND，筆者整理
在美元走貶的預(yù)期下，未來(lái)人民幣匯率或難持續(xù)貶值，甚至不排除在今年上半年企穩(wěn)甚至升值的可能性。盡管弱勢(shì)美元為我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)提供了一定空間，但對(duì)于出口部門而言，人民幣升值對(duì)出口的負(fù)面影響則可能會(huì)在今年二季度后顯現(xiàn)。
圖4：人民幣匯率有望止跌企穩(wěn)
來(lái)源：WIND，筆者整理
中美摩擦將如何影響出口？
短期來(lái)看，中美可能會(huì)達(dá)成臨時(shí)貿(mào)易協(xié)定，但完全取消加征仍是小概率事件。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)不確定性增大，特朗普政府有意促成中美臨時(shí)貿(mào)易協(xié)定。短期內(nèi)美方維持關(guān)稅現(xiàn)狀、未來(lái)再漸進(jìn)加征的可能性正在加大。
圖5：中美或能達(dá)成臨時(shí)協(xié)定
來(lái)源：筆者整理
若中美不再互相提高關(guān)稅稅率，則關(guān)稅沖擊對(duì)我國(guó)全年出口的拖累仍然可控。在中性假設(shè)下（關(guān)稅維持現(xiàn)狀：500億美元商品的稅率為25% ，2000億美元的稅率為10%），2019年由關(guān)稅沖擊造成的出口貿(mào)易額減少預(yù)計(jì)約250億美元，拖累出口增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，在關(guān)稅生效之前提前加大出口的“搶跑”行為只改變貿(mào)易的節(jié)奏，規(guī)模有限不宜夸大（例如，去年3季度搶跑效應(yīng)明顯的160億美元及2000億美元清單商品合計(jì)搶出口約30億美元，提升整體出口僅0.5%）。
影響我國(guó)出口的因素可分解成全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人民幣匯率、關(guān)稅沖擊和搶跑效應(yīng)。具體地：首先，以我國(guó)出口同比為因變量，全球經(jīng)濟(jì)增速、人民幣匯率同比為自變量進(jìn)行線性回歸（附錄1）；然后，將全球經(jīng)濟(jì)增速及匯率預(yù)測(cè)代入模型，即可得無(wú)貿(mào)易戰(zhàn)出口增速的基準(zhǔn)情形；接著，利用美商務(wù)部的進(jìn)口細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)推算關(guān)稅沖擊和搶跑效應(yīng)（附錄2）；最后可得，中性情形下，2019年我國(guó)出口增速將由2018年的10.9%回落至4%左右（如下圖6所示）。
圖6：出口預(yù)測(cè)及其影響因素
來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算
注：1.柱狀分別代表全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率、關(guān)稅沖擊、搶跑效應(yīng)對(duì)出口同比增速的拉動(dòng)。2.紅色實(shí)線表示出口增速。3.虛框部分是根據(jù)中性情形的預(yù)測(cè)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，中美貿(mào)易并非簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，雙方在包含貿(mào)易在內(nèi)的諸多領(lǐng)域的長(zhǎng)期博弈在所難免。縮小貿(mào)易逆差絕非美方唯一訴求，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、歧視性許可及對(duì)外投資等仍將左右中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系，雙方將展開(kāi)多輪談判與較量，且不排除美方在其他領(lǐng)域?qū)で蠖糁浦袊?guó)的可能。貿(mào)易摩擦下產(chǎn)業(yè)外移對(duì)我國(guó)的影響值得持續(xù)關(guān)注。
進(jìn)口走勢(shì)如何？
進(jìn)口貿(mào)易額由進(jìn)口的數(shù)量和價(jià)格共同決定，但歷史表明價(jià)格因素（原油價(jià)格）更是影響我國(guó)進(jìn)口貿(mào)易額變化的關(guān)鍵。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2019年WTI原油價(jià)格將重回63-66美元/桶，高于當(dāng)前的46美元/桶。盡管如此，油價(jià)同比增速仍將在今年大部分時(shí)間里維持低位（年末跳漲受基數(shù)影響）。隨著內(nèi)需走弱特別是油價(jià)徘徊趨穩(wěn)，2019年我國(guó)進(jìn)口有望回落至低位。預(yù)計(jì)進(jìn)口增速將由18年17%降至4.5%左右。綜上，2019年進(jìn)出口將呈現(xiàn)雙弱格局，但仍保持一定規(guī)模的貿(mào)易順差。
圖7：進(jìn)口增速將回落至低位
來(lái)源：WIND，BLOOMBERG
注：根據(jù)彭博調(diào)查（截至18年12月），WTI油價(jià)19年四個(gè)季度的預(yù)測(cè)值分別為63、63.5、65、66美元/桶。
基本結(jié)論
一是外需強(qiáng)弱關(guān)乎2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能演繹，也顯著影響國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策的力度。雖然全球經(jīng)濟(jì)同步下行已成為當(dāng)前的一致性預(yù)期，但人民幣匯率走勢(shì)和中美貿(mào)易摩擦前景仍具有較大不確定性，這些對(duì)于研判外需具有重要影響。
二是現(xiàn)行匯率形成機(jī)制之下，人民幣匯率很大程度受美元走勢(shì)的影響。未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)加息趨緩，但這未必是美元走弱的充分條件，美歐之間景氣程度差異能更好地前瞻性預(yù)判美元走勢(shì)。據(jù)此，未來(lái)半年美元或?qū)⒂蓮?qiáng)轉(zhuǎn)弱，人民幣貶值壓力減小。
三是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)不確定性增大，特朗普有意促成中美臨時(shí)貿(mào)易協(xié)定。短期內(nèi)美方維持關(guān)稅現(xiàn)狀、未來(lái)再漸進(jìn)加征的可能性加大。中長(zhǎng)期看，中美諸多領(lǐng)域的博弈在所難免，貿(mào)易摩擦下產(chǎn)業(yè)外移對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響值得持續(xù)關(guān)注。
四是展望2019年，隨著全球增長(zhǎng)放緩及人民幣貶值壓力釋放，疊加貿(mào)易摩擦沖擊，預(yù)計(jì)我國(guó)出口增速將回落至低位。與此同時(shí)，內(nèi)需走弱特別是油價(jià)趨穩(wěn)，進(jìn)口也將低位徘徊。進(jìn)出口雙弱格局下，國(guó)內(nèi)逆周期對(duì)沖政策加大發(fā)力正在路上。
作者伍戈系CF40成員，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理。
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