11月M2同比增速持平于8.0%，符合市場預(yù)期。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，11月M2月環(huán)比（非年化）增速從10月的0.6%小幅回升至0.8%。值得肯定的是，11月財政存款顯著下降6，643億元，明顯高于去年同期378億元的降幅，提振M2增速約0.4個百分點。由此，11月財政存款同比增速從10月的7.0%下降至-4.7%。同時，11月M1同比增速從10月的2.7%進(jìn)一步放緩至1.5%，而季調(diào)月環(huán)比增速仍為負(fù)、從10月的-0.2%微升至-0.1%。
11月新增人民幣貸款為1.25萬億元，高于市場預(yù)期的1.15萬億元以及去年同期的1.12萬億元。然而，新增貸款的同比凈增主要是由于票據(jù)融資上升，而中長期貸款份額因需求疲弱仍維持低位。具體看，11月新增非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體中長期貸款為3295億元，低于去年同期的4275億元。另一方面，11月新增住戶部門中長期貸款為4，391億元，高于去年同期的4，178億元。此外，11月新增短期貸款及票據(jù)融資為4370億元，明顯高于去年同期的2610億元。
11月央行報新增社融為1.52萬億元，明顯低于去年同期的1.9萬億元。從社融分項來看，11月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標(biāo)”資產(chǎn)新增融資同比繼續(xù)大幅下降——11月三項“非標(biāo)”信貸資產(chǎn)合計余額減少1904億元，而去年11月三者合計余額凈增1729億元，同比少增3633億元。此外，11月地方政府專項債發(fā)行量明顯下降至-332億元，而去年同期為2282億元。另一方面，11月企業(yè)債凈融資上升至3163億元，高于去年11月的凈發(fā)行量920億元。
11月金融條件進(jìn)一步收緊，主要是受政府債券凈發(fā)行量同比顯著下降6300億元拖累。具體看：
11月調(diào)整后的社融同比增速從10月的10.7%進(jìn)一步下降至10.2%（調(diào)整后的社融 = 社融 – 地方政府專項債 + 政府債券）：11月政府債券余額環(huán)比減少461億元，而去年11月政府債券余額環(huán)比增加5，844億元。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，11月調(diào)整后的社融月環(huán)比年化增速從10月9.5%進(jìn)一步放緩至7.1%的低位。
估計11月“準(zhǔn)M2”同比增速可能也有所放緩。假設(shè)央行外匯占款規(guī)模環(huán)比不變，我們估計11月“準(zhǔn)M2”同比增速可能會從10月的9.6%小幅下降至9.4%。
此外，11月貨幣市場利率小幅上行：11月銀行間同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率均上升7個基點至2.49%、2.46%。
雖然財政存款增速有所下降，但受政府債券凈發(fā)行量同比大幅下降拖累，11月金融條件繼續(xù)收緊。
綜合來看，財政和地產(chǎn)相關(guān)政策亟需調(diào)整，以促進(jìn)廣義信貸擴(kuò)張、進(jìn)而提振總需求。雖然11月新增貸款超出市場預(yù)期，但調(diào)整后社融增速進(jìn)一步下降，主要是因為政府債券發(fā)行陷入停滯（11月國債和地方債合計凈發(fā)行額為負(fù)）。同時，M1增速趨近為0，顯示企業(yè)現(xiàn)金流和地產(chǎn)需求持續(xù)惡化?？紤]到名義增長和企業(yè)盈利面臨進(jìn)一步下行的壓力，如果政策面不果斷調(diào)整，不能排除2019年上半年M1增速轉(zhuǎn)負(fù)的可能，而這意味著通脹預(yù)期和貨幣流通速度可能有下行壓力。11月貨幣信貸數(shù)據(jù)凸顯政策協(xié)調(diào)有待進(jìn)一步改善，以有效地提振信貸周期?？紤]到企業(yè)盈利增速下降會繼續(xù)抑制貸款需求，當(dāng)前時點亟需加快政府債券的發(fā)行，同時更為重要的是，亟需盡快調(diào)整過緊的地產(chǎn)需求及開發(fā)商融資相關(guān)政策。
作者梁紅系CF40特邀成員，中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
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