從無到有、從無序到有序的中國期貨市場
國外的期貨市場是在自由資本市場上自發(fā)產(chǎn)生的，而中國期貨市場是在政府的直接推動下建立和發(fā)展起來的。過去我們實行計劃經(jīng)濟，改革開放以后，我們向國外學習，依托國情，在政府的直接推動下探索建立了中國期貨市場。
孕育與研究
早在改革開放之前，甚至文革當中，中國的企業(yè)就在做期貨，只是那時是在境外做期貨。而這與陳云同志早年親自改寫的一份文件有莫大的關(guān)系。
1973年，陳云同志曾親自修改當時外經(jīng)貿(mào)部上報國務(wù)院的一份關(guān)于期貨市場的匯報稿。這份手稿后來被收集到《陳云選集》第三卷中。從中我們可以看到陳云同志對期貨市場的五點看法：在國際貿(mào)易中可以利用期貨市場；期貨市場具有定價和套期保值功能；不能用期貨搞投機；要認真研究期貨交易所的機制，好的方面可為我所用；不能進行場外交易。就是在這次批示之后，我國的國有外貿(mào)公司開始在境外做礦產(chǎn)品和棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品的套期保值。
1985年，時任中國國家主席李先念到現(xiàn)代期貨發(fā)源地——芝加哥商業(yè)交易所進行訪問。國家主席親自拜訪一個期貨交易所，這絕對是有象征意義的，表露出我國政府在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，對市場的具體形式的關(guān)注。
1988年，李鵬總理在七屆全國人大一次會議上作《政府工作報告》，明確提出要探索期貨交易。之前，由于中國釋放出改革開放的強烈信號，全世界的華人華僑都向中國的領(lǐng)導(dǎo)人建言獻策。我國領(lǐng)導(dǎo)人在廣泛聽取意見建議的基礎(chǔ)上，批示有關(guān)部門成立專班研究論證建立期貨市場的可行性。報告研究提出試辦農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的方案。
試點探索
經(jīng)過了孕育與研究階段，中國期貨市場終于邁出了歷史性的第一步。1990年7月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)《商業(yè)部等八部門關(guān)于試辦鄭州糧食批發(fā)市場報告的通知》，通知提到，“具體交易價格通過市場公開競爭形成”，“允許遠期合同在場內(nèi)轉(zhuǎn)讓”。當年10月，鄭州糧食批發(fā)市場正式開業(yè)，它是我國第一個擁有期貨交易品種的市場，但還沒稱作期貨交易所。
1992年初，鄧小平同志在“南巡講話”中指出，對于證券股票這些東西，“允許看，但要堅決地試”。這打破了當時人們思想上的桎梏。李鵬總理在當年的政府工作報告中也提到，“發(fā)展批發(fā)市場和期貨市場”。政府的支持賦予了開拓者的勇氣。小平同志南巡講話后，全國各地期貨交易市場如雨后春筍般涌出。盡管當時發(fā)展中存在一些問題，但這些開拓者對中國期貨市場今日的發(fā)展成就功不可沒。
清理整頓
由于“大干快上”，國內(nèi)期貨交易所才一年多時間就達到50多家，期貨經(jīng)紀公司300多家，期貨兼營機構(gòu)2000多家。各地一哄而起辦期貨市場暴露出一系列問題：交易品種嚴重重復(fù)、嚴重過度投機、市場操縱頻發(fā)；期貨經(jīng)營機構(gòu)運作不規(guī)范，無法可依，管理混亂；盲目發(fā)展境外期貨，地下交易盛行，經(jīng)濟糾紛和社會問題頻發(fā)。當時的情況用十二個字總結(jié)就是：“無序發(fā)展、無法可依、無人監(jiān)管”。因此從1993年開始，我國開始了對期貨市場的第一輪清理整頓。
1993年11月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅決制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》，明確了“規(guī)范起步，加強立法，一切經(jīng)過試驗和嚴格控制”的原則，標志著第一輪清理整頓的開始。
十四屆三中全會審議通過了《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，嚴格規(guī)范少數(shù)商品期貨市場試點。
1995年6月李鵬同志講話提到，“期貨，最突出的是投機過度，期貨價格炒的過高，并且對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生了連帶影響。......只留幾個小品種繼續(xù)試驗”。這也是為什么在2004年之前或者說本世紀初我國只有少數(shù)幾個期貨品種的原因。
1995年和1997年，期貨市場發(fā)生了兩件大事。1995年2月23日，327國債期貨事件，萬國證券整頓，并入申銀證券，改名申銀萬國證券，金融期貨停止交易。1997年，湖南株洲冶煉廠在倫敦金屬交易所進行鋅期貨交易時發(fā)生巨額虧損，虧損金額達14.6億元。這件發(fā)生在境外期貨交易市場的事件后來被稱為“株冶期貨風險事件”。這兩件事導(dǎo)致期貨市場的“壞名聲”經(jīng)久不散。
此后國家逐漸強化對期貨市場的規(guī)范和整頓。1998年8月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》，堅持“繼續(xù)試點，加強監(jiān)管，依法規(guī)范，防范風險”的原則，正式拉開了第二輪清理整頓的序幕。
1999年6月，國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，它標志著期貨市場終于從“無法運行”階段進入“有法運行”階段。這是期貨市場發(fā)展的一個標志性的法規(guī)。至此，中國期貨市場監(jiān)管機構(gòu)明確為中國證監(jiān)會。
由中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管期貨市場，全國各地的期貨交易所經(jīng)過整頓和撤并，由50多家逐步減少，最終僅剩三家——上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所（直至2006年中國金融期貨交易所成立，成為全國第4家期貨交易所）。期貨交易所也作為證監(jiān)會的會管單位納入系統(tǒng)管理。
對期貨交易的規(guī)則也進行了調(diào)整，停止了大量品種的交易，并提高了部分保留品種的交易保證金比例。最終有交易的只有上海期貨交易所的銅和鋁，鄭州商品交易所的小麥和大連商品交易所的大豆四個期貨交易品種。但鄭商所把小麥分成了強筋小麥和硬小麥，大商所把大豆分成大豆一號和大豆二號，所以實際有交易量的不止4個。另外還有幾個保留的品種，如天然橡膠、早秈稻、綠豆等，但由于提高了保證金比例，實際上停止了交易。
規(guī)范發(fā)展
經(jīng)過兩輪清理整頓，我國期貨市場從2000年開始進入規(guī)范發(fā)展階段。2003年10月，十六屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》明確提出，要穩(wěn)步發(fā)展期貨市場。從2004年開始，每年的中央一號文件都提到要發(fā)展期貨市場。2004年的老“國九條”中提到，“在嚴格控制風險的前提下，逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費者提供發(fā)現(xiàn)價格和套期保值功能的商品期貨品種，研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生品。”這句話有兩個層次，第一，對大宗商品期貨要逐步推出，為實體經(jīng)濟服務(wù)，第二，對金融期貨要研究推出。商品期貨在前，金融期貨在后。
借著這股東風，2004年，保留的三家期貨交易所各推出了一個品種。上海期貨交易所推出的是燃料油期貨——石油期貨的第一個品種。當時上期所的考慮是，先從燃料油期貨起步，積累經(jīng)驗，創(chuàng)造條件，逐步推出原油等其他石油期貨。
實際上，石油的概念很大，里面包含原油、柴油、汽油、煤油、燃料油、瀝青等很多產(chǎn)品，原油是其中最大、最基礎(chǔ)的一種。燃料油期貨上市后，運行很好，在當時的情況下為實體經(jīng)濟服務(wù)的效果明顯，這促進了交易所和各方推動原油期貨上市的信心和決心。
但原油期貨設(shè)計中最大的問題是國內(nèi)原油現(xiàn)貨市場高度集中，“三桶油”占據(jù)著主導(dǎo)地位。而在高度集中的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上是無法開展期貨交易的，只有在市場化程度比較高的市場才可以。因此，原油期貨市場建設(shè)從一開始就定位為國際化市場，向全球開放，讓全球眾多的原油生產(chǎn)商、貿(mào)易商、金融機構(gòu)、對沖基金進來，這樣市場各方才能達到一種平衡，市場才不易被操縱，運行才能健康。
1999年《條例》的基礎(chǔ)上，國家分別于2007年、2012年兩次對《條例》進行修改。2012年第四次全國金融工作會議明確提出要穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種的要求。同年修改《條例》，對限制外國人參與原油期貨交易的規(guī)定做了刪除，允許外國人參與境內(nèi)特定期貨品種交易。這就為國際化原油期貨上市，也為以后的鐵礦石等大宗商品期貨的國際化打開了大門。2015年本已準備掛牌交易的原油期貨，因當年的股市異常波動而延后。2018年3月26日開鑼交易的原油期貨實際上延后了2年多。原油期貨上市意義重大，影響深遠，可謂是改革開放的又一個里程碑，而這個里程碑的基礎(chǔ)制度安排是在2012年就設(shè)下的。
創(chuàng)新發(fā)展
黨的十八大以來，我國期貨市場進入創(chuàng)新發(fā)展階段。2013年8月，習近平總書記視察大連商品交易所，寄語“要腳踏實地，大膽探索，努力走出一條成功之路”，這對期貨市場的建設(shè)者、參與者和監(jiān)管者都是一個巨大的鼓舞和鞭策。期貨市場改革開放邁開了大步。
2014年新“國九條”發(fā)布，關(guān)于期貨市場內(nèi)容的表述大幅增加，明確提出要發(fā)展商品期貨市場，建設(shè)金融期貨市場。
在黨中央國務(wù)院的堅強領(lǐng)導(dǎo)下，期貨市場創(chuàng)新加快，上市產(chǎn)品數(shù)量比黨的十八大之前翻了一番。金融期貨獲得大發(fā)展，股指期貨品種體系進一步完善，國債期貨市場也已起步。場內(nèi)期權(quán)實現(xiàn)“零”的突破，上證50ETF期權(quán)，豆粕、白糖期貨期權(quán)先后上市。戰(zhàn)略性大宗商品期貨品種推出，鐵礦石期貨已經(jīng)上市，原油期貨上市在即。期貨市場對外開放加速。期貨市場成為現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的重要組成部分。期貨市場發(fā)展進入了新時代。
改變“我的原油 他的定價”
從2001年上海期貨交易所開始研究論證開展石油期貨交易算起，我國原油期貨的推出歷時17年。
中國原油期貨上市歷程：
2001年，上海期貨交易所開始研究論證開展石油期貨交易。
2004年，市場化程度最高的燃料油期貨上市。此后，上期所、鄭商所、大商所先后上市了PTA、LLDPE、PVC、甲醇、瀝青、PP等石油化工產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)期貨品種。
2012年修改《期貨交易管理條例》，允許境外投資者參與境內(nèi)特定品種的期貨交易（原油等）
2014年，國務(wù)院批復(fù)同意國際平臺原油期貨交易。
2017年，證監(jiān)會批準上期所上海國際能源交易中心的章程規(guī)則。
2018年2月9日，證監(jiān)會發(fā)布會：原油期貨將于3月26日掛牌交易。進入“倒計時”。
原油作為全球最重要的戰(zhàn)略性商品和最大的商品期貨品種，我國推出以人民幣計價的原油期貨具有深遠的意義：
其一，方便我國廣大企業(yè)利用本土原油期貨市場套期保值管理風險，同時把寶貴的投資者資源留在本土。
其二，現(xiàn)有國際原油定價體系未充分反映中國及亞洲市場供求關(guān)系，上海期貨交易所原油期貨市場的建立可以彌補這一缺口，建立以中國及亞洲市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的原油定價基準；
其三，方便我國投資者用人民幣交易，同時兼顧國際投資者需求。人民幣做計價和結(jié)算貨幣，外幣做保證金，有利于推動人民幣國際化進程；
其四，做商品期貨對外開放的探路者。大宗商品交易具有“一價定律”，因此商品期貨市場對外開放更加緊迫。原油期貨在開放路徑、稅收管理、外匯管理、保稅交割及跨境監(jiān)管合作等方面積累的經(jīng)驗可逐步拓展到鐵礦石、有色金屬等其他成熟期貨品種，進而推動我國商品期貨市場的全面開放。
本文基于中國金融四十人論壇（CF40）創(chuàng)始成員、中國證券監(jiān)督管理委員會原副主席姜洋在2018年2月11日于“中國金融四十人看四十年”系列講座第2期 “中國期貨市場歷史回顧與前瞻”上所做的演講整理而成。
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