從經濟運行環(huán)境來看，外部和內部環(huán)境都不樂觀。經濟運行總體還在下行通道當中。
外部環(huán)境：除了貿易戰(zhàn)的影響，對近期貿易影響更嚴重的是全球經濟復蘇高點已經過去，主要經濟體景氣度都在向下調整，全球貿易增速也開始向下調整。
內部政策環(huán)境：貨幣條件在放松，流動性有保障，但信用還在收緊，3季度新增社融同比增速-3%，遠低于過去五年6%的平均增速。
平臺和影子銀行之間的合作是過去信用擴張重要的支撐，由此帶來的信用和名義收入增長在結構上有諸多問題，但在總量上有其必要性。
這種合作帶來了很多問題，效率不高風險高、資源浪費、不公平等。還應該看到的是，中國正處在新一輪的結構轉型進程中，工業(yè)供大于求、服務業(yè)供不應求，這種供求不匹配的背景下，私人部門信用擴張動力弱、對收入增長的支撐也弱，經濟總體面臨需求不足壓力。平臺和影子銀行之間的合作，在需求不足環(huán)境下保障了需求增長，保障了必要的稅收、利潤和工資增長。
資管新規(guī)和23號文件出臺打破了這種合作，信用擴張收到了限制，稅收、利潤、工資增長也會受到限制。近期資本市場表現(xiàn)不佳和投資者信心不好與這個也有很大關系。人窮百事哀。
打個比方，平臺和影子銀行之間的合作好比是個大機器上面的關鍵零件，這個零件不好用，遲早要出問題。突然把這個零件卸掉了，新零件沒有裝上去，整個大機器運行就會出現(xiàn)更大的問題，人們會懷疑這個大機器還能不能工作下去，大機器的價值自然遭受質疑。
建立新的、更合理的信用擴張機制，長期來看需要放松對服務業(yè)的管制，讓私人部門釋放增長活力，這需要政府職能重大改革，近期還看不到重大突破。近期來看，一方面要靠理順財政問題/政府支出問題，另一方面要靠金融補短板。這兩項工作也需要一段時間。
經濟走低和貨幣政策放松，與美國經濟走勢和貨幣政策走勢形成鮮明反差，再加上貿易戰(zhàn)的影響，人民幣面臨貶值壓力。8月份之前，中國事實在已經采取了一年多的準浮動匯率體制，貨幣當局基本不再干預外匯市場；8月份引入逆周期因子以后，貨幣當局開始匯率維穩(wěn)，人民幣貶值預期也在強化。
政府支出放緩。政府凈支出放慢。3季度財政存款增加6722億，較今年2季度多增2564億，較去年同期多增2994億。若擴大政府支出的口徑，包含主要用于基建投資的地方政府隱性債務3季度末，廣義政府支出累計同比增速為8.5%，較今年2季度下降1.2個百分點，較去年同期下降7.1個百分點。
上述環(huán)境下，經濟下行在所難免。從銷售端來看，房地產銷售增速持續(xù)走低，耐用品銷售創(chuàng)下多年來的新低。耐用品消費增長下滑主要來自汽車銷售下降，汽車銷售連續(xù)多個月的負增長，這在過去也比較罕見。
從投資端來看，基建仍然是投資下滑的主要拖累，房地產和制造業(yè)投資目前情況還好。
接下來幾個季度，消費、投資和出口下行壓力猶在，兩個主要擔心，一是房地產投資陡然下滑，最近頻繁出現(xiàn)的土地流拍說明地產商投資意愿下降。二是出口貿易過度下降，中美貿易糾紛究竟走向何方還難有定論。
當前經濟環(huán)境下，保持總需求基本穩(wěn)定的任務更加突出。第一是財政更積極落在實處，對人口流入經濟增長還不錯的地區(qū)，公益和準公益類的基建應該有合理的財政資金保障。第二是貨幣中性，保持貨幣市場的流動性充裕，對房地產貸款政策正?；?。第三是金融補短板。
作者張斌系CF40高級研究員。
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