當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月17日，美國財(cái)政部發(fā)布了受人矚目的半年度報(bào)告，未把中國列為匯率操縱國，即認(rèn)為中國沒有操縱匯率以獲取不公平貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，但因?qū)γ蕾Q(mào)易逆差過大，繼續(xù)將中國與德國、印度、日本、韓國和瑞士等國一起列入了匯率政策監(jiān)測(cè)名單。這是今年春季貿(mào)易爭(zhēng)端加劇、主要貿(mào)易伙伴國貨幣對(duì)美元大幅貶值以來的首份匯率報(bào)告。
此前，坊間一度盛傳，美方曾經(jīng)考慮要將中國貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽。這份報(bào)告表明，美國政府保持了克制，有助于避免進(jìn)一步激化兩國經(jīng)貿(mào)摩擦。當(dāng)然，這一結(jié)論本身也是中國現(xiàn)實(shí)狀況的客觀描述，而并非美方的恩賜。中國不僅沒有實(shí)施匯率操縱，反而積極采取措施穩(wěn)定匯率。
一 今年以來人民幣匯率雙向波動(dòng)明顯
今年僅用了10個(gè)多月時(shí)間，人民幣兌美元匯率就基本走完了2015年“8.11”匯改以來兩年多的歷程。
前4個(gè)月，人民幣匯率總體強(qiáng)勢(shì)。一季度，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值3.9%。3月27日到4月20日間，中間價(jià)一度升破6.30比1，接近“8.11”匯改時(shí)人民幣匯率啟動(dòng)的水平。截止4月20日，中國外匯交易中心口徑的人民幣匯率指數(shù)較上年底累計(jì)升值2.3%。
進(jìn)入4月底以來，人民幣匯率開始出現(xiàn)回調(diào)。到10月12日，人民幣匯率中間價(jià)較4月20日累計(jì)下跌了9.0%，人民幣匯率已跌破6.90比1。當(dāng)下，關(guān)于要不要保7，是保匯率還是保儲(chǔ)備的爭(zhēng)論又卷土重來。同期，中國外匯交易中心口徑的人民幣匯率指數(shù)累計(jì)下跌了4.8%。
人民幣雙邊和多邊匯率經(jīng)歷了先漲后跌的震蕩后，截止10月12日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)下跌了5.5%，中國外匯交易中心口徑的人民幣匯率指數(shù)下跌了2.6%。
由于雙向波動(dòng)、彈性增加，今年前三季度，人民幣匯率6個(gè)月的歷史波動(dòng)率達(dá)到了4.82%，較3月末上升了15.3%。但是，在31種世界主要貨幣中排名依然靠后，低于主要貨幣6個(gè)月歷史波動(dòng)率平均值10.14%、中位數(shù)7.53%的水平（見下表）。
表：截止2018年9月28日世界主要貨幣兌美元匯率的波動(dòng)率（單位：%）
資料來源：彭博；中國金融四十人論壇
二 中方為阻止近期人民幣匯率加速下跌做出了努力
新年伊始的1月9日，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書處宣布暫停使用人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制中的逆周期因子，回歸匯率政策中性。應(yīng)該說，今年以來，無論人民幣匯率升值還是貶值，中國政府都基本堅(jiān)持了這一政策立場(chǎng)，容忍了人民幣匯率的雙向?qū)挿▌?dòng)。
截止4月20日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)較上年底累計(jì)升值2445個(gè)基點(diǎn)，其中收盤價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)貢獻(xiàn)了升值1530個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于中間價(jià)總漲幅的63%。
甚至自4月底人民幣匯率開始回調(diào)到6月中旬之間，由于市場(chǎng)慣性，收盤價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)的另一種順周期行為推動(dòng)了人民幣多邊匯率加速升值。截止6月15日，人民幣匯率中間價(jià)較4月20日累計(jì)下跌1409個(gè)基點(diǎn)，其中收盤價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)貢獻(xiàn)了升值294個(gè)基點(diǎn)。這令同期中國外匯交易中心、國際清算銀行和特別提款權(quán)口徑的人民幣匯率指數(shù)分別較上年底升值了3.2%、5.5%和2.7%，均創(chuàng)下年內(nèi)最大漲幅。
從6月19日至8月3日，人民幣匯率在內(nèi)外部因素作用下，繼續(xù)弱勢(shì)調(diào)整，中間價(jià)累計(jì)下跌了5.9%，合4016個(gè)基點(diǎn)，其中收盤價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)偏弱貢獻(xiàn)了貶值2546個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于中間價(jià)總跌幅的63%。
8月3日起，為抑制看跌情緒下的外匯市場(chǎng)順周期行為，中方陸續(xù)恢復(fù)了一些跨境資本流動(dòng)管理的宏觀審慎措施，如對(duì)遠(yuǎn)期購匯恢復(fù)征收20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、重啟逆周期因子的使用等。8月6日至10月12日，美元指數(shù)基本持平，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)下跌1.2%，合計(jì)798個(gè)基點(diǎn)，其中收盤價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)偏弱貢獻(xiàn)了貶值1907個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于中間價(jià)總跌幅的239%。可見，如果沒有央行對(duì)外匯市場(chǎng)順周期行為的及時(shí)調(diào)控，人民幣匯率將會(huì)跌的更多。
與此同時(shí)，下半年以來，中國政府根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中有變”的判斷，繼續(xù)深化改革、擴(kuò)大開放，并在財(cái)稅、金融、外貿(mào)政策方面采取預(yù)調(diào)微調(diào)措施，對(duì)中美沖貿(mào)易糾紛造成的沖擊，遏制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭，積極為人民幣匯率穩(wěn)定創(chuàng)造條件。
需要指出的是，根據(jù)國際收支數(shù)據(jù)，上半年，剔除估值影響后，中國外匯儲(chǔ)備增加了494億美元。但這并非是外匯市場(chǎng)干預(yù)所得，而是與外匯儲(chǔ)備投資收益的計(jì)提有關(guān)。在國際收支平衡表上，這部分收益，在“經(jīng)常賬戶”的“初次收入”項(xiàng)下計(jì)“投資收益”的貸方收入，在“金融賬戶”計(jì)“儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)”負(fù)值，即外匯儲(chǔ)備增加，也就是官方渠道對(duì)外投資的增加。
10月11日，在印尼巴厘島的年會(huì)上，國際貨幣基金組織總裁拉加德女士明確表示，“我們支持中國邁向（匯率）靈活性”，并鼓勵(lì)中國政府“沿著這條道路走下去”。
三 近期人民幣匯率走低 有較強(qiáng)的外部因素影響
一個(gè)是4月底以來國際市場(chǎng)上美元匯率的止跌反彈，到10月12日，美元指數(shù)較4月20日累計(jì)反彈了5.5%。再一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快、加息預(yù)期增強(qiáng)，美國10年期國債收益率跳升，造成全球美元流動(dòng)性收緊。
以上兩個(gè)因素疊加，給許多新興市場(chǎng)都造成了資本外流、匯率貶值的壓力。截止9月底，巴西、俄羅斯、印度和南非的貨幣貶值了10%以上，土耳其、阿根廷和委內(nèi)瑞拉貨幣更是分別暴跌了37%、54%和84%。前三季度，JP摩根新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)累計(jì)下跌10.8%，人民幣匯率同期下跌5.0%，遠(yuǎn)低于新興市場(chǎng)貨幣的平均跌幅。拉加德女士在前述同一場(chǎng)合表示，近期人民幣貶值主要是受強(qiáng)勢(shì)美元的影響，并指出人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率并未貶值太多。
還有一個(gè)不得不說的外部沖擊就是中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)。這增加了中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行前景的不確定性，造成中國境內(nèi)外匯市場(chǎng)情緒的劇烈波動(dòng)。以6月15日，美方公布對(duì)500億美元中國進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅為標(biāo)志，揭開了中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)的序幕，成為市場(chǎng)情緒惡化、人民幣匯率加速下跌的分水嶺。
6月19日到10月12日間，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)下跌7.0%，合4814個(gè)基點(diǎn)，其中收盤價(jià)相對(duì)中間價(jià)偏弱貢獻(xiàn)了4099個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于中間價(jià)總跌幅的85%。同期，交易中心口徑的人民幣匯率指數(shù)累計(jì)下跌了5.6%，之前為升值3.2%。
9月19日，李克強(qiáng)總理在天津夏季達(dá)沃斯論壇開幕致辭中表示，中國決不會(huì)走靠人民幣貶值刺激出口的路。中國堅(jiān)持市場(chǎng)化匯率改革方向不變，不僅不會(huì)搞競(jìng)爭(zhēng)性貶值，還要為匯率穩(wěn)定創(chuàng)造條件。
然而，如果沒有國際協(xié)調(diào)，緩解或消除外部不確定、不穩(wěn)定因素，僅靠中國政府單方面承擔(dān)穩(wěn)定人民幣匯率的義務(wù)，既不公平，也不合理，效果將會(huì)大打折扣。
四 對(duì)話協(xié)作是解決中美經(jīng)貿(mào)沖突的最終出路
美國財(cái)政部的最新結(jié)論，保持了專業(yè)性和客觀性，在中美貿(mào)易紛爭(zhēng)加劇的情況下，有助于避免兩國經(jīng)貿(mào)摩擦進(jìn)一步升級(jí)。市場(chǎng)分析認(rèn)為，這份報(bào)告為新興市場(chǎng)排除了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，有利于提振市場(chǎng)情緒。
如果像坊間傳聞的那樣，美國政府非要一意孤行地給中國貼上匯率操縱的標(biāo)簽，那么，只會(huì)使得中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展更添變數(shù)，導(dǎo)致兩敗俱傷。這既不符合中美兩國的利益，也不符合世界的利益。
最近，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織、國際貨幣基金組織、世界銀行等均下調(diào)了今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長以及明年中美兩國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期值。全球貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇，基于規(guī)則的多邊貿(mào)易體系可能被削弱，正成為全球經(jīng)濟(jì)前景面臨的主要威脅。10月10和11日兩日，估值偏高的美股連日大跌，就有國際貨幣基金組織將2019年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期值下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)帶來的沖擊。
美方對(duì)此不可不察，否則，搬起石頭砸自己的腳，悔之晚矣。美國國會(huì)參議院共和黨領(lǐng)導(dǎo)人麥康奈爾（McConnell）10月17日表示，關(guān)稅已經(jīng)造成“負(fù)面影響”，呼吁在貿(mào)易爭(zhēng)端上迅速采取行動(dòng)。
相信，惟有通過對(duì)話、加強(qiáng)協(xié)作、相向而行，才是解決兩國經(jīng)貿(mào)摩擦的根本出路，同時(shí)也是世界之福。
作者管濤系CF40高級(jí)研究員。
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