提要：
在打破剛兌的預(yù)期下，今年以來債券違約事件頻發(fā)且規(guī)模迅速上升。市場普遍關(guān)注債券“踩雷”的影響，甚至擔(dān)心違約潮引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。貨幣當(dāng)局對此似有警覺，近期鼓勵商業(yè)銀行配置低等級信用債以緩釋風(fēng)險。本輪違約潮的原因是什么？與過往有何不同？未來何時會退潮？
企業(yè)違約的本質(zhì)是現(xiàn)金流的入不敷出，微觀上即表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營收入下滑、融資流入減少以及還本付息壓力增大。各微觀現(xiàn)金流的變化宏觀上分別對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)增長趨緩、融資條件收緊以及前期債務(wù)累積狀況。從上述宏微觀誘因來看，本輪違約潮與過去似乎沒有明顯不同。
與過往有所區(qū)別的是，本輪違約潮是在經(jīng)濟(jì)下行相對平緩而融資條件收縮較為劇烈的情境下發(fā)生。也就是說，去杠桿背景下信用緊縮的負(fù)面影響較過去幾輪違約潮更為顯著。盡管鼓勵商業(yè)銀行配債有利于緩解市場悲觀情緒及部分融資壓力，但打破剛兌氛圍下市場整體的風(fēng)險偏好仍難顯著抬升。
展望未來，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步趨緩，但隨著金融監(jiān)管政策調(diào)整下企業(yè)融資條件的邊際修復(fù)，加之前期償債高峰的不利影響開始消退，下半年違約風(fēng)險有望呈現(xiàn)高位企穩(wěn)甚至逐步趨緩的態(tài)勢。當(dāng)然，不排除局部行業(yè)和個別時點違約風(fēng)險加大的可能性。
報告全文： 違約退潮待何時？
（作者伍戈系CF40成員、華融證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總經(jīng)理助理。本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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