截至2017年末，中國(guó)家庭部門各種類型金融資產(chǎn)（不包括房產(chǎn)）大約140萬(wàn)億，平均每個(gè)家庭金融資產(chǎn)32萬(wàn)。貨幣當(dāng)局近年來(lái)沒(méi)有公布家庭部門的金融資產(chǎn)情況，140萬(wàn)億資產(chǎn)來(lái)自作者估算。估算基于2010年央行公布過(guò)的住戶部門金融資產(chǎn)存量數(shù)據(jù)，以后各年的資金流量表數(shù)據(jù)，還有基于歷史數(shù)據(jù)推算的系數(shù)?；诳偭繑?shù)據(jù)得到的家庭金融資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)高于基于調(diào)查數(shù)據(jù)的家庭金融資產(chǎn)規(guī)模，主要原因是調(diào)查數(shù)據(jù)難以覆蓋高收入家庭。
140萬(wàn)億的金融資產(chǎn)何處安放，成為當(dāng)前中國(guó)金融體系面臨的大挑戰(zhàn)。安放好了，有利于居民金融財(cái)富增長(zhǎng)，有利于縮小居民金融財(cái)富分配差距，有利于降低金融風(fēng)險(xiǎn)，有利于社會(huì)穩(wěn)定，當(dāng)然也有利于需要融資的企業(yè)、政府和居民。安放不好，會(huì)有P2P暴雷，還有不太顯而易見(jiàn)的金融財(cái)富分配日益惡化，資金過(guò)度涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)……，單子可以列的很長(zhǎng)。
討論中國(guó)家庭部門的金融資產(chǎn)配置之前，有必要先看一下其他國(guó)家的家庭金融資產(chǎn)配置情況，通過(guò)對(duì)照能夠看出來(lái)中國(guó)家庭部門金融資產(chǎn)配置的短板在哪，以后的政策調(diào)整該往哪個(gè)方向努力。
家庭金融資產(chǎn)可以劃分為三大類：一是低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的現(xiàn)金和銀行存款；二是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的證券類資產(chǎn)，主要是股票和債券；三是中等收益和風(fēng)險(xiǎn)的養(yǎng)老保險(xiǎn)類資產(chǎn)。全球平均來(lái)看，在全部家庭金融資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款占比27%，證券類資產(chǎn)占比41%，養(yǎng)老保險(xiǎn)類資產(chǎn)占比30%，其他資產(chǎn)2%。隨著收入水平提高，家庭金融資產(chǎn)中的現(xiàn)金和銀行存款資產(chǎn)的占比會(huì)下降，養(yǎng)老保險(xiǎn)類資產(chǎn)占比會(huì)提高。
對(duì)比中國(guó)，全部家庭金融資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款占比50%；類似銀行存款的銀行理財(cái)11.9%；證券類資產(chǎn)（家庭直接購(gòu)買的股票和債券，以及通過(guò)公募和私募基金購(gòu)買的證券和股權(quán)）占比27.6%；最可憐的是養(yǎng)老保險(xiǎn)類資產(chǎn)，只有10.5%，過(guò)去十年這個(gè)比例沒(méi)有像國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示的那樣隨著收入水平增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。
如果把大多數(shù)理財(cái)看作類似于銀行存款的投資工具，這些對(duì)比意味著中國(guó)的家庭部門只能獲得低風(fēng)險(xiǎn)和低收益的投資工具，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益組合的證券類投資工具配置不夠，更是嚴(yán)重缺乏未來(lái)生活保障的養(yǎng)老保險(xiǎn)類投資工具。
并非中國(guó)家庭過(guò)度偏愛(ài)低風(fēng)險(xiǎn)和低收益的金融資產(chǎn)。私募基金、P2P各種新型投資工具如此受追捧，說(shuō)明家庭部門愿意配置更高風(fēng)險(xiǎn)和更高收益的金融資產(chǎn)。只不過(guò)，高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的金融投資工具總體上沒(méi)能形成足夠的吸引力，風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)很高，收益未必跟得上。中國(guó)家庭部門追求高收益資產(chǎn)的道路可謂勇氣十足，頭破血流。轉(zhuǎn)了一圈，金融投資工具表現(xiàn)好的不多，還是投資買房最可靠。養(yǎng)老保險(xiǎn)類投資發(fā)展滯后，也并非居民部門不需要這類投資工具，而是缺少相應(yīng)的政策引導(dǎo)配套措施以及養(yǎng)老保險(xiǎn)金融服務(wù)供給短缺。
這樣的家庭金融資產(chǎn)配置格局，反映了我們的金融體系跟不上需求的變化。金融體系包括金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融產(chǎn)品、金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)三方面的內(nèi)容，這三個(gè)方面都面臨著供給短板。
如果不把股票指數(shù)高低作為目標(biāo)，完善股票發(fā)行和退市制度，完善對(duì)中小投資者的保護(hù)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，投資股票的收益不至于如此不濟(jì)。中國(guó)不缺能賺錢的企業(yè)，遺憾的是賺錢最多最快的企業(yè)多去了海外上市，中國(guó)家庭部門難以分享這些增長(zhǎng)紅利。
如果市場(chǎng)上有更多的權(quán)益型不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)、長(zhǎng)期國(guó)債和地方政府債、高收益?zhèn)雀噙x擇的金融產(chǎn)品，專業(yè)金融投資機(jī)構(gòu)就有了更多的投資工具選擇和更平衡的資產(chǎn)配置工具箱，家庭部門也因此獲得更好的風(fēng)險(xiǎn)收益配比的投資。
如果像很多國(guó)家那樣，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶發(fā)展，養(yǎng)老保險(xiǎn)投資會(huì)受到家庭投資的青睞。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶有三個(gè)特點(diǎn)，一是稅收遞延優(yōu)惠，二是個(gè)人賬戶，三是個(gè)人投資選擇權(quán)。國(guó)際上對(duì)人老養(yǎng)老賬戶普遍采取稅收遞延優(yōu)惠，我國(guó)目前對(duì)企業(yè)年金和職業(yè)年金有稅收遞延優(yōu)惠而對(duì)個(gè)人養(yǎng)老賬戶沒(méi)有類似安排。發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老基金需要金融市場(chǎng)提供有更多選擇余地、期限結(jié)構(gòu)較長(zhǎng)的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)以及培育長(zhǎng)周期資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，開(kāi)發(fā)滿足不同人群生命周期需求的專業(yè)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)。個(gè)人養(yǎng)老金是養(yǎng)老體系的重要組成部分，在中國(guó)也面臨巨大發(fā)展空間。
最近宏觀當(dāng)局強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，這毫無(wú)疑問(wèn)是正確的方向。然而不能立新則難以破舊。中國(guó)家庭部門龐大而且還在快速增長(zhǎng)的金融資產(chǎn)已經(jīng)很難容身在銀行存款，哪怕受騙上當(dāng)、頭破血流也擋不住對(duì)高收益資產(chǎn)的追求。在實(shí)施資管新規(guī)、加強(qiáng)對(duì)p2p為代表的新金融業(yè)態(tài)監(jiān)管的同時(shí)，必須要為家庭部門的金融資產(chǎn)找到新的合理去處。
作者張斌系CF40高級(jí)研究員。本文首發(fā)于FT中文網(wǎng)。
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