我今天本想講五點(diǎn)，由于時間關(guān)系，現(xiàn)在減為三點(diǎn)。
第一，金融開放是中國加入WTO的莊嚴(yán)承諾，不是對中美貿(mào)易戰(zhàn)的回應(yīng)。
原來我對這一點(diǎn)并不是特別清楚， 閱讀了《中華人民共和國加入WTO協(xié)議書的附件表》中的附件9《中華人民共和國服務(wù)貿(mào)易具體承諾減讓表》 （這在網(wǎng)上可以查）之后才發(fā)現(xiàn)：在這個減讓表中，中國承諾在 加入WTO五年內(nèi)， “應(yīng)取消現(xiàn)在的限制所有權(quán)、經(jīng)營及外國金融機(jī)構(gòu)法律形式的任何非審慎性措施，…..”。簡單說就是， 在2006年以前，同審慎管理無關(guān)的對外國金融機(jī)構(gòu)的任何限制，如經(jīng)營活動的地域和幣種限制、所有權(quán)限和法律存在形式限制，都要取消。
在今年博鰲論壇上， 國家領(lǐng)導(dǎo)人宣布中國要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)金融開放，實(shí)際上這是履行我們早已做出的承諾。過去的經(jīng)驗(yàn)證明，開放金融業(yè)并不會對中國的金融業(yè)造成嚴(yán)重的沖擊。相反，金融開放引入競爭，有助于提高中國的金融服務(wù)水平。
有些人擔(dān)心，我們開放金融服務(wù)業(yè)會導(dǎo)致資本外逃等等，我覺得這種擔(dān)心是沒必要的。因?yàn)榻鹑陂_放和資本項(xiàng)目自由化是兩個完全不同的概念。金融服務(wù)業(yè)開放是屬于貿(mào)易范疇的事，是WTO管轄范圍的事。資本項(xiàng)目自由化是屬于資本跨境流動，是IMF管轄范圍的事。兩者不能混為一談。盡管外資銀行在中國的活動不受額外限制，但是它們必須和所有中國金融機(jī)構(gòu)一樣，接受對于跨境資本流動的管理。例如，它們不能隨意把人民幣換成美元匯出，也不能隨意把美元換成人民幣來購買中國金融資產(chǎn)。總而言之，它們要同所有中國金融機(jī)構(gòu)一樣接受中國政府的跨境資本流動管理。金融服務(wù)業(yè)開放可能會增加跨境資本流動管理的難度，但其本身不會導(dǎo)致資本外逃。
第二， 對資本跨境流動管理不能放松，對外匯市場停止常態(tài)化干預(yù)的政策應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持。
目前中國金融市場上出現(xiàn)了一些令人不安的因素。第一，一些資產(chǎn)泡沫已經(jīng)崩潰，如P2P泡沫已經(jīng)崩潰；第二， 市場上對某些泡沫會不會崩潰，心存疑慮，如房地產(chǎn)泡沫。第三，中國經(jīng)濟(jì)下半年很可能會減速。第四，中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國經(jīng)濟(jì)和市場信心會產(chǎn)生消極影響。第五，中美貨幣政策正在發(fā)生分化。美國將繼續(xù)執(zhí)行退出量化寬松，聯(lián)邦基金利率會進(jìn)一步上升，但中國已經(jīng)開始調(diào)整以前中性偏緊的貨幣政策。第六，某些新興市場國家出現(xiàn)金融危機(jī)。例如，印尼和土耳其的金融形勢非常嚴(yán)峻。土耳其的金融形勢在這兩天格外緊張，昨天里拉下跌了17%。此前，里拉兌美元的匯率已經(jīng)從年初的3.76 下跌到5.98，跌幅為37%。由于里拉的下跌，俄羅斯的盧布、歐元也下跌。投行界昨天都在談?wù)?，會不會出現(xiàn)類似東南亞金融危機(jī)式的危機(jī)。大家都知道東南亞金融危機(jī)中的所謂“羊群效應(yīng)”，通過這種效應(yīng)，新興市場國家的金融危機(jī)有可能會影響到中國。第七，上述這六個因素加在一起，一定會對人民幣匯率產(chǎn)生下行壓力，而人民幣匯率下行壓力或貶值會強(qiáng)化貶值預(yù)期。面對上述七個因素，中國或許應(yīng)該對出現(xiàn)新一輪的資本外流和人民幣貶值做好準(zhǔn)備。這種情況可能不會發(fā)生，但是我們應(yīng)該防患于未然。
具體說，我們應(yīng)該仔細(xì)檢查一下，資本大規(guī)模外逃的各種可能渠道是否已經(jīng)堵塞，還有沒有原來沒有想到的漏洞存在，如數(shù)字貨幣是否會成為資本外逃的新的工具。對各種“通”，如證券通、債券通、滬港通、深港通等等的凈額度管理還是要堅(jiān)持的。資本跨境流動管理是常態(tài)化的，我們實(shí)際上做得已經(jīng)不錯而且相當(dāng)成熟，在《中國金融開放的下半場》這本書中對此有非常相當(dāng)詳細(xì)的描述。（讀書傳送門：《中國金融開放的下半場》）
重要的是，我們不要臨時抱佛腳，要未雨綢繆。出了事才加強(qiáng)資本管制反倒會加速資本外逃?，F(xiàn)在市場基本還是穩(wěn)定，資本的跨境流動也基本上是平穩(wěn)的。恰恰在這種比較平靜的時候我們應(yīng)該仔細(xì)看一看，有沒有什么漏洞。如果有的話，我們及早把它堵上。
現(xiàn)在談一下對匯率的看法。 現(xiàn)在市場對于所謂“破7”的問題非常關(guān)注，我覺得7跟6.9沒什么區(qū)別。執(zhí)著于某一個特定的數(shù)字是非理性的，央行應(yīng)該設(shè)法使市場消除對破7不破7的關(guān)注。怎么辦？ 我覺得央行似乎可以向市場發(fā)一個信息：“保7不是我們的目標(biāo)，我們沒有任何一個具體的匯率目標(biāo)要保。”但是，如果央行不干預(yù)，人民幣匯率會不會出現(xiàn)大幅度貶值呢？ 我覺得這是不可能發(fā)生或者基本不可能發(fā)生的。
剛才談到土耳其里拉的大幅度貶值。 里拉大幅度貶值的一個非常重要的原因是土耳其外債過高。土耳其的公司外債對GDP比是40%，所有部門外債總額對GDP比在2017年底是55%。它需要借新債還舊債，債務(wù)成本肯定會飆升。 由于土耳其政府扣押了美國的一個神父，在里拉大跌的時候，特朗普又趁勢推了土耳其一把，宣布把土耳其鋼鋁制品的關(guān)稅提高一倍。此外，土耳其在政治上也不穩(wěn)定。中國的情況則完全不同。所以我認(rèn)為，即便人民幣匯率可能會出現(xiàn)某種貶值壓力，即便央行不干預(yù)，人民幣匯率也不會大幅度貶值。
在2015、2016年的時候，大家（包括我自己）認(rèn)為人民幣匯率破7指日可待，但是它沒破，反倒出現(xiàn)了2017年出現(xiàn)了逐漸升值的過程。匯率是非常難以估計的。如果貶值真的發(fā)生了，如果在這一輪匯率貶值過程中央行并未干預(yù)，如果國際收支和匯率自動實(shí)現(xiàn)了平衡，我們就可以說，我們終于實(shí)現(xiàn)了由有管理浮動或者是所謂的“類爬行浮動”到自由浮動的轉(zhuǎn)變。這樣，就可以說中國匯率制度改革潤物細(xì)無聲地完成了。我覺得這將是非常偉大的成績。面對可能出現(xiàn)的新一輪貶值壓力，希望央行能夠沉住氣。
第三，人民幣國際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
周行長在2009年提出超主權(quán)貨幣的主張，我是非常積極支持的，而且非常有幸參加了由聯(lián)合國代表大會主席特別設(shè)立的國際貨幣體系改革委員會。周小川的主張對這個委員會的影響是很大的。委員會一直強(qiáng)調(diào)用SDR取代美元，成為國際儲備貨幣，而且大家都是按這個方向設(shè)計改革方案的。
非常遺憾的是，美國強(qiáng)烈反對，我們中國自己也不積極，外交部發(fā)言人說，周小川這個主張是他個人的主張。我們這個委員會的改革建議也就不了了之了。我認(rèn)為，周小川提出的用SDR來代替美元， 作為國際貨幣儲備的主張是中國人當(dāng)初唯一在世界上造成最大影響的主張。由于各國政府不支持，這個主張行不通，人民幣國際化就成為合乎邏輯、順理成章的主張 。把人民幣國際化作為我們的一個努力目標(biāo)是完全正確，我也是非常支持的。自2009年以來人民幣國際化取得不少重要進(jìn)展，在充分肯定成績的前提下，我們也應(yīng)該看到問題。例如，我們對人民幣國際化進(jìn)程的長期性、復(fù)雜性低估了。在推進(jìn)人民幣國際化過程中，存在急于求成、脫離市場需求、層層加碼的傾向。這樣就造成了一些適得其反的結(jié)果。
更重要的是，在推進(jìn)人民幣國際化的過程中，我們對人民幣國際化、資本項(xiàng)目自由化，匯率浮動三者的關(guān)系考慮不是很周全。人民幣國際化、資本項(xiàng)目自由化，匯率浮動是三個不可分割但有一定時序的過程。首先應(yīng)動匯率，然后是資本項(xiàng)目自由化。只有滿足這兩個條件， 人民幣才有可能成為國際化貨幣、國際儲備貨幣。當(dāng)然，三者在一定程度、一定范圍內(nèi)是可以齊頭并進(jìn)的。但無論如何，沒有匯率浮動和資本項(xiàng)目自由化，是不可能真正實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的。
我這里想特別強(qiáng)調(diào)，不應(yīng)該把人民幣國際化作為“倒逼”資本項(xiàng)目自由化的手段，過去很多學(xué)者包括政府官員都希望解決資本跨境流動的問題，但是又擔(dān)心直接提出這個問題得不到領(lǐng)導(dǎo)的支持，于是就推動領(lǐng)導(dǎo)比較容易接受的人民幣國際化。希望以此倒逼資本項(xiàng)目自由化。這樣一種“策略”破壞了資本項(xiàng)目自由化的正確時序，過快放松了資本管制，于是造成了2015年-2016年我們所看到的問題。
資本項(xiàng)目自由化是難以“倒逼”改革的。如果我們不能解決所謂“原罪” 、產(chǎn)權(quán)保護(hù)這樣一些根本性問題，那我們就不能放棄資本管制，就無法實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化或資本項(xiàng)下人民幣的完全可兌換。這樣，我們也就無法真正實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。或許，有人會說：實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化，讓大家用腳投票，這樣就可以倒逼改革。我覺得這在中國是行不通的。我們必須直面改革，投入改革“攻堅(jiān)戰(zhàn)”。不直接面對這個問題，希望通過迂回曲折方法來解決這個問題，不但解決不了問題，而且會造成許多新問題。
人民幣國際化一度進(jìn)展順利。但這些進(jìn)展在相當(dāng)程度是建立在人民幣升值預(yù)期基礎(chǔ)上的，因而是基礎(chǔ)不牢的。一但人民幣升值預(yù)期發(fā)展逆轉(zhuǎn)，人民幣國際化進(jìn)程就會嚴(yán)重挫折。后來人民幣國際化進(jìn)程的受挫完全是在意料之中的。
盡管受挫，人民幣國際化的最終目標(biāo)是不應(yīng)該放棄的。確實(shí)像周行長剛才說的，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化是有必要的，而且出現(xiàn)了一些新的可能性。比如特朗普現(xiàn)在揮舞制裁的大棒，對俄羅斯、伊朗進(jìn)行制裁。在這種情況下，就給我們提供了推進(jìn)人民幣國際化的機(jī)會。伊朗對中國有這么多石油出口，中國在伊朗又有很多投資。美國把伊朗從SWIFT和CHIPS系統(tǒng)剔除，中國無法向伊朗支付美元。我們建議伊朗通過中國新建的計算體系用人民幣計價、結(jié)算，這就可以推進(jìn)人民幣國際化，我們當(dāng)然要抓住這類機(jī)會。
此外，中國現(xiàn)在資本輸出形成規(guī)模，這也為人民幣國際化的推進(jìn)創(chuàng)造了很好的條件。由于時間關(guān)系，我就不展開了。
最后， 國際投行普遍有一種分散資產(chǎn)的強(qiáng)烈意愿，所以他們愿意購買中國金融資產(chǎn)，這個也為我們推進(jìn)人民幣國際化創(chuàng)造了良好的條件。
總而言之，人民幣國際化是中國真正成為世界強(qiáng)國的條件和標(biāo)志，只要我們尊重市場，按市場規(guī)律辦事，并善于抓住時機(jī)，假以時日，人民幣國際化必然能夠取得基礎(chǔ)更為牢靠的可持續(xù)的進(jìn)展。
作者余永定系CF40學(xué)術(shù)顧問，中國社科院學(xué)部委員。本文系作者在“第二屆中國金融四十人伊春論壇”上發(fā)表的主題演講。
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