一 國(guó)際形勢(shì)是重要?jiǎng)右?，人民幣?guó)際化有所波動(dòng)并不奇怪
人民幣國(guó)際化已經(jīng)取得許多進(jìn)展，這跟政策的推進(jìn)有關(guān)，也與整個(gè)金融界特別是商業(yè)銀行、國(guó)開行、國(guó)有銀行以及證券市場(chǎng)的推進(jìn)有密切關(guān)系。但人民幣國(guó)際化還是比預(yù)料中來得早。在全球金融危機(jī)之前，沒有多少人預(yù)感到人民幣國(guó)際化可以走得這么早、這么快，這還與一些其他因素相關(guān)。打一個(gè)比方，足球比賽中一個(gè)球隊(duì)贏了球，可能是球隊(duì)在這一段時(shí)間訓(xùn)練得比較好，技術(shù)有所提高，掌握了新的技藝；但也可能是對(duì)手狀態(tài)不好、有傷病，或者出于心理因素、運(yùn)氣因素，導(dǎo)致球隊(duì)贏球。有時(shí)球隊(duì)對(duì)于比賽的計(jì)劃是只在小組賽贏一兩場(chǎng)就可以，但實(shí)際上種種因素下這支球隊(duì)很有可能小組出線。2016年國(guó)際貨幣基金組織(IMF)正式認(rèn)可人民幣加入SDR，可能也是這么一個(gè)過程。
具體來講，全球金融危機(jī)使人們對(duì)作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的美元產(chǎn)生了一些動(dòng)搖。但是這種動(dòng)搖可能只是階段性的，一段時(shí)間過后，美元可能又會(huì)表現(xiàn)得比較好。危機(jī)期間，美元表現(xiàn)比較差，一直不太穩(wěn)定，出現(xiàn)了許多囤積現(xiàn)金的現(xiàn)象，使得美元全球流動(dòng)性短缺。另外，美國(guó)金融風(fēng)暴由次貸危機(jī)引起，當(dāng)時(shí)暴露的問題也比較多，大家在信心上對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是美元的儲(chǔ)備貨幣地位有一定的動(dòng)搖。所以說，美元情況不太好，國(guó)際市場(chǎng)開始尋找其他貨幣。
這樣的情況下，還發(fā)生了幾件事。在2008年年底、2009年年初的時(shí)候，美元貿(mào)易融資和貿(mào)易結(jié)算都出現(xiàn)了問題，有些進(jìn)出口貨物停在港口上沒錢支付，特別是在南美洲的巴西、阿根廷等地。其實(shí)貨物沒有什么問題，而是美元流動(dòng)性出現(xiàn)問題。在上述幾個(gè)情況下，人民幣表現(xiàn)比較好，所以這些因素也值得一談。未來，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)、大部分西方經(jīng)濟(jì)從本次危機(jī)中逐漸走出，情況又有新的變化，其狀態(tài)不見得繼續(xù)不好。
還有一個(gè)趨勢(shì)，美國(guó)在最近若干年開始比較倚重金融制裁。過去，國(guó)際上如果出現(xiàn)什么問題，有政治解決途徑、外交解決途徑、軍事解決途徑。上個(gè)世紀(jì)，各國(guó)可能沒怎么使用過金融制裁途徑，但是現(xiàn)在金融制裁變得比較普遍。金融制裁也許會(huì)在一定程度上影響美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣及支付結(jié)算貨幣的作用：一方面，大家會(huì)抱怨制裁決策是否公平；另一方面，被制裁國(guó)家的支付、自由市場(chǎng)交易乃至金融機(jī)構(gòu)存在一定問題，會(huì)尋找其他貨幣解決問題， 盡管有可能這些國(guó)家并不覺得其他貨幣在各項(xiàng)評(píng)比上強(qiáng)于美元。
從儲(chǔ)備貨幣角度來講，我覺得最重要的因素還是多元化，即雞蛋不能放在一個(gè)籃子里。 美元還是最大的籃子，所以很多國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣中還有相當(dāng)一部分是美元，但是這些國(guó)家不愿意只儲(chǔ)蓄美元，他們會(huì)儲(chǔ)蓄一部分歐元、日元、瑞士法郎、英鎊，也會(huì)開始考慮儲(chǔ)備包括人民幣在內(nèi)的其它貨幣，這是人民幣國(guó)際化非常重要的動(dòng)因。
因此，從這個(gè)角度來看，人民幣國(guó)際化有所波動(dòng)并不奇怪。就像體育比賽，結(jié)果不一定永遠(yuǎn)一致，各球隊(duì)有時(shí)輸球有時(shí)贏球。人民幣國(guó)際化并不是直線前進(jìn)，而是有時(shí)候走得快一點(diǎn)，有時(shí)候走得慢一點(diǎn)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)及中國(guó)在國(guó)際上的地位來看，人民幣國(guó)際化是有前景的。
二 適應(yīng)國(guó)際規(guī)則，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，有意見要慢慢提
貨幣國(guó)際化其實(shí)沒有太明確的規(guī)則。實(shí)際上，IMF審議哪些貨幣可以進(jìn)入SDR的時(shí)候比較關(guān)注以下幾個(gè)方面。一個(gè)是匯率機(jī)制，匯率機(jī)制不能太離譜，IMF要求執(zhí)行浮動(dòng)匯率。但I(xiàn)MF并未要求100%自由浮動(dòng)，起碼是浮動(dòng)匯率即可。其次，IMF要求貨幣可自由使用?？勺杂墒褂檬遣皇且馕吨勺杂蓛稉Q？這兩個(gè)概念不完全相同，但是比較接近。IMF要求的可自由使用也并不是100%可自由使用。在自由使用過程中，總還有一些地方會(huì)有各種各樣的管理或監(jiān)測(cè)。最近全球有一些評(píng)比，選出金融和商業(yè)最自由的國(guó)家和地區(qū)。一般最后的評(píng)比結(jié)果都是，最靠前的都是小國(guó)、島嶼國(guó)家甚至是避稅港，我國(guó)的香港也比較靠前，但大國(guó)不可能太靠前。美國(guó)搞反洗錢、跨境交易的時(shí)候也要監(jiān)測(cè)，出了問題還要處罰。另外，美國(guó)將會(huì)進(jìn)行更多金融制裁，金融制裁后其對(duì)金融交易的管制會(huì)更加嚴(yán)格。
對(duì)于中國(guó)來講，人民幣可自由使用更強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的自由使用。所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)自由使用，在貿(mào)易、投資、旅游這些方面比較明顯。大部分金融市場(chǎng)的交易也是可自由使用的，但是有一部分還在發(fā)展之中，對(duì)于這一部分我們還有一定的顧慮，其不一定有太高的自由度。
另外，中國(guó)也像世界上許多新興市場(chǎng)國(guó)家一樣：首先，我國(guó)也有反洗錢、反恐融資的需求，以后還會(huì)更嚴(yán)格。其次，我們也從這次全球金融危機(jī)中吸取了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，將會(huì)更加歡迎中長(zhǎng)期資本流動(dòng)，而不太歡迎或者有區(qū)別地對(duì)待短期、超短期的投機(jī)性金融交易，特別是短期金融衍生品交易。對(duì)于這次金融危機(jī)中的CDO、CDO^2、CDO^3這類衍生品，我們要保持謹(jǐn)慎態(tài)度。所以人民幣基本上是可以自由使用的，我們還會(huì)繼續(xù)推進(jìn)人民幣自由使用的程度，但也不是100%。
再者，我們對(duì)國(guó)際規(guī)則的制定有些意見。在過去中國(guó)比較弱的時(shí)候，我們對(duì)國(guó)際規(guī)則的制定沒有太多發(fā)言權(quán)，也沒有過多參與。當(dāng)前我們參與了一些國(guó)際規(guī)則，但我們也不覺得這些規(guī)則特別公平，特別是對(duì)新興市場(chǎng)、發(fā)展中國(guó)家。但是，我們又強(qiáng)調(diào)我們堅(jiān)決支持多邊主義，不管國(guó)際上制定的規(guī)則是不是最理想的。討論歸討論，運(yùn)作歸運(yùn)作，實(shí)踐中我們還是跟著國(guó)際上的規(guī)則和共識(shí)走的。這就很像體育比賽，比如說打羽毛球。我中學(xué)時(shí)候就打羽毛球，那時(shí)候沒場(chǎng)地，我就自己想辦法畫場(chǎng)子搭球網(wǎng)。羽毛球網(wǎng)高1.524米，這個(gè)數(shù)字很奇怪，帶小數(shù)點(diǎn)還不好記，每次量的時(shí)候也不好量。后來我就弄清楚了，羽毛球是英國(guó)人發(fā)明的，1.524米正好是5英尺，是英式單位換算過來的。我們打球，畫1.524米的長(zhǎng)度太過復(fù)雜，改成1.5米、1.6米行不行？這些規(guī)則都是可以挑戰(zhàn)的，但修改規(guī)則之后我們還參不參加國(guó)際比賽？參加國(guó)際比賽，不按人家的規(guī)則來，怎么參加？
規(guī)則只要一改肯定有差別，但不見得差別那么大。比如說羽毛球網(wǎng)，1.524米和1.5米肯定有差別，但差別不是很大。人家定了規(guī)則，你就按規(guī)則去練習(xí)，去研究戰(zhàn)術(shù)和技能，這也是可以的，因?yàn)樽罱K體育比賽比的還是人的健康、素質(zhì)、反應(yīng)、體力這些。所以對(duì)于一些國(guó)際規(guī)則，即使有很多討論和不滿，我們也可以去適應(yīng)。對(duì)于現(xiàn)在的國(guó)際規(guī)則，對(duì)于IMF和國(guó)際清算銀行特別是對(duì)巴塞爾協(xié)議，我們有一些不滿。巴塞爾III要求資本充足率提高、要求資本緩沖等，我們對(duì)這些都可以有意見。但現(xiàn)在國(guó)際上這樣規(guī)定，中國(guó)的銀行也在國(guó)際上有這么多的活動(dòng)，我們想要參與市場(chǎng)就必須遵守規(guī)則，改變規(guī)則的意見可以慢慢提，大家都可以討論。最近國(guó)際規(guī)則也改了不少，比如排球、乒乓球的規(guī)則等，但是都經(jīng)過了很多年。我們說人民幣可兌換和可自由使用，都可以從這個(gè)角度考慮。特別是像匯率機(jī)制，這都是非常大的問題。但是我們要記住，中國(guó)的隊(duì)伍要在國(guó)際上參與競(jìng)爭(zhēng)，而競(jìng)爭(zhēng)最主要的就是競(jìng)爭(zhēng)條件要平等。
三 分析人民幣國(guó)際化利弊要注重長(zhǎng)遠(yuǎn)
國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣國(guó)際化有很多不同的意見，主要在于人民幣國(guó)際化的利弊比較。究竟人民幣國(guó)際化有哪些利弊？最后是利大于弊還是弊大于利？我個(gè)人的看法是，利弊分析是無法達(dá)成一致的。再怎么分析，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都無法達(dá)成一致，因?yàn)榇蠹矣胁煌慕逃尘?、理論學(xué)派，每個(gè)理論學(xué)派使用的假設(shè)也不一樣。即使不是理論分析，每個(gè)人過去的經(jīng)驗(yàn)也不一樣，遇到的例子也不一樣，所以最后都很難被說服，在許多其他改革開放問題上也是這樣。但是趨勢(shì)還是很明顯的：過一段時(shí)間，隨著實(shí)踐的變化，利弊分析的角度會(huì)不斷演變，潛移默化之中利弊分析會(huì)發(fā)生移動(dòng)。
我們強(qiáng)調(diào)，利弊分析要注重長(zhǎng)遠(yuǎn)，因?yàn)殚L(zhǎng)遠(yuǎn)跟短期往往不一樣，注重短期可能忽略長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)，人民幣國(guó)際化可能從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講有重要的意義。以伊春市的發(fā)展為例，砍伐樹木可能掙錢快，國(guó)家也有需要。但是真正的青山綠水才是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看的金山銀山。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，人民幣國(guó)際化也是這樣，
最終來講，不管金融界人士怎么看、學(xué)界怎么看，最終的決定因素還是領(lǐng)導(dǎo)人怎么看，人民幣國(guó)際化的推動(dòng)、發(fā)展還是取決于上層意見。
四 提高金融開放程度對(duì)人民幣國(guó)際化有重大支撐作用
人民幣國(guó)際化或者人民幣的自由使用、匯率機(jī)制不見得跟金融開放有非常直接的聯(lián)系。國(guó)際上也沒有相關(guān)條款，要求貨幣走向國(guó)際化的國(guó)家一定要在開放中做出哪些體制上的安排。但是既然貨幣要國(guó)際化，國(guó)家的金融市場(chǎng)必須具有開放度。某一部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)只有人民幣可以進(jìn)入而美元不能進(jìn)入，這是肯定不行的。所以金融市場(chǎng)要有比較高的開放程度，才能使人民幣具有可自由使用性。
市場(chǎng)開放了以后，就涉及到市場(chǎng)準(zhǔn)入問題。市場(chǎng)準(zhǔn)入跟市場(chǎng)開放是有差別的，因?yàn)橐灿幸徊糠纸鹑谑袌?chǎng)準(zhǔn)入是金融服務(wù)業(yè)相互開放，是把市場(chǎng)和盈利機(jī)會(huì)也讓給別人的過程。但總的來說，這應(yīng)該還沒有直接的聯(lián)系。金融開放程度的提高，對(duì)人民幣國(guó)際化有重大的支撐作用。
在金融開放方面，我們已經(jīng)做了很多事情。各大商業(yè)銀行都做了很多工作，這里分宏觀方面和微觀方面。宏觀方面，金融危機(jī)發(fā)生以后，中國(guó)和若干國(guó)家發(fā)展貨幣互換，美元狀態(tài)不太好，國(guó)家也互換了一部分，但是并未與韓國(guó)、巴西、阿根廷等新興市場(chǎng)國(guó)家互換，所以這些國(guó)家就找到了我國(guó)。現(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)做了很多互換安排，包括與英格蘭銀行、歐央行的合作。人民幣在結(jié)算方面也有發(fā)展。有了貿(mào)易結(jié)算和投資方面的使用，就可以發(fā)展清算行。很多商業(yè)銀行在清算行業(yè)務(wù)方面做出了很多努力，也有一部分外資銀行參加了清算行的業(yè)務(wù)。再往后是發(fā)展人民幣和外幣的直接交易，我們跟許多中小幣種都已經(jīng)有直接交易了。此外，我們歡迎其他國(guó)家使用人民幣進(jìn)行儲(chǔ)蓄或商業(yè)性儲(chǔ)備，會(huì)對(duì)其投資做出便利的安排。像“一帶一路”的發(fā)展和國(guó)際項(xiàng)目方面的融資、貸款等，都可以使用人民幣。
在此基礎(chǔ)之上，2014年我們開了“滬港通”，之后有了“深港通”和“債券通”?，F(xiàn)在旅游中的人民幣使用越來越便利，但是旅游業(yè)的人民幣使用起步比較早，2000年以后就逐漸開始了，之后也一直在慢慢發(fā)展。在這個(gè)基礎(chǔ)之上，我們做得已經(jīng)很多了。
五 推進(jìn)人民幣國(guó)際化的四點(diǎn)注意事項(xiàng)
第一，要保持低調(diào)。因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化不是我們自己說了算，關(guān)鍵在于市場(chǎng)參與者要愿意使用人民幣。所以，我認(rèn)為不應(yīng)把曲調(diào)唱得太高。另外，人民幣國(guó)際化是比較長(zhǎng)期的任務(wù)，如果曲調(diào)太高，反而會(huì)引起不必要的猜想。過高的曲調(diào)和在人民幣自由使用在各個(gè)領(lǐng)域中所占的比重也有點(diǎn)脫節(jié)，不應(yīng)說太多。
第二，要有所取舍。想要推進(jìn)人民幣國(guó)際化，肯定要推進(jìn)人民幣自由使用、匯率機(jī)制改革，而由于各方的利弊分析不完全一致，就必然要選擇一部分、放棄一部分。什么都想要，往往是做不到的。但是這有兩種情況：其一，理論分析沒分析清楚，所以想同時(shí)實(shí)現(xiàn)有沖突的目標(biāo)。這一點(diǎn)有點(diǎn)像蒙代爾三角，它在經(jīng)濟(jì)政策上的結(jié)論并不見得那么嚴(yán)格，但是它表達(dá)了一個(gè)很好的精神，即一個(gè)國(guó)家不能好的事情都想要。有時(shí)候兩件事之中只能要一件，硬幣扔下去，只能要這面或者那面；三件事之中，只能要兩件，三件事都想要是不可能的，經(jīng)濟(jì)學(xué)要把這件事情弄清楚。其二，存在一些邏輯不是那么清楚的外行。對(duì)于這些人，要求不能過于嚴(yán)格，要提示其必須做出取舍，不能什么都想要。
第三，要持之以恒。很多事需要堅(jiān)持多年才能逐漸出現(xiàn)結(jié)果，不能隔兩天就變，把一些制度性安排當(dāng)做調(diào)控性工具是不行的。人民幣國(guó)際化取決于市場(chǎng)最后的選擇，如果政策不穩(wěn)定，有太多變化，市場(chǎng)對(duì)人民幣恐怕就不會(huì)有太多信心。另外，從多元化儲(chǔ)備組合和儲(chǔ)備貨幣的角度來看，政策不穩(wěn)定也會(huì)讓市場(chǎng)覺得難以處理。但這并不意味著固定匯率就是好事。亞洲金融風(fēng)波的時(shí)候，泰國(guó)使用固定匯率，缺少調(diào)控機(jī)制，導(dǎo)致貨幣貶值很快。
第四，要避免制度安排出現(xiàn)搖擺。主觀上來講，大家都說我們對(duì)于政策不想搖擺，但客觀情況會(huì)發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有時(shí)候強(qiáng)勁有時(shí)候下滑。之前有討論認(rèn)為，國(guó)際貿(mào)易出現(xiàn)這么多問題，有可能有一些破壞性的變化也有一些顛簸性的變化。出現(xiàn)這些變化以后，我們要采取對(duì)策，但是我們的對(duì)策要注意各個(gè)方面。對(duì)一些變化，如果做出搖擺性安排，恐怕會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的不利影響，比如對(duì)人民幣國(guó)際化等方面就會(huì)出現(xiàn)不利影響，但這在實(shí)際上難以完全避免。經(jīng)濟(jì)社會(huì)都是面臨著“可控的變量少而要應(yīng)對(duì)的問題多”的局面，過去也有一個(gè)定理說，不可能用N個(gè)變量去調(diào)整N+1個(gè)目標(biāo)。所以控制變量變少的時(shí)候，人們往往想要尋求各種各樣的不同用法，這些用法都有可能對(duì)于人民幣國(guó)際化產(chǎn)生一些正面或者負(fù)面的影響。
總之，從中國(guó)改革開放40周年的角度來看，人民幣國(guó)際化既是改革開放的產(chǎn)物，也是改革開放在金融方面的一個(gè)里程碑。對(duì)于人民幣國(guó)際化，我們要有力維護(hù)，要深入研究，特別還要做出長(zhǎng)遠(yuǎn)安排，使這件事能夠辦好，能夠和我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮昌盛一起成長(zhǎng)。此外，人民幣國(guó)際化也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融在全球發(fā)揮作用的重要一環(huán)
作者周小川系中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)。本文系作者在第二屆“中國(guó)金融四十人伊春論壇”主論壇上發(fā)表的主題演講。
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