提要：
1. 制造業(yè)投資是引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)?rdquo;的重要領(lǐng)域，但近年來表現(xiàn)低迷。尤其是2016年以來，制造業(yè)投資開始持續(xù)低于GDP及企業(yè)利潤增速。值得關(guān)注的是，最近3個月的制造業(yè)投資卻穩(wěn)步回升。帶動制造業(yè)投資的力量究竟是什么？當(dāng)前回升態(tài)勢是曇花一現(xiàn)還是可持續(xù)？
2. 理論上，投資由企業(yè)的預(yù)期收益率所決定。現(xiàn)實中，企業(yè)利潤和需求的即期波動都能影響到預(yù)期收益率的判斷，進而決定制造業(yè)投資趨勢。歷史數(shù)據(jù)也大概率印證了這一點。但2016年以來制造業(yè)投資持續(xù)低于利潤及GDP增速的事實，似乎說明傳統(tǒng)“引擎”難以帶動制造業(yè)投資。
3. 究其原因，供給側(cè)改革對制造業(yè)投資產(chǎn)生顯著擾動：在總需求相對平穩(wěn)前提下，受供給側(cè)改革影響的行業(yè)利潤總體大幅抬升，但由于受到限產(chǎn)等行政約束投資卻無法相應(yīng)回升；而沒受供給側(cè)改革直接影響的行業(yè)大多利潤平平，投資意愿并不強烈。因此，整體上制造業(yè)投資難有起色。
4. 展望未來，盡管宏觀經(jīng)濟及金融監(jiān)管政策的基調(diào)已邊際放松，但國內(nèi)需求趨弱的“慣性”下半年還將持續(xù)一段時間，加之供給側(cè)抑制效應(yīng)猶存、貿(mào)易戰(zhàn)升級下外需走弱等影響，前期的企業(yè)利潤高點期也已經(jīng)過去，制造業(yè)投資大概率將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。
報告全文： 承壓的制造業(yè)
（作者伍戈系CF40成員、華融證券股份有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家、總經(jīng)理助理。本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。）
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