年初時，我對人民幣匯率做的預判是：“2018年人民幣可能會有波幅擴大的‘意外’，但這種意外應該還是在6.05和6.9的上下沿范圍內。”在年中回顧時，則是通過觀察在歷次去杠杠期間人民幣匯率的表現，對預判作了進一步補充：“只要去杠桿還在繼續(xù)，那么人民幣匯價的變化就依然能放到‘雙向波動’的范疇里去理解，而單邊貶值行情則不會出現。”
但6月下旬以來，匯率波動背后不斷釋放出新的信號，需要格外引起重視。
首先，在6月15日之前，人民幣基本是在6.4附近徘徊，但之后匯率則是連續(xù)突破整數關口：在岸匯率（CHY）6月22日突破6.5，6月27日突破6.6，7月3號突破6.7，昨日突破6.78，離岸匯率（CNH）更是一舉突破了6.8。6月15日影響市場的大事件是美國針對中國首批關稅政策的落地，而就在同日進行的“第十屆陸家嘴論壇（2018）”上，多位金融管理部門的一把手強調要堅定地“去杠桿”。所以第一個信號是，當前匯市波動最早源因素是宏觀經濟的不確定。
其次，如果比較本輪中美貿易摩擦緊張升級之后匯率走勢和2015年8.11匯改之后的匯率走勢，很明顯本輪匯率調整的很快，更何況8.11匯改時，還有中間價機制改革的外生因素。所以第二個信號是，當前匯市波動完全是市場內生性的。
①6月15日至19日的25個交易日，離岸（CNH）、在岸（CNY）匯率調整幅度分別超過4000基點和3800基點，即分別貶值了6.50%和5.96%，同期美元只上漲了2.2%。
?、诙?.11之后的25個交易日內，離岸（CNH）、在岸（CNY）匯率調整幅度分別為1900基點和1600基點，即分別貶值了3.05%和2.60%，同期美元是下跌了1.9%。
第三，就在19日人民幣匯率劇烈調整的前一天，金融管理部門出臺了新政策工具和宣布了新的政策動向。
?、?月18日晚，媒體報道稱，央行近日窗口指導銀行，將額外給予MLF資金，用于支持貸款投放和信用債投資。對于貸款投放，要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1：1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵票據和同業(yè)借款。對于信用債投資，AA+及以上評級按1：1比例給予MLF，AA+以下評級按1：2給予MLF資金，但必須為產業(yè)類債券。
②同日，銀保監(jiān)會網站公布了其召開疏通貨幣政策傳導機制做好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資服務座談會，強調“要分類施策，為發(fā)展暫時遇到困難的企業(yè)‘雪中送炭’，謀求雙贏，堅決摒棄‘一刀切’的簡單做法。要正確理解、妥善把握監(jiān)管政策意圖，及時向監(jiān)管部門報告在執(zhí)行過程中遇到的困難和問題，在保持國民經濟平穩(wěn)運行中做好風險處置工作。”
這兩個政策層面的新動向和新舉措，均較“第十屆陸家嘴論壇（2018）”上官員的表態(tài)，發(fā)生了明顯變化，即對“去杠桿”政策的內涵，增加了相機抉擇的內容。而政策變化背后，我們看到：截至19日，今年已有累計16家企業(yè)的28只債券出現違約，違約金額近300億，違約企業(yè)多為民營。
所以第三個信號是，前期一直堅定且力度不減的“去杠桿”政策有了調整的苗頭。
第四，與8.11匯改不同，迄今我們還無法從數據中看到央行對于匯率的過多干預。央行剛剛公布的數據顯示，6月份外匯占款余額增加了76億人民幣，當月外匯儲備增加了15億美元，由此推斷針對6月下旬匯率的波動，央行并沒有過多入市干預，至于說7月份以來，央行是否干預，可能得等數據出來再斷。但目前有一個變化是與8.11差別很大的，即央行干預匯率的潛在能力有變。
?、?.11匯改時，外匯儲備減去外債和6個月進口額合計規(guī)模的差為1.2萬億美元。
②目前這個差值已大幅降至2000億美元以內。
所以第四個信號是，央行干預匯率的余糧有所下降。
上述四個信號，不僅涉及文初預判匯率前提條件的存在性，更為重要的是，值此多事之秋，匯率波動已不僅僅是市場價格變化，更是人心。
作者張濤系CF40·青年論壇會員、中國建設銀行金融市場部。首發(fā)于財新網。
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