周小川：各位來(lái)賓，女士們、先生們，上午好！首先，感謝主持人剛才對(duì)我的介紹。本場(chǎng)的主題是講世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和金融治理體系建設(shè)。我就這個(gè)題目發(fā)表一點(diǎn)看法。國(guó)際金融治理舞臺(tái)上，為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)我們做了大量的工作，改進(jìn)了治理。同時(shí)，我們也看到還有很多未盡事項(xiàng)，也就是還有很多未能完成的改革和規(guī)則制定。
今年是陸家嘴論壇第十屆，也是改革開(kāi)放40周年，同時(shí)今年還是國(guó)際金融危機(jī)十周年。這段時(shí)間，全球有很多地方都在討論國(guó)際金融治理問(wèn)題，討論危機(jī)是怎么發(fā)生的、危機(jī)之后應(yīng)該做哪些響應(yīng)和改進(jìn)，討論能不能防止下一輪全球金融危機(jī)的再度發(fā)生。十年以前我們?cè)诟墒裁茨?？第一屆陸家嘴金融論壇舉辦時(shí)，次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)生，一些問(wèn)題也開(kāi)始顯現(xiàn)。十年過(guò)去了，我覺(jué)得首先是取得了相當(dāng)大的成績(jī)。經(jīng)濟(jì)終于有所復(fù)蘇，雖然經(jīng)濟(jì)全球性的金融復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于2008年當(dāng)時(shí)人們的預(yù)期，但現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，總體來(lái)說(shuō)還是不錯(cuò)的，盡管前路還很漫長(zhǎng)。
我們回憶起來(lái)，仍舊還有很多事情并沒(méi)有真正做好。我先回顧一下十年來(lái)都做了什么？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一個(gè)就是采取經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策克服經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。2009年我們通過(guò)G20的舞臺(tái)出臺(tái)了強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡增長(zhǎng)的框架。二是在危機(jī)過(guò)程中通過(guò)IMF來(lái)籌集新的資源?；I集資源是為了防止金融危機(jī)的蔓延，防止流動(dòng)性短缺。金融危機(jī)發(fā)源于發(fā)達(dá)國(guó)家，但有可能對(duì)發(fā)展中國(guó)家造成損害，特別是帶來(lái)資本外流、貿(mào)易融資短缺等問(wèn)題。我們因此分別在2009年、2012年進(jìn)行了兩輪融資，融資都達(dá)到數(shù)千億美元，我們也推進(jìn)了IMF治理的改革。與此同時(shí)，在國(guó)際金融治理構(gòu)架上通過(guò)G20成立了金融穩(wěn)定論壇，大力支持國(guó)際清算銀行通過(guò)巴塞爾協(xié)議更新的進(jìn)程，向G20領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)，來(lái)修改金融的主要規(guī)則。三是宏觀審慎。經(jīng)過(guò)這次危機(jī)我們推出了宏觀審慎的做法，中國(guó)也在各個(gè)重要的政府文件中都強(qiáng)調(diào)了"宏觀審慎"這一政策框架。在宏觀審慎政策框架里我們強(qiáng)調(diào)資本緩沖的作用，強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)。同時(shí)，我們也通過(guò)新的規(guī)則要求出臺(tái)了壓力測(cè)試，使得一些資本薄弱的金融機(jī)構(gòu)加快在資本市場(chǎng)融資，通過(guò)新的融資強(qiáng)健自己的資本基礎(chǔ)。四是加強(qiáng)了監(jiān)管。這個(gè)監(jiān)管首先是先針對(duì)“大而不能倒”的機(jī)構(gòu)。為了在防止對(duì)這些機(jī)構(gòu)產(chǎn)生過(guò)大的沖擊，我們先后明確了全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，特別是“全球系統(tǒng)重要性銀行”。各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)自己認(rèn)定自己國(guó)內(nèi)系統(tǒng)的重要性金融機(jī)構(gòu)。此后，在2014年的G20會(huì)議上，我們又提出了對(duì)于全球系統(tǒng)性重要銀行的總損失吸收能力。類似的方法也推到對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管上。
此外，值得一提的是我們對(duì)市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行了大幅度的改進(jìn)。首先是讓影子銀行大量回歸。另外，對(duì)衍生品交易進(jìn)行了規(guī)范，一個(gè)很重要的內(nèi)容就是對(duì)于各種金融市場(chǎng)交易要實(shí)行CCP（中央對(duì)手方）制度。今天上午方星海主席也提到了會(huì)計(jì)制度，會(huì)計(jì)制度盡管沒(méi)有最后完成，但會(huì)計(jì)制度的改進(jìn)和會(huì)計(jì)制度的審核是一個(gè)重要的內(nèi)容。此外，我們對(duì)國(guó)際貨幣體系和資本流動(dòng)問(wèn)題很重視。2016年中國(guó)的人民幣納入了SDR。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，通過(guò)國(guó)際的金融舞臺(tái)大力推進(jìn)貿(mào)易融資、開(kāi)發(fā)性融資、普惠金融、綠色金融、期貨變化融資等，這些方面在不同程度上都取得了進(jìn)展。最后需要提一下的是，宏觀調(diào)控為了適應(yīng)危機(jī)的情況作出了很多改進(jìn)和創(chuàng)新的探索，特別是通過(guò)量化寬松解決利率零下界的問(wèn)題。另外我們也嘗試過(guò)前瞻性指引等等調(diào)節(jié)的措施。
在取得成績(jī)和改進(jìn)的基礎(chǔ)上，我們還有很多未盡事項(xiàng)。與2008年時(shí)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所提出的想法、政策相比，實(shí)際做到的還有相當(dāng)大的差距。一個(gè)是有些政策機(jī)制存在爭(zhēng)議，還有一個(gè)就是有些想要出臺(tái)的政策和機(jī)制確實(shí)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定的沖突，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，有些新的措施出臺(tái)就有可能給復(fù)蘇帶來(lái)負(fù)面影響。所以，這會(huì)帶來(lái)一些猶豫不決或者在時(shí)間選擇上適當(dāng)拖后。現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)了十年，有些政策還沒(méi)有出來(lái)。
我們應(yīng)該去回顧一下還有哪些需要做，這些做法會(huì)對(duì)于國(guó)際金融治理體系改進(jìn)，以及防范下一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)有重要作用。如果不做的話，真是沒(méi)有把握說(shuō)下一輪危機(jī)會(huì)不會(huì)再來(lái)。我點(diǎn)下幾個(gè)題目供大家思考。
第一，本次金融危機(jī)里，金融體系中過(guò)多的順周期因素，或者說(shuō)正反饋機(jī)制，容易使系統(tǒng)大起大落。我們通過(guò)宏觀審慎政策框架來(lái)引入負(fù)反饋的機(jī)制，減少順周期性。但是我們這個(gè)做法做得并不是太有效徹底，經(jīng)濟(jì)體系中仍然有非常強(qiáng)的順周期特征、正反饋特征，這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有根本解決。這里面也有民粹主義政策的因素，為了減少對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴，要更多地依賴內(nèi)部評(píng)級(jí)，但內(nèi)部評(píng)級(jí)也有它的問(wèn)題，最后導(dǎo)致各方也在控制對(duì)內(nèi)部評(píng)級(jí)的依賴程度。到去年年底，“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”定稿的時(shí)候，內(nèi)部評(píng)級(jí)模型的輸出和標(biāo)準(zhǔn)法輸出的下限決定在72.5%，還是限制了對(duì)逆周期因素的引入。逆周期因素引入的措施我們也比較少，一個(gè)最重要的措施是資本緩沖，但資本緩沖應(yīng)用并不容易。
第二，大家都試圖解決但沒(méi)有解決的就是“大而不能倒”的問(wèn)題。大的機(jī)構(gòu)資本比例應(yīng)該增加，同時(shí)如果光是一級(jí)資本不能解決問(wèn)題，就引入“自救債券”和“應(yīng)急可轉(zhuǎn)債”。對(duì)于應(yīng)急可轉(zhuǎn)債和自救債券的措施已經(jīng)做了很多嘗試，塞浦路斯的危機(jī)處理中就成功應(yīng)用了自救債券的措施。但有的地方不太那么成功。最近大家都關(guān)心意大利，意大利的一個(gè)問(wèn)題就是自救債券發(fā)行的時(shí)候有點(diǎn)像新興市場(chǎng)，信息披露不夠，里面有很多的傳言，把這些東西的好處和風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有說(shuō)透，有很多老百姓買了，最后要轉(zhuǎn)換的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)不了轉(zhuǎn)換。這方面還沒(méi)有做得很完善。
第三，大家共同的認(rèn)識(shí)是有些衍生品發(fā)展過(guò)度。像“CDO平方”“CDO立方”，這些產(chǎn)品可能過(guò)多地脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，變成金融市場(chǎng)玩家的炒作工具，最后可能會(huì)產(chǎn)生一些巨大的風(fēng)險(xiǎn)。金融工具、金融市場(chǎng)的交易要更多地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的口號(hào)在世界上并不是喊得很響，中國(guó)2008年底提出這個(gè)問(wèn)題，到2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式寫入金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時(shí)用這個(gè)觀點(diǎn)來(lái)考察金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品。就全球來(lái)說(shuō)，走得還不夠遠(yuǎn)、不夠充分，以至最近又出現(xiàn)了一些純粹炒作性的、數(shù)字類、加密類的一些產(chǎn)品，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有什么關(guān)系，但仍舊可以繼續(xù)炒熱。所以，這方面還沒(méi)有做得很充分。
第四，本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中暴露的一個(gè)問(wèn)題就是對(duì)新興市場(chǎng)造成一些不利的沖擊。這些沖擊很大程度上看，可能是由于資本流動(dòng)所造成的。儲(chǔ)備貨幣是美元，一旦主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)以后，這種國(guó)際貨幣體系會(huì)使得資本流動(dòng)發(fā)生異常。這個(gè)問(wèn)題盡管大家很重視，思想觀念都進(jìn)行了更新，也組織了多輪討論，但最近我們又看到實(shí)際上問(wèn)題還可能繼續(xù)出現(xiàn)，阿根廷、土耳其甚至還可能有其他國(guó)家，在當(dāng)前的形勢(shì)下可能再次出現(xiàn)資本流動(dòng)異常。
第五，全球金融危機(jī)的爆發(fā)從一開(kāi)始就和國(guó)民儲(chǔ)蓄率密切聯(lián)系。當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)主席說(shuō)為什么美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)呢？是因?yàn)橹袊?guó)和亞洲國(guó)家有儲(chǔ)蓄過(guò)剩，結(jié)果用到了美國(guó)，使得美國(guó)人過(guò)度消費(fèi)，使得美國(guó)人儲(chǔ)蓄率降低，最后導(dǎo)致了這個(gè)問(wèn)題。不管這個(gè)說(shuō)法是不是有爭(zhēng)議，但這個(gè)說(shuō)法至少是值得我們深思的。那一輪亞洲金融風(fēng)波以后，儲(chǔ)蓄率的變化確實(shí)帶來(lái)很多值得研究的題目。在最近一輪貿(mào)易戰(zhàn)過(guò)程當(dāng)中，美國(guó)的貿(mào)易赤字不光是貿(mào)易問(wèn)題，不光是生產(chǎn)能力、生產(chǎn)布局問(wèn)題，也涉及儲(chǔ)蓄率問(wèn)題。
危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，大家都認(rèn)為危機(jī)是和財(cái)政政策有關(guān)系的，特別是2008年到2010年初發(fā)生的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，當(dāng)時(shí)受到?jīng)_擊的主要是希臘，其他幾個(gè)國(guó)家也受到不小的沖擊。為了解決財(cái)政問(wèn)題，2010年G20多倫多會(huì)議上專門強(qiáng)調(diào)了財(cái)政整固計(jì)劃，但財(cái)政整固非常慢。危機(jī)過(guò)去十年了，我們看看各個(gè)國(guó)家公共財(cái)政赤字、公共財(cái)政余額占GDP的比重，數(shù)字都不太樂(lè)觀。此外，由于財(cái)政政策的空間問(wèn)題，貨幣政策運(yùn)用得比較多。在不少場(chǎng)合中專家都討論說(shuō)對(duì)于貨幣政策依賴過(guò)度了。大家對(duì)于量化寬松、低利率的環(huán)境，時(shí)間長(zhǎng)了都形成習(xí)慣了，今后怎么弄也面臨新的挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期的低利率也是次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，后來(lái)雖然開(kāi)始糾正這種現(xiàn)象，但糾正的步伐和臺(tái)階偏晚。
十年前我們討論“兩房”，大家始終認(rèn)為GSE的問(wèn)題需要加以解決。但美國(guó)到現(xiàn)在為止，依舊沒(méi)有看到怎么解決這些問(wèn)題。除此之外，其他的國(guó)家也有類似的GSE的問(wèn)題，也需要加以解決。今天早上易綱行長(zhǎng)談到中小企業(yè)融資，郭樹(shù)清主席也談到一些監(jiān)管問(wèn)題。在監(jiān)管問(wèn)題上，總的來(lái)說(shuō)在金融危機(jī)以后有共識(shí)，但如何解決好對(duì)“大中小”的區(qū)別對(duì)待，不同的金融機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管上如何適應(yīng)，還沒(méi)有得到真正的解決。
金融危機(jī)發(fā)生以后最頭疼的事就是救助問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部出臺(tái)了一些救助措施，爭(zhēng)議很大，出臺(tái)地也很不容易。歐洲特別是英國(guó)救助了RBS，后來(lái)還有一些救助的動(dòng)作，在救助過(guò)程當(dāng)中也涉及到跨境處置問(wèn)題，就是機(jī)構(gòu)出了問(wèn)題跨境處置怎么辦。這些問(wèn)題雖然說(shuō)有一定的共識(shí)，但是沒(méi)有得到完全的解決。下一次有危機(jī)的時(shí)候，還會(huì)面臨這樣的問(wèn)題，這些對(duì)我們中國(guó)也是有啟發(fā)的。不光是由于危機(jī)造成金融機(jī)構(gòu)出問(wèn)題，有的是自己金融機(jī)構(gòu)質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題。金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入比較全面的復(fù)蘇階段。全球金融治理取得了很大的成績(jī)，但還要認(rèn)識(shí)到有很多未盡事項(xiàng)。我們需要抓住有利的時(shí)機(jī)，在有利時(shí)機(jī)比較容易解決這些問(wèn)題，但在有利時(shí)機(jī)也往往容易麻痹，對(duì)這些東西可能有所遺忘，要抓緊完善，確保不發(fā)生下一輪經(jīng)濟(jì)全球危機(jī)。在中國(guó)我們有這種緊迫感，習(xí)近平主席專門強(qiáng)調(diào)“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，第一大攻堅(jiān)戰(zhàn)就是打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。這個(gè)題目如果討論透，對(duì)于在全球金融治理體系中，如何克服以往的弱點(diǎn)、增強(qiáng)治理能力，會(huì)有很大貢獻(xiàn)。
作者周小川系博鰲亞洲論壇副理事長(zhǎng)、十二屆全國(guó)政協(xié)副主席、中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)。本文系作者在第十屆陸家嘴金融論壇發(fā)表的主題演講。
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