2015年，美國貨幣政策正常化開始啟動，加息和縮表同步推進，2017年特朗普上臺后加息步伐略有加快。2018年以來，美國貨幣政策正?；囊绯鲂?yīng)再度顯現(xiàn)，給全球金融市場和新興經(jīng)濟體帶來了新的風(fēng)險。美國推行貿(mào)易保護主義政策對我國國際收支產(chǎn)生影響，而美國減稅政策落地將影響我國短期跨境資金流動。美國經(jīng)濟政策變化將對人民幣匯率產(chǎn)生疊加效應(yīng)，應(yīng)予以高度關(guān)注并審慎應(yīng)對。
美國貨幣政策溢出效應(yīng)增強
隨著時間的推移，美國稅改和基建投資計劃對美國經(jīng)濟的提振作用會逐步顯現(xiàn)。據(jù)預(yù)測，特朗普稅改落地后，2018年美國GDP增速將提高0.8個百分點，2019年將提高0.7個百分點，2020年將提高0.5個分點。IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告預(yù)測，2018-2019年，美國GDP增速為2.7%和2.5%，歐元區(qū)為2.2%和2.0%。近日白宮的預(yù)算提案項目預(yù)計未來十年美國經(jīng)濟將增長約3%，其中2019年將增長3.2%，2021年增速會降至3%。2017年白宮向國會提交了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資計劃，計劃未來10年內(nèi)利用2000億美元聯(lián)邦資金撬動1.5萬億美元的地方政府和社會投資，改造美國年久失修的公路、鐵路、機場以及水利等基礎(chǔ)設(shè)施。白宮的計劃顯示，聯(lián)邦資金中的1000億美元將用于激勵地方政府和私營資本加大基建項目投資。地方政府可自行決定優(yōu)先推進的基建項目。能否最大化地調(diào)動地方政府和私營資本是申請聯(lián)邦獎勵資金的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。盡管這份計劃很難在國會獲得跨黨派的普遍支持，但經(jīng)過修正之后的方案被通過的可能性依然很大。
減稅及基建投資是特朗普兩大主要經(jīng)濟政策。盡管人們有理由質(zhì)疑美國政府財政赤字壓力增大會對政策實施帶來不確定性。但在朝野支持力量基本占主導(dǎo)的背景下，通過借鑒商業(yè)手段來運籌和放大政府財力，初期舉措落地及其一定的正面效應(yīng)發(fā)揮卻不應(yīng)被過度質(zhì)疑。如果“減稅+基建”兩大政策共同發(fā)揮效力，不排除未來幾年美國潛在增長率有提升至3%左右水平的可能性，從而使美歐經(jīng)濟增長差距再次拉大，美歐經(jīng)濟強弱易位進一步顯現(xiàn)。在此種情形下，美聯(lián)儲將繼續(xù)推進貨幣政策的正?；踔劣屑涌斓目赡?，同時縮表也將持續(xù)推進。
近期美國10年期國債收益率一度突破3%的關(guān)口，創(chuàng)四年多來的新高。美債收益率大漲是長短期各項因素綜合作用的結(jié)果，包括美國經(jīng)濟基本面向好，大宗商品價格上漲所導(dǎo)致的對通脹的擔(dān)憂，美國政府赤字率擴大增加國債供應(yīng)，美聯(lián)儲很可能加快加息，等等?？紤]到前期升幅較大，短期內(nèi)美債收益率存在調(diào)整可能。同時中東伊核局勢演變等事件也將導(dǎo)致債券利率波動震蕩。綜合考慮聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值、美國長期通脹水平的可能變化，未來一年內(nèi)10年期美國債收益率可能在現(xiàn)在的水平上繼續(xù)上行。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，中美利差已經(jīng)明顯縮小，10年期國債收益率的差距已從1%以上明顯收窄到0.6%左右。當(dāng)前中國經(jīng)濟運行整體雖然平穩(wěn)，但依然存在一定的下行壓力。2018年以來投資增速繼續(xù)明顯回落，而消費增長也有所放緩。與此同時，實體經(jīng)濟融資利率明顯走高，企業(yè)融資成本下降依然存在不小的困難。因此當(dāng)下中國經(jīng)濟不具備同步跟隨加息的條件，未來一個階段中美利差仍可能進一步縮小。
受美國經(jīng)濟基本面向好、增長動能相對歐洲和日本較強、美債收益率大幅攀升的影響，加之歐央行和日本央行均透露出不輕易結(jié)束寬松政策的信號，年內(nèi)美元指數(shù)總體走勢可能仍以強勢為主。但諸多不確定因素的影響不容忽視。如果中東地緣政治沖突持續(xù)惡化，很有可能引發(fā)油價階段性大幅上漲。2017年末布倫特原油每桶為66.81美元，2018年5月23日漲至79.80美元，漲幅達19.4%。如果國際油價進一步上漲，必將推升發(fā)達國家通脹水平，歐盟和日本以及其他的發(fā)達國家也存在加息的可能，從而加大發(fā)達國家貨幣政策正常化的外溢效應(yīng)。
隨著主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策逐步正?；?、尤其是美國漸進加息趨勢較為明確，美國利率抬升和美元指數(shù)上行會導(dǎo)致新興經(jīng)濟體進一步面臨資本外流和貨幣貶值的壓力，甚至國內(nèi)金融市場也會受到?jīng)_擊。2014年10月，美聯(lián)儲宣布啟動退出量化寬松政策，2015年12月開始加息，新興經(jīng)濟體就遭遇了資本外流和貨幣貶值沖擊，其國內(nèi)證券市場也明顯受挫。當(dāng)然，“人不能兩次踏進同一條河流”。今日美聯(lián)儲退出量化寬松政策和加息的對新型經(jīng)濟體帶來的效應(yīng)必定與2014-2015年間的效應(yīng)不同。盡管美國貨幣政策正?；绯鲂?yīng)的邊際影響可能會有所減弱，但當(dāng)前政策的疊加效應(yīng)明顯強于上一輪，其中包括若干發(fā)達國家同時實施了加息和退出量化寬松政策、美國減稅政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)和美國經(jīng)濟增長步伐加快，以及油價上漲可能推動發(fā)達國家利率水平上升等等。
近期，隨著美聯(lián)儲加息前景逐漸清晰，阿根廷比索大幅貶值、資金迅速外流，從而不得不通過巨幅調(diào)升利率來加以應(yīng)對。與此同時，土耳其、波蘭等新興市場國家貨幣也紛紛受到了不同程度的沖擊。若美元持續(xù)走強，部分經(jīng)濟增長動力不足、國際收支逆差較大、政府赤字率較高和美元債務(wù)較多的新興經(jīng)濟體，很可能會面臨十分嚴(yán)峻的資本外逃、貨幣貶值和金融市場動蕩的危機局面。
通過擴大美國對中國的出口來改善中美貿(mào)易的不平衡，將有助于拉動美國經(jīng)濟增長。鑒于美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭依然良好，近期10年期美國債收益率突破3%，加之由中東地緣政治沖突引起油價上漲可能形成的通脹壓力，美聯(lián)儲加息步伐可能會較以前預(yù)期有所加快，從而會進一步促進全球資本回流美元資產(chǎn)。而全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭減弱和不平衡，尤其是歐盟經(jīng)濟增長步伐放緩，會引起全球市場風(fēng)險偏好下降；尤其是中東地緣政治問題持續(xù)發(fā)酵，美俄之間的代理人戰(zhàn)爭，美歐之間伊核問題上的針鋒相對，都將導(dǎo)致中東局勢一波未平一波又起。在不確定性持續(xù)存在的情形下，投資者往往容易偏向于選擇美元資產(chǎn)。美國減稅政策落地則正在對全球美國資本產(chǎn)生吸引力，其效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。可見，未來會有一系列因素推動更多的全球資本傾向于選擇美元資產(chǎn)，帶來美元走強的動力。相應(yīng)地，其中不少因素都將對人民幣形成貶值壓力。人民幣貶值態(tài)勢在四月中旬后已初見端倪。人民幣對美元匯率從2018年初最高點6.24貶為5月29日的6.42，貶值約2.88%。
美貿(mào)易保護影響我國國際收支
2016年以來，發(fā)達國家對來自中國的直接投資已經(jīng)采取一些限制措施。德國總理和法國總統(tǒng)都曾有過相關(guān)表述，希望對來自中國的直接投資進行限制，之后相關(guān)國家實施了更為嚴(yán)格的審核。美國國會近期對外來投資的審核進一步收緊。2017年以來，我國企業(yè)在境外的一些投資項目，在這種嚴(yán)格甚至是橫挑鼻子豎挑眼的審核下，最終都無法落地，增加了中資企業(yè)對外直接投資對于風(fēng)險的認(rèn)識，中資企業(yè)對外直接投資開始趨于謹(jǐn)慎。近年來，有關(guān)部門對非理性的對外投資實施了審慎管理。中資企業(yè)將境內(nèi)資本調(diào)出去進行非理性的投資受到了嚴(yán)格的審核。與此同時，我國進一步擴大了服務(wù)業(yè)的對外開放，在很多領(lǐng)域調(diào)低進入門檻，促進利用外資繼續(xù)發(fā)展。我國跨境直接投資狀況隨之發(fā)生變化，2016年我國對外直接投資凈流出417億美元，2017年則轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅魅?63億美元。2018年一季度直接投資凈流入502億美元。鑒于以上兩方面原因，我國跨境直接投資短期內(nèi)不可能再現(xiàn)較大幅度凈流出的狀況。
2017年以來中資企業(yè)境外舉借債務(wù)增長較快，僅發(fā)行美元債即達到3139億美元，是2016年的一倍多。截至2017年底，我國全口徑（含本外幣）外債余額約1.7萬億美元，其中短期外債余額約1.1萬億美元，占比64%。短期外債占外匯儲備的比例由2015年和2016年的26%和29%上升為2017年的35%。當(dāng)然，該比例的提高中有儲備大幅減少的原因。2017年短期外債共增加2200多億美元，增幅不小，未來需要關(guān)注短中期外債還本付息帶來的階段性資本流出壓力。
未來資本和金融賬戶平衡狀況可能成為影響國際收支的關(guān)鍵因素。當(dāng)下中國進入資本輸出加快的階段，中資企業(yè)和居民全球配置資產(chǎn)的需求將持續(xù)增長。盡管受到各個方面的制約，但資本輸出需求增長的總體趨勢會繼續(xù)發(fā)展。隨著我國勞動力成本和土地成本的進一步上升，不能寄希望外來資本流入持續(xù)大幅度增長。這種狀態(tài)會對未來我國整個國際收支格局帶來比較大的影響。隨著我國資本市場開放進一步推進，證券資金的跨境流動必然會發(fā)展。鑒于現(xiàn)階段證券投資跨境流動的規(guī)模較為有限，2017年證券投資凈流入僅為64億美元。在資本和金融賬戶開放審慎推進的政策框架下，未來證券投資的凈流入將難以迅速增長，因而近年內(nèi)證券投資對國際收支的影響較為有限。
未來經(jīng)常賬戶順差規(guī)模進一步收窄將是大趨勢，甚至存在經(jīng)常出現(xiàn)階段性逆差的可能性。 2018年一季度我國經(jīng)常賬戶收支已經(jīng)是逆差。而服務(wù)貿(mào)易逆差仍會保持在較高水平，近年來還在進一步擴大。長期以來，貨物貿(mào)易順差一直是我國國際收支順差的主渠道，但現(xiàn)在規(guī)模正在逐漸縮小。尤其是當(dāng)前和未來一個時期，中國的進口需求正在快速發(fā)展。未來國內(nèi)人均GDP仍有較大的提升空間，進口需求將持續(xù)增長。目前奢侈品進口關(guān)稅調(diào)低，中高檔消費品的進口明顯增大。汽車進口、關(guān)稅調(diào)低也將帶動相關(guān)產(chǎn)品進口增長。中國現(xiàn)在收入增長速度是比較快的，但不平衡的問題也非常明顯，高凈值人群規(guī)模及其收入增長都十分驚人，由此而引起的高檔消費能力增長很快，從而持續(xù)推動進口需求。中國市場發(fā)展空間十分廣闊，全球會有更多出口廠商瞄準(zhǔn)中國市場。與此同時，隨著收入的持續(xù)增長，我國對外旅游、教育和運輸?shù)戎С鲂枨蟛粩鄶U大。2016年我國服務(wù)貿(mào)易逆差2426億美元，2017年逆差為2395億美元，2018年一季度逆差753億美元。雖然2017年因居民用匯被規(guī)范管理，服務(wù)貿(mào)易逆差稍有減少，但中長期趨勢難以根本改變。
短期來看，中美開展貿(mào)易談判并不意味著中美之間的貿(mào)易摩擦問題徹底解決了，中美貿(mào)易糾紛仍會長期存在。無論是貿(mào)易戰(zhàn)開打還是沖突和摩擦乃至于談判，中國對美國貨物貿(mào)易順差縮小將會是大趨勢。目前美國經(jīng)濟表現(xiàn)不錯，進口需求在增長；但美方在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系問題上不斷給出難題，未來會相應(yīng)影響到中國對美國出口。其他國家會從美國經(jīng)濟復(fù)蘇中獲得更多好處，但中國卻未見得能相應(yīng)獲得利益。2016年我國國際收支出現(xiàn)意想不到的逆差，主要是因為資本和金融賬戶出現(xiàn)了較大逆差，而經(jīng)常賬戶仍是順差，其中順差的主要來源為對美國的貨物貿(mào)易順差。2016年我國對美貨物貿(mào)易順差占對全球貨物貿(mào)易順差的比重約為50%。2017年我國經(jīng)常賬戶順差為1649億美元，較2016年繼續(xù)明顯減少。在其他條件沒有太大變化的情況下，如果未來幾年每年對美貨物貿(mào)易順差以數(shù)百億規(guī)模持續(xù)減少的話，那么我國經(jīng)常賬戶可能會在不遠(yuǎn)的將來出現(xiàn)基本逆差狀態(tài)；如果我國的資本和金融賬戶保持基本平衡，則國際收支逆差的可能性也會增加；如果資本和金融賬戶也出現(xiàn)逆差，則國際收支將大概率為逆差格局。在這種格局下，我國跨境資金凈流出可能成為常態(tài)，從而有可能持續(xù)帶來人民幣貶值壓力。
稅改可能影響我國短期跨境資本流動
歷史上稅改曾導(dǎo)致大量美國企業(yè)海外留存利潤回流。2004年，小布什政府通過的《本土投資法案(Home1and Investment Act)》對美國企業(yè)海外資金回美國投資給予稅收優(yōu)惠期（Tax Holiday),如果資金在2005年底前回美國，就會享受5.25％的優(yōu)惠稅率，遠(yuǎn)低于法定稅率35％。據(jù)測算，2005年該措施曾吸引美國跨國公司約3000億美元海外利潤回流，而此前五年平均利潤匯回僅為600億美元左右。海外利潤回流地主要是歐洲（61.9％）、加拿大（7.1％）及百慕大和開曼群島等避稅天堂。短期內(nèi)大規(guī)模國際資本流動方向的改變，可能會對國際金融市場造成較大影響。美國稅改還可能引起其他經(jīng)濟體爭相效仿，形成稅收政策的國際性競爭，這會對全球資本流動帶來較大的不確定性。
隨著稅改政策落地，美國企業(yè)海外利潤匯回對美元可能帶來一定的支撐作用。出于避稅動機，此前不少美國企業(yè)選擇將部分利潤留存海外，以現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物持有，或用于海外再投資。據(jù)統(tǒng)計，目前美國企業(yè)海外留存利潤約3萬億美元。特朗普稅改將國外遣返現(xiàn)金收益的稅率由35%大幅降至15.5%，因此可能導(dǎo)致大量海外資金流回美國。據(jù)分析，2018年，美國大型科技公司將遣返3000-4000億美元，其中蘋果公司已經(jīng)宣布將2000億美元左右的海外利潤匯回美國。而蘋果等大型跨國公司的利潤匯回行為，還可能對其他公司產(chǎn)生示范效應(yīng)，帶來更多海外利潤回流美國。據(jù)估計，2018年所有美國企業(yè)將遣返共計約8600億美元。稅改推動的增量資本回流美國可能對美元有一定的支撐作用。
不能忽視的是，若短期內(nèi)美國企業(yè)對華直接投資利潤集中匯回，則可能對我國外匯市場產(chǎn)生一定程度的影響。2017年以來，我國跨境資本流動初步呈現(xiàn)弱平衡局面，全年銀行代客結(jié)售匯逆差收窄至690億美元，下半年以來，每月結(jié)售匯逆差（順差）平均維持在60億美元左右。2018年以來我國跨境資金流動延續(xù)了這種弱平衡格局，國際收支出現(xiàn)大規(guī)模順差或逆差的可能性都不大。盡管特朗普稅改所導(dǎo)致的美國企業(yè)利潤匯回絕對總規(guī)模較小，但不排除短期內(nèi)出現(xiàn)利潤集中匯回的可能。在每年凈結(jié)（售）匯規(guī)模不大的情況下，若一年內(nèi)多出數(shù)百億美元的凈結(jié)匯，尤其是某些時間段出現(xiàn)較大集中匯回需求，就有可能階段性地打破跨境資本流動弱平衡局面，甚至可能導(dǎo)致市場短期內(nèi)出現(xiàn)強烈的人民幣貶值預(yù)期，在市場上形成較強的人民幣貶值壓力，導(dǎo)致境內(nèi)和離岸人民幣匯率形成階段性震蕩。
審慎應(yīng)對美經(jīng)濟政策的疊加效應(yīng)
近年來我國監(jiān)管部門對資本流動雙向管理的能力日趨完善，機制日趨成熟，管理資本外流和貨幣貶值壓力的效能應(yīng)該會較過去大幅提高。2015年—2016年，在美聯(lián)儲啟動加息和結(jié)束量化寬松政策的同時，由于我國經(jīng)濟存在較大的下行壓力，貨幣政策實施了多次降息降準(zhǔn)的調(diào)節(jié)，境內(nèi)長短期資本外流壓力較大，以及資本流動管理機制尤其是資本流出管理機制不夠完善和預(yù)警缺失，我國出現(xiàn)了較大規(guī)模的資本流出和較大幅度的人民幣貶值。目前來看，美聯(lián)儲貨幣政策正?；倪呺H效應(yīng)正在遞減，我國經(jīng)濟下行壓力明顯減緩，貨幣政策穩(wěn)健中性，內(nèi)生性資本流出需求正在減弱，尤其是審慎的跨境資本流動管理明顯改善。2017年以來，外匯儲備穩(wěn)中小增。2017年末，我國短期外債與外匯儲備的比例處在國際公認(rèn)的安全線以內(nèi)。當(dāng)前和未來一個時期的資本流出和人民幣貶值壓力將明顯小于2015-2016年間。
2015年8月以來，人民幣對美元匯率走出了具有明顯階段性特征的雙向波動。2015年8·11匯改，人民幣對美元一次性貶值約2%，之后持續(xù)貶值至2017年1月，由最高點1：6.12至最低點1：6.95，貶值幅度達12%。2017年4月至2018年初，人民幣對美元匯率一路升值。由最低點1:6.91升至最高點1:6.28，累計升值幅度達10%。在經(jīng)濟增長相對平穩(wěn)、貨幣政策穩(wěn)健中性、跨境資本流動基本平衡以及美國實施貿(mào)易保護主義政策的背景下，人民幣既難以對美元大幅升值，更難以對美元大幅貶值，階段性地雙向波動可能會成為常態(tài)，且雙向波動的幅度會逐步趨于收斂，在6.2-6.7區(qū)間波動的可能性較大。當(dāng)前美元指數(shù)走強，五月末突破了94點關(guān)口。人民幣承受新一輪的貶值壓力，4月中旬以來已對美元貶值2%多些。但未來人民幣貶值幅度將相對有限，人民幣對一攬子貨幣匯率仍將保持升值態(tài)勢。
盡管如此，美國和發(fā)達國家貨幣政策正常化的溢出效應(yīng)，美國貿(mào)易保護主義政策的國際收支效應(yīng)以及美國稅改的短期資本流動效應(yīng)，仍將會對我國資本流出帶來推動作用，進而形成人民幣貶值壓力。尤其是當(dāng)這三種效應(yīng)疊加在一起時，可能在某一階段形成較強的市場壓力。對此不能掉以輕心，而應(yīng)高度警惕，未雨綢繆。
在總體策略上，未來應(yīng)繼續(xù)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，健全和完善跨境資金流動審慎管理。堅定不移地保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，不應(yīng)再出現(xiàn)一次性大幅貶值。建議繼續(xù)有效發(fā)揮好逆周期因子的調(diào)節(jié)作用，逆周期因子還不能完全退出。未來人民幣還可能會出現(xiàn)一定程度的貶值壓力，甚至不排除出現(xiàn)階段性貶值壓力很大的情形。必要時逆周期因子還應(yīng)及時引入以引導(dǎo)市場預(yù)期，防止市場形成持續(xù)單邊貶值預(yù)期，做好貿(mào)易戰(zhàn)情形下匯率波動的應(yīng)對準(zhǔn)備。貿(mào)易戰(zhàn)升溫情形下市場對人民幣會有較強的貶值預(yù)期，加之經(jīng)濟下行壓力加大和股市下跌，應(yīng)高度警惕可能發(fā)生的貿(mào)易順差收窄、匯率貶值和資本外流相互促進、形成惡性循環(huán)的風(fēng)險，提前準(zhǔn)備應(yīng)對預(yù)案。建議不打匯率戰(zhàn)，不以人民幣對美元顯著貶值來促進出口，因為此舉可能會引發(fā)“操縱匯率”的指責(zé)，增大資本外流壓力、導(dǎo)致國內(nèi)金融體系面臨較大沖擊等負(fù)面效應(yīng)。同時也不應(yīng)在美國壓力下，推動人民幣顯著升值。在人民幣匯率基本處在合理均衡水平的情況下，大幅升值必將損害出口產(chǎn)業(yè)，重蹈日本覆轍。鑒于匯率變化時經(jīng)常賬戶和資本賬戶具有相反的效應(yīng)，又考慮到目前我國的經(jīng)常賬戶和資本賬戶規(guī)模大致相當(dāng)，未來人民幣匯率仍應(yīng)在有管理的浮動匯率制度下實行雙向浮動，保持基本穩(wěn)定。
在金融市場擴大對外開放的情況下，更要重視跨境資金流動的宏觀審慎管理，密切關(guān)注資金流動，防止發(fā)生資本大規(guī)模外流情況下的市場動蕩。盡管當(dāng)前我國各項外債指標(biāo)均較為合理，但在人民幣有貶值壓力的情形下，不排除會有部分企業(yè)提前償還外債，從而造成階段性地集中償還壓力，對此應(yīng)予以密切關(guān)注，加強監(jiān)測，有針對性地加以疏導(dǎo)、審核和管理。
七項具體應(yīng)對舉措
一是對美國在華企業(yè)（尤其是大型企業(yè)）的留存利潤及未來匯回計劃進行摸底排查，針對性地開展情景分析和壓力測試,提前做好應(yīng)對措施；二是進一步完善境內(nèi)外聯(lián)動的跨境資本流動監(jiān)測、預(yù)警和管控機制，尤其是與中國香港、英屬維爾京群島、新加坡及開曼群島等“避稅天堂”的聯(lián)動，做好風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警；三是加強對外匯流動性和跨境資本流動的逆周期相機調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控，一旦發(fā)現(xiàn)跨境資本流動出現(xiàn)異常波動，監(jiān)管部門應(yīng)“該出手時就出手”，合理引導(dǎo)市場預(yù)期；四是保持對離岸人民幣市場的適度干預(yù)，穩(wěn)定離岸市場匯率預(yù)期，防止離岸外匯市場大幅波動沖擊在岸市場，在必要時可以考慮重新對境外機構(gòu)在境內(nèi)清算行存放的人民幣存款征收一定比例的準(zhǔn)備金；五是不斷完善政策和法律制度環(huán)境，為外商投資營造更為完善的制度環(huán)境，開放更多領(lǐng)域并逐步降低門檻，保持和鞏固我國對外資的吸引力；六是進一步擴大金融市場開放，包括股市、債市等，動態(tài)平衡跨境資金流動；七是推動人民幣進一步擴大跨境使用，增大人民幣在跨境資本流動中的比例。
作者連平系CF40資深研究員，交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家。
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